【德邦化工】漲價主線！關注TDI、草銨膦、草甘膦等

（來源：德邦證券研究）

本周基礎化工板塊表現好於大盤。根據Wind，本周（7/11-7/18）上證綜指漲跌幅為+0.7%，創業板指數漲跌幅為+3.2%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+1.8%，在全部31個行業板塊中位列第11位，跑贏上證綜指1.1個百分點，跑輸創業板指數1.4個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+5.5%，創業板指數漲跌幅為+6.3%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+10.8%，跑贏上證綜指5.4個百分點，跑贏創業板指數4.5個百分點。

本周事件：①7月16日，科思創宣佈其位於德國多爾馬根的TDI工廠因園區火災影響遭遇氯氣斷供，預計相關產品將出現顯著交貨延迟、減量甚至中斷，供應恢復日期不明。②根據百川盈孚，截至7月14日，我國草甘膦價格2.55萬元，同比上周+0.79%，同比上月+7.16%。③7月7日中國農藥工業協會提出並歸口的T/CCPIA 275—2025《草銨膦可溶液劑（水劑）氯離子限量》團體標準發佈實施，《標準》中規定了草銨膦可溶液劑（水劑）氯離子/%限量指標應≤0.5。

核心觀點：

歐洲供應不可抗力，關注TDI漲價機遇。作為聚氨酯材料的基礎原料，TDI用於生產軟質泡沫、彈性體、塗料及膠粘劑，在汽車零部件、人造革和隔熱材料中被廣泛應用。根據亞洲聚氨酯聯盟，本次火災波及的科思創多爾馬根工廠擁有歐洲最大的TDI裝置，年產能30萬噸，約佔歐洲總產能的55%/全球總產能的9%，疊加國內裝置檢修、海外需求旺盛等因素影響，三季度TDI供需缺口或擴大。現階段國內TDI庫存處於底部區間，根據百川盈孚，截至7月18日，工廠庫存僅1.2萬噸，伴隨出口訂單增長，看好TDI價格上行。根據百川盈孚，截至7月18日，TDI價格為14063元/噸，較前兩日+4.6%，較前三日+10.7%。較長維度看，TDI供給側預計呈現海外裝置退出、國內龍頭擴產的趨勢，歐美地區因成本壓力加速產能收縮，根據慧聰化工網，2025年海外總產能同比下降約5%，國內裝置在產能提升的規模效應下進一步降低生產成本，中國產品的價格優勢（較歐洲低15%-20%）持續凸顯，我國TDI產品出口份額有望長期提升。此外，未來國內TDI產能增量主要集中在萬華化學等龍頭公司，行業集中度與企業協同性或進一步提高，格局有望得到優化。建議關注：萬華化學、滄州大化。

南美需求逐步開啟，關注雙草投資機會。①草甘膦：需求提振供給擾動。根據百川盈孚，截至7月14日，行業庫存僅為3.41萬噸，較年內高點（8.69萬噸）去化60.76%，供需矛盾顯著緩解。從需求側看：我國草甘膦90%以上用於出口，根據百川盈孚，4、5月中國出口到巴西的草甘膦分別5083.72/11163.5噸，同比分別+43.71%/+137.27%，海外草甘膦出口已經改善。現階段進入6-8月巴西播種旺季，南美需求有望集中釋放，看好南美市場對草甘膦整體需求拉動。從供給端看：全球格局或面臨重構，全球總產能大約為118萬噸/年，中國佔81萬噸/年（68.6%），拜耳孟山都佔37萬噸/年（31.4%）（MantaRay）；2022年全球產量90萬噸，拜耳佔33.01萬噸。若其因訴訟風險退出高風險業務，全球產量或驟減36.68%，中國龍頭份額有望顯著提升。根據百川盈孚，截至7月14日，草甘膦價格回升至2.55萬元/噸，較底部上漲25.62%，價格回暖趨勢確立。當前處於過去五年價格分位的8.70%，距離最高報價8.03萬元/噸有約2.15倍上漲空間，漲價空間較大。建議關注：江山股份、興發集團、新安股份、廣信股份、和邦生物、揚農化工、中農立華、中農聯合等。②草銨膦：新規出臺約束供給。根據百川盈孚，截至7月11日，草銨膦庫存為8960噸，較上周-8.94%，行業庫存去化開啟。根據利民股份官方公眾號，7月7日中國農藥工業協會批准T/CCPIA 275—2025《草銨膦可溶液劑（水劑）氯離子限量》等9項團體標準發佈，《標準》中規定草銨膦可溶液劑（水劑）氯離子/%限量指標應≤0.5，部分企業或存在氯離子含量高的問題，此次新規有望推動行業供給縮量。根據百川盈孚，截至7月14日，草銨膦價格處於近五年曆史最低，距離最高點37萬元/噸有約7.47倍上漲空間，漲價空間巨大。建議關注：利爾化學、利民股份等。

