中金：維持金沙中國「跑贏行業」評級 升目標價至23.8港元

　　中金發布研報稱，維持金沙中國（01928）2025年和2026年經調整EBITDA預測。當前股價對應10倍2025年EV/EBITDA。該行維持跑贏行業評級，並將目標價格上調19%至港幣23.80元，對應11倍2H25+1H26EV/EBITDA，以更好地反映倫敦人物業爬坡，較當前股價存在29%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　2Q25業績符合預期

　　金沙中國公佈2Q25業績：淨收入為17.97億美元，恢復到2Q19的84%（同比增長2%，環比增長5%）；經調整物業EBITDA為5.66億美元，恢復到2Q19年的74%（同比增長1%，環比增長6%），與5.62億美元的機構預期一致。該行將金沙中國的業績表現歸因於：1）營銷返點活動更加積極；2）VIP贏率有所提升；3）得益於倫敦人的開業放量，市場份額從1Q25的22.4%提升至2Q25的22.6%。

　　管理層業績電話會議要點：

　　1）

　　管理層披露公司短期EBITDA目標約為每年27億美元（每季度6.75億美元EBITDA），其中管理層預計，威尼斯人和倫敦人或共計貢獻20億美元，四季酒店或貢獻4億美元，巴黎人或貢獻2億美元，澳門金沙或貢獻1億美元；

　　2）

　　管理層承認此前在客户返點再投資率方面過於保守，導致公司在中國澳門表現不佳，但2Q25轉變返點策略后（從5月起面向客户積極進行返點回贈），公司5月及6月業績有所改善；

　　3）

　　新的返點策略將側重於增加返點支出驅動巴黎人和澳門金沙的客流量，而在有限的返點支出條件下，強勁的自然客流量仍然可以推動威尼斯人和倫敦人業績表現；

　　4） 管理層認為中國澳門已成為區域性娛樂中心（舉辦大量全球及區域性演出及活動），管理層相信中國澳門的娛樂活動安排將持續驅動客流量；

　　5）

　　管理層指出，2Q25當日往返旅客持續推動高訪客量，普通中場（恢復至2Q19的93%，環比增長10%），持續落后於高端中場（恢復至2Q19的106%，環比增長5%）。

　　風險提示：復甦速度可能慢於預期；工程進度可能落后預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。