財聯社債市早參7月25日| 債市波動加劇，「負反饋」壓力再現？央行今日將開展4000億元MLF操作

債市要聞

【股債蹺蹺板效應不減 10年國債盤中上行逾4BP】

7月以來，上證指數連破3500、3600點整數關口，而10年國債收益率已自低點上行了約8BP。7月24日，10y國債活躍券盤中大幅上行4bp至1.748%，后小幅回落至1.74%。10年國債收益率已連續7個交易日上行，近13個交易日中有12日上行，且近期單日上行幅度加大。7月24日，興銀基金發布公告稱，旗下興銀中債優選投資級信用債指數C於7月23日發生大額贖回。同日發佈公告提及上述情況的，還有圓信永豐興利E、金鷹中債0-3年政金債指數C、金鷹添福純債C、泰信匯盈A/C等多隻債基產品，上述產品也均於近兩日發生大額贖回。Wind數據顯示，自7月以來，出現大額贖回並決定提高份額淨值精度的債基產品已超過30只。

解讀：華西固收指出，7月24日，「反內卷」的行業聲明仍在陸續發佈中，資本市場的風險偏好被再度點燃，股市與部分商品大漲，債市開始跌出踩踏跡象。據第三方債基申贖數據，7月21日以來，公募債基淨申購指數持續為負，24日負值擴張至29.2，遭遇「924」之后的最大單日贖回。其中最近兩日主要減持機構為銀行理財及其通道（券商、信託、期貨等），從邏輯上看，理財系贖回債基的背景或多為防禦性操作，而非其自身負債的大規模流失（截至7月24日，理財存續規模31.32萬億元，較前一周五下降340億元）。華西固收同時表示，債市的修復只是時間問題，當前還沒有到方向逆轉的階段，調整出來的仍是機會。

【兩部門：豐富債券、理財等金融產品供給 提升農村居民和新市民財產性收入】

中國人民銀行、農業農村部印發《關於加強金融服務農村改革 推進鄉村全面振興的意見》。其中提到，深化鄉村富民產業金融服務，拓寬抵押擔保方式，創新鄉村「土特產」融資模式和專屬金融產品，推廣「一鏈一策」金融服務模式，豐富債券、理財等金融產品供給，支持拓寬農民增收渠道；加強政策保障和組織推動，綜合運用貨幣、信貸等政策，鼓勵金融機構發行「三農」、小微、綠色專項金融債券，支持符合條件的企業發行鄉村振興債券，加大對鄉村振興領域資金投放。

【央行：7月25日將開展4000億元MLF操作】

央行發佈2025年7月中期借貸便利招標公告，25日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展4000億元MLF操作，期限為1年期。

【國務院國資委：優化國有資產增量投向，調整存量結構，帶頭抵制「內卷式」競爭，加強重組整合】

國務院國資委7月23日至24日在京舉辦地方國資委負責人研討班，總結上半年工作，交流做法經驗，研究部署下一階段重點任務。會議要求，要高質量完成國有企業改革深化提升行動，高起點謀劃下一步改革舉措，着力打造創新領先、功能突出、治理高效、充滿活力的現代新國企。要緊緊圍繞「三個集中」，優化國有資產增量投向，調整存量結構，帶頭抵制「內卷式」競爭，加強重組整合，推動國有資本優化配置，形成新的國有資本佈局結構。要堅持「兩個一以貫之」，推動公司治理更加科學規範、市場化經營機制更加靈活高效、企業管理更加與時俱進，形成新的國有企業治理和經營機制。要堅持「放得活」與「管得住」相統一，形成新的國資監管手段和方式，不斷提升專業化、體系化、法治化、高效化監管水平。

【公募規模站上34萬億關口，債基猛增5000億，股基、混合基增長千億】

中基協發佈的最新公募基金市場數據顯示，6月底，我國公募基金總規模達到34.39萬億元，這是自2024年初以來第九次創下歷史新高。分類型來看，今年6月，債券基金的規模增長最多，當月規模增長5078億。此外，股基和混合基也實現增長，6月規模分別增長1483億元和1213億元。債市回暖和股市上漲帶動這三類基金實現淨值上漲和資金流入，最終實現規模增長。而貨幣基金則出現規模下降。6月底，貨幣基金規模為14.23萬億元，與5月底的14.39萬億元相比下降1675億元。分析貨基規模下降的原因時，業內人士指出：一方面，貨幣基金收益較低，對投資者吸引力下降，另一方面，股市上漲使得避險需求回落，許多資金從貨基轉向權益類產品。展望未來，若股市繼續上行，貨幣基金或面臨更多規模壓力。