產品價格漲跌情況：本周（7/11-7/17）化工品價格漲幅前十名為：TDI(T80,華東)（+18.9%）、維生素B1(98%,國產)（+13.3%）、液氮(陝西)（+12.7%）、多晶硅（緻密料）（+12.2%）、雙氧水(27.5%，山東)（+8%）、美國Henry Hub期貨(主連合約)（+7.7%）、己二胺(國內)（+6.7%）、碳酸二甲酯DMC(華東)（+6.1%）、脂肪醇(C12-14,華東)（+5.9%）、三氯甲烷（+4.5%）。本周（7/11-7/17）化工品價格跌幅前十名為：尿素(大顆粒,美國海灣)（-20.2%）、丙烯酸甲酯(華東)（-8.1%）、硫酸銨(山東臨沂)（-7.9%）、丁烷(華東冷凍CFR)（-7.1%）、硫酸(98%)（-6.9%）、維生素K3(MSB96%,國產)（-6.8%）、對硝基氯化苯（-6.1%）、丙烯酸(華東)（-5.7%）、烯草酮（-5.6%）、一甲胺(華魯)（-5.5%）。

投資建議：①核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。②供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。維生素：浙江醫藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實業。製冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團。滌綸長絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆、凱龍股份等。改性塑料：金發科技、會通股份、國恩股份。複合肥：新洋豐、雲圖控股等。④重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。關注：磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。鈦礦：龍佰集團。天然鹼：博源化工。原油：中國海油、中國石油、中國石化。

風險提示：宏觀經濟下行風險，原料價格大幅波動，下游需求不及預期，產能大幅擴張風險，安全生產與環保風險，企業經營風險等。

正文

1. 核心觀點

政策發力引領供需格局改善，關注化工順周期投資機會。自2024年9月中央政治局會議以來，地產消費等一攬子政策陸續出臺，有望消除市場前期擔憂、提振經濟信心，化債和穩定房地產等政策也有望帶動終端化工品需求。結合供給端，本輪自2021年以來的化工擴產周期或已步入尾聲，此前《政府工作報告》再設單位GDP能耗降低具體目標，新「國九條」出臺引領高質量發展，化工行業或迎新一輪供給側改革，國內供給側有望邊際大幅改善。此外，本輪擴產過程中，中國化工憑藉后來居上的規模、管理、研發等優勢，正在加速搶佔全球市場份額。我們認為，化工行業有望進入新一輪長景氣周期。當下的化工投資主線包括四個方面：

1）核心資產進入長期配置價值區間。當下化工品盈利或已築底，基本面下行風險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復。關注：寶丰能源、萬華化學、華魯恆升、衞星化學。

2）供給短缺或約束的行業率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現擾動，關注相關企業漲價帶來的業績彈性。①維生素：巴斯夫停產與帝斯曼業務剝離，行業格局或已重大改變，本輪行情有望超預期。關注：浙江醫藥、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：進入長協訂單旺季龍頭挺價意願較強，本輪漲價有望超預期。關注：金禾實業。③製冷劑：2025年初步配額方案符合預期，二代加速淘汰趨勢不變，三代利空風險出盡，疊加內外貿雙旺態勢，製冷劑已開啟新一輪漲幅。關注：巨化股份、三美股份、東岳集團。④滌綸長絲：回調后當前賠率較高，據百川盈孚數據顯示，下游織造並不悲觀，旺季有望迎來價格價差彈性。關注：桐昆股份、新鳳鳴。

3）重視需求確定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持續，債務省份需求彈性可期，產能約束格局優化長邏輯有望迎來板塊價值重估。關注：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆、凱龍股份等。②改性塑料：受益於設備更新和消費品以舊換新的方案的政策，改性塑料行業充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等與油價關聯度較高，油價下行有望帶來成本改善。關注：金發科技、會通股份、國恩股份。③複合肥：龍頭集中度持續提高，複合肥長邏輯滲透率提升。關注：新洋豐、雲圖控股等。

4）重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領資本市場高質量發展，高分紅資產有望迎來價值重估。①磷礦：雲天化、芭田股份、川恆股份。②鈦礦：龍佰集團。③原油：中國海油、中國石油、中國石化。

2. 化工板塊整體表現

本周申萬基礎化工行業指數環比上漲。根據Wind，本周（7/11-7/18）上證綜指漲跌幅為+0.7%，創業板指數漲跌幅為+3.2%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+1.8%，在全部31個行業板塊中位列第11位，跑贏上證綜指1.1個百分點，跑輸創業板指數1.4個百分點。年初至今，上證綜指漲跌幅為+5.5%，創業板指數漲跌幅為+6.3%；申萬基礎化工行業指數漲跌幅為+10.8%，跑贏上證綜指5.4個百分點，跑贏創業板指數4.5個百分點。

細分板塊看，在基礎化工26個子板塊中，18個子板塊上漲，8個子板塊下跌。本周子板塊漲跌幅前五名分別為：合成樹脂（+8%）、膜材料（+7.2%）、聚氨酯（+7%）、改性塑料（+5.9%）、氮肥（+4.1%）；本周子板塊漲跌幅后五名分別為：複合肥（-1.8%）、有機硅（-1.7%）、紡織化學用品（-1.1%）、氯鹼（-0.4%）、鈦白粉（-0.4%）。

3. 化工板塊個股表現

在基礎化工板塊424只股票中，本周251只股票上漲，162只股票下跌，11只股票持平。本周個股漲幅前十名分別為：上緯新材（+148.8%）、東材科技（+33.2%）、滄州大化（+28.3%）、南京聚隆（+27%）、唯科科技（+26.8%）、和順科技（+24.1%）、北化股份（+23.4%）、富淼科技（+23.2%）、美邦股份（+22%）、平安電工（+20.5%）。本周個股跌幅前十名分別為：宏柏新材（-14.8%）、久日新材（-9.6%）、安道麥A（-9.1%）、晨光新材（-8.2%）、ST泉為（-7.6%）、紅太陽（-6.6%）、天晟新材（-6.6%）、芭田股份（-6.5%）、華峰超纖（-6.5%）、金正大（-6.5%）。

4. 本周重點新聞及公司公告

利民股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤2.6-2.8億元，較上年同期增長719.25%-782.27%。

百龍創園：公司發佈2025年半年度業績快報。2025年上半年公司實現營業總收入6.5億元，同比增長22.29%；歸母淨利潤為1.71億元，同比增長42.68%。

北化股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤9800-11100萬元，較上年同期增長182.72-220.23%。

寶丰能源：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤54億元至59億元，同比增長63.39%至78.52%。

嘉澳環保：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤-7000萬元至-9000萬元，與上年同期相比，將繼續出現虧損。

金正大：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤-1億元至-6000萬元，較上年同期下降135.63%-159.38%。

金發科技：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤5.5億元至6.5億元，同比增長44.82%至71.15%。

蘇利股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤7200萬元至8600萬元，同比增長1008.39%至1223.91%。

中毅達：公司發佈2025年半年度業績預盈公告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤3950萬元，與上年同期-1573.01萬元相比，將實現扭虧為盈。

道恩股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤7816.82萬元至9019.4萬元，同比增長17%至35%。

保利聯合：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤-7000萬元至-5000萬元。

豐山集團：公司發佈2025年半年度業績預盈公告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤2410萬元至3600萬元，較上年同期扭虧為盈。