【上半年國債現貨交易榜單出爐，平安銀行再次領跑】

24日，財政部官網公佈2025年上半年記賬式國債現貨交易量排名，前五名分別為平安銀行、中信證券、東方證券、交通銀行、華泰證券。財聯社注意到，今年第一季度的國債交易量排名中，前五的也是平安銀行、中信證券、東方證券、交通銀行、華泰證券，今6-10名排序出現小幅變化。在業內人士看來，目前頭部機構憑藉承銷資格與做市權限，進一步鞏固市場主導地位，國債交易集中度有所提升。從國債現貨交易量來看，近年來格局相對穩定。「通常來説，銀行和券商在國債市場中的角色或不盡相同」，有分析人士表示，銀行作為主要的承銷商，可能更多參與一級市場的發行和二級市場的做市，而券商可能更多進行自營交易或代理客户交易。

【18家公募卷出5000億債券ETF大市場】

債券基金迎來歷史性時刻，7月21日，全市場39只債券ETF規模達到5056.5億元，首次突破5000億門檻；22日延續繼續上漲至5077億元。回顧債券ETF的12年發展史，今年是值得載入歷史的一年。債券ETF規模扶搖直上，年內規模增長一倍之多，連續突破4個千億大關，突破千億間隔用時也越來越快。債券ETF是今年ETF主要增量資金，截至7月22日，全市場ETF接近4.6億元，整體資金淨流入3741.92億元，其中，債券ETF淨流入2712.28億元，佔比72%。5000億元債券ETF中，信用債、可轉債、利率債均有百億級產品出現，其中信用債ETF是絕對的主力。基準做市信用債ETF、科創債ETF等新創新品種為債券ETF帶來超2000億元的增量資金。

【上半年券商資管青睞可轉債，部分「固收+」產品回報超15%】

今年上半年A股以震盪行情為主，6月末震盪向上，上證指數最終上漲2.76%。債市則在一季度出現調整，二季度震盪向上，上半年中債-新綜合財富（總值）指數上漲了1.05%。「固收+」和主動權益類資管產品相比純債型產品表現更優。尤其6月「固收+」和主動權益類產品淨值漲幅更大。從上半年券商資管和保險資管收益靠前的產品來看，「固收+」類券商集合理財產品中，重倉可轉債的產品在上半年表現更為突出，部分產品上半年收益率高達15%。總體來看，上半年券商集合理財產品發行以固收類產品居多，共發行334只，佔比63.38%，FOF產品發行量排第二，佔比18.22%，混合型產品發行量排第三。

【跨境理財通擴容：48家銀行及券商參與試點，使用額度不足200億】

「跨境理財通」試點擴容升級。24日，在廣東銀行業保險業2025年上半年新聞通氣會上，廣東金融監管局黨委委員、二級巡視員黃海暉指出，大灣區參與跨境理財通試點個人投資者達16.17萬人，辦理資金跨境匯劃金額1180億元，分別較試點優化前增長120%、672%。試點機構清單包含34家銀行和14家券商。據中國人民銀行廣東省分行公開數據，截至2025年7月22日，跨境理財通南向通淨流出1800276.76萬元，已用額度1800276.76萬元（佔比12.00%），剩余額度13199723.24萬元；跨境理財通北向通淨流入24723.08萬元，已用額度24723.08萬元（佔比0.16%），剩余額度14975276.92萬元。

【多隻可轉債將被贖回】

泉峰轉債昨日迎來最后交易日。除泉峰轉債外，精鍛轉債、恆輝轉債、偉隆轉債、北陸轉債也將迎來最后交易日。業內人士認為，在新券供給未明顯加快節奏情況下，下半年可轉債市場規模或逐步縮減至6000億元以下。展望后市，隨着諸多利好釋放，可轉債市場有望在正股拉動以及增量資金入場下繼續震盪走高。

【28億天價索賠！世榮兆業向前董事長跨國追債】

7月24日，世榮兆業披露了一則重大訴訟進展，其向前董事長提起的28億元訴訟，目前處於一審即將審結階段。公告稱，美國加利福尼亞州聖馬特奧縣高等法院（以下簡稱「受理法院」）近日簽發法庭令，要求世榮兆業前董事長梁家榮向公司支付2.585億美元賠償金，另加判決前利息及判決后利息。這則獲批的預裁定，讓一宗持續近四年的海外訴訟浮出水面，也將這家珠海房企推到了資本市場的聚光燈下。值得關注的是，28億元的索賠金額，相當於世榮兆業當前市值的約60%。公告發布當日，世榮兆業股價逆勢上漲2.12%，總市值達46.68億元，滾動市盈率達147.66倍。

【寧夏自治區就地方專項債項目管理辦法公開徵求意見】

寧夏自治區發展改革委對《自治區地方政府專項債券項目管理辦法》公開徵求意見。其中提到，實行專項債投向領域「負面清單」管理，未納入「負面清單」的項目均可申請專項債資金，並符合以下條件：（一）依託自治區投資項目在線審批監管平臺進行項目賦碼，並把項目代碼作為全生命周期的唯一身份標識；（二）項目成熟可行，已完成可行性研究報告審批或覈准、備案手續；用作項目資本金的企業投資項目，已履行審批手續；（三）項目在建或在資金申請使用當年12月底前能夠開工，原則上不應在申報截止月份后3個月內完工；（四）項目已落實除專項債以外的其他資金來源。

【安徽省：開展全域無隱債試點 加快推動地方政府隱性債務「清零」】

安徽省人民政府新聞辦公室7月23日舉行新聞發佈會，對《安徽省財政科學管理試點實施方案》進行政策解讀。《實施方案》提出，要開展全域無隱債試點，加快推動地方政府隱性債務「清零」。加強隱性債務臺賬管理，加大督導檢查力度，嚴防新增隱性債務。完善2025年、2026年融資平臺壓降目標，逐年壓減存量經營性債務，鼓勵各地加大對融資平臺的優質資產資源注入和相關政策支持力度，推動融資平臺市場化轉型。同時，安徽省還將推進財政數字化建設。健全基層財政運行風險預警體系，建設基層財政運行監測平臺，加強「三保」資金、政府法定債務等全流程監測監管。建立數據共享和預測分析機制，全面推廣電子憑證會計數據標準應用，建設財政大數據調度中心等。

【歐洲央行維持三大利率不變 符合市場預期】

歐洲央行維持主要再融資利率在2.15%不變，維持存款機制利率在2%不變，邊際貸款利率2.4%不變，均符合市場預期。

【特朗普到訪美聯儲 再次希望鮑威爾降息】

美國總統特朗普當地時間24日造訪美聯儲。特朗普表示，跟美聯儲主席鮑威爾討論了利率問題，稱「這次談話很有成效」。特朗普表示，希望鮑威爾能降低利率，如果把利率降低三個百分點至一個百分點，美國就能省下一萬多億美元。他將觀察委員會如何制定利率規則。特朗普就解僱美聯儲主席鮑威爾一事表示，這將是一個大動作。此外，特朗普提及翻修工程數據。鮑威爾表示，預計翻修工程將會在2027年完成。特朗普稱，他通常會解僱超出預算的項目經理。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，7月24日以固定利率、數量招標方式開展了3310億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量3310億元，中標量3310億元。Wind數據顯示，當日4505億元逆回購到期，據此計算，單日淨回籠1195億元。

信用債事件

■南寧城投集團：隱性債務全部結清，退平臺工作加快；

■鴻達退債：回售金額為9858.098萬元，公司因流動資金不足無法兑付回售本息；

■「19昆租02」持有人會議：審議通過擬提前兑付全部本金議案；

■合肥市建投集團：95億元公司債獲批，實現省內國企「退平臺」后首次新增融資債券；

■淮南建發：「21淮南建發MTN003」、「20淮南建發MTN003」現金要約收購面額已完成註銷；

■長春城投：完成3億元「23長發集團MTN002」現金要約收購；

■尉氏縣金財投資集團：不再承擔政府融資職能，不再承擔政府融資職能；

■中誠信國際：水城高科被納入失信被執行人名單，執行標的金額11.44萬元；

■建設銀行：擬召開「23株洲高科MTN003」持有人會議，審議債券提前到期事宜；

■重慶銀行：擬發行24億元小微企業專項金融債，為「固息＋浮息」雙品種；

■重慶萬盛經開投：「21萬經開」將召開持有人會議，審議提前兑付等議案；

■撫州文旅集團：將所持撫州金控3.5%股權無償劃轉至撫州市投融資管理中心；

■越秀房產基金：完成發行全球首單上市REITs熊貓債券；

■蒙牛乳業：擬發行合計 35 億元可持續發展債券；

■中信建投：「23郴投集團MTN001」持有人會議未生效；

■平安銀行昆明分行：擬召開「PR昆空港/19昆空港債」持有人會議，審議提前兑付相關事項；

■19平涼債、19平涼01：2025年8月7日召開持有人會議審議提前兑付議案；

■懷化城投：擬將「23懷化城投MTN002」票息下調374BP至1.3%，回售申請自7月25日起；

■光大嘉寶：擬將「24光大嘉寶MTN002」票息上調40BP至5.3%，回售申請自7月25日起；

■廣州越秀集團：取消發行「25廣越03」。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周四，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種上行28.05BP報1.6515%，創今年5月以來新高；7天期上行9.33BP報1.5759%，14天期上行6.53BP報1.6131%，1月期上行3.0BP報1.54%。

Shibor短端品種集體上行。隔夜品種上行26.8BP報1.635%；7天期上行8.2BP報1.545%；14天期上行8.8BP報1.615%；1個月期上行0.7BP報1.536%。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲28.0個基點報1.73%；FR007漲10.0個基點報1.6%；FR014漲7.0個基點報1.62%。

銀銀間回購定盤利率全線上漲。FDR001漲29.0個基點報1.67%；FDR007漲10.0個基點報1.58%；FDR014漲6.0個基點報1.6%。

【利率債|利率債中長端大幅上行超3bp，30年國債收益率達1.95%】

周四，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.92%報118.250元；10年期主力合約跌0.29%報108.220元；5年期主力合約跌0.21%報105.585元；2年期主力合約跌0.07%報102.304元。

銀行間主要利率債收益率全線上行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券250011收益率上行2.9bp報1.735%，10年期國開債活躍券250210收益率上行3.8bp至1.825%，30年期國債活躍券2500002收益率上行3BP至1.946%。

公號「宏飛論債」主理人王宏飛對財聯社表示，近期流動性有缺口，但央行卻持續迴流資金，24日資金利率出現了明顯上行，25日MLF到期，關注24日央行續作情況。25日央行到期資金3875億元，其中MLF到期2000億元，加上7月15日到期的1000億元，本月MLF累計到期3000億元，關注央行續作情況。24日股市和商品市場仍然強勢，但「反內卷」措施影響下，商品可能仍會温和上行，價格上漲預期對債市的壓制增強。

【信用債|信用債收益率上行3-4個基點，全天成交超1200億元】

周四，債市集體走弱，各期限信用債收益率上行3-4個基點，全天成交超1200億元，「PR都新城」、「20宜國06」等跌逾1%。AAA級中短期票據中，1年期收益率上行3.74個基點報1.7369%，AA級中短期票據中，1年期收益率上行3.74個基點報1.8169%；AAA級城投債中，1年期收益率上行3.33個基點報1.7283%，AA級城投債中，1年期收益率上行3.34個基點報1.8143%。

漲幅超2%的信用債共8只，其中「20通瑞01」、「23長春城發MTN002」、「24瀘州城投PPN002」漲幅居前，分別漲5.83%、4.93%、3.83%，分別成交1318.1萬元、1114.18萬元、6196.31萬元。

跌幅超1%的信用債共6只，「PR都新城」、「20宜國06」、「25中遠海運MTN001(科創票據)」跌幅居前，分別跌1.56%、1.5%、1.42%，分別成交10.7萬元、155.36萬元、988.24萬元。

高收益債：共149只收益率高於5%的信用債有成交，其中「23晉路橋MTN001(鄉村振興)」、「23山西文旅MTN004B」、「23晉控Y1」收益率居前，分別為8.42%、8.27%、8.04%，分別成交2061.29萬元、2168.75萬元、14622.77萬元。

【歐債市場|歐債收益率多數上漲，法國10年期國債收益率漲7.9個基點報3.376%】

周四，歐債收益率多數上漲，法國10年期國債收益率漲7.9個基點報3.376%，德國10年期國債收益率漲6.3個基點報2.699%，意大利10年期國債收益率漲8.9個基點報3.548%，西班牙10年期國債收益率漲7.8個基點報3.304%，英國10年期國債收益率跌1.2個基點報4.620%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲4.89個基點報3.918%】

周四，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲4.89個基點報3.918%，3年期美債收益率漲4.48個基點報3.869%，5年期美債收益率漲3.52個基點報3.961%，10年期美債收益率漲1.79個基點報4.398%，30年期美債收益率漲0.21個基點報4.940%。