芭田股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤4.5億元至5.2億元，同比增長199.6%至246.2%。

金禾實業：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤3.3億元至3.5億元，同比增長33.57%至41.67%。

中欣氟材：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤475.89萬元至608.09萬元。

川恆股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤5.2億元至5.9億元，同比增長47.03%至66.82%。

合盛硅業：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤-4億元至-3億元，與上年同期相比，將出現虧損。

中鹽化工：公司發佈2025年半年度報告。2024年營業收入為59.98億元，同比-5.76%；歸母淨利潤為5271.55億元，同比-88.04%；扣非淨利潤為4050.54萬元，同比-90.27%。

上海石化：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤-4.18億元至-5.11億元。

華錦股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤-8.5億元至-10.5億元，較上年同期下降14.42%至41.34%。

僑源股份：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤1億元至1.2億元，同比增長34.38%至61.26%。

衞星化學：公司發佈2025年半年度業績預告。2025年上半年公司預計實現歸母淨利潤27億元至31.5億元，同比增長31.32%至53.20%。

5. 產品價格及價差變動分析

本周中國化工品價格指數環比下降。截至7月17日，中國化工品價格指數（CCPI）錄得4025點，較上周-0.1%，較年初-6.5%。

5.1. 產品價格變動分析

在我們監測的386種化工品中，本周有55種化工品價格上漲，228種化工品價格持平，103種化工品價格下跌。

本周化工品價格漲幅前十名為：TDI(T80,華東)（+18.9%）、維生素B1(98%,國產)（+13.3%）、液氮(陝西)（+12.7%）、多晶硅（緻密料）（+12.2%）、雙氧水(27.5%，山東)（+8%）、美國Henry Hub期貨(主連合約)（+7.7%）、己二胺(國內)（+6.7%）、碳酸二甲酯DMC(華東)（+6.1%）、脂肪醇(C12-14,華東)（+5.9%）、三氯甲烷（+4.5%）。

本周化工品價格跌幅前十名為：尿素(大顆粒,美國海灣)（-20.2%）、丙烯酸甲酯(華東)（-8.1%）、硫酸銨(山東臨沂)（-7.9%）、丁烷(華東冷凍CFR)（-7.1%）、硫酸(98%)（-6.9%）、維生素K3(MSB96%,國產)（-6.8%）、對硝基氯化苯（-6.1%）、丙烯酸(華東)（-5.7%）、烯草酮（-5.6%）、一甲胺(華魯)（-5.5%）。

TDI：本周TDI（T80，華東）價格為14500元/噸，環比+18.9%。供方集中釋放利好消息，包括主動上調報價、部分裝置檢修或延迟重啟，疊加個別工廠放貨周期拉長及縮量放貨，市場流通貨源收緊。在「反內卷」政策引導下，工廠挺漲意願強烈，中間環節跟漲情緒高漲，市場報盤穩步上行。直至周末，持貨商惜售情緒升溫，多封盤觀望。市場前期詢盤氛圍積極，但價格快速拉漲后，下游抵觸情緒升溫，生產多以消耗庫存為主，場內呈現‘有價無市’現象。（參考Wind、百川盈孚，下同）

維生素B1：本周維生素B1（98%，國產）價格為235元/千克，環比+13.3%。根據百川盈孚，廠家方面，華中藥業7月4日起飼料級維生素B1裝置開始停產檢修，檢修周期預計兩個月，維生素B1同步停止報價；7月7日起，兄弟科技飼料級維生素B1開始對外停籤停報；7月9日，江西天新葯業飼料級維生素B1即日起停籤停報。貿易渠道，上半周市場價格繼續攀高，主流成交價上漲至235元/公斤附近，部分今年日期貨源報價在240元/公斤部分，少量日期相對較久貨源參考接單價在235元/公斤小幅偏下，整體市場230元/公斤以下貨源難尋。下半周市場供需僵持觀望，流通渠道不願低價出貨，但下游對當前市場高價採購亦較為謹慎，剛需少量補單為主，價格行情高位盤穩運行。

多晶硅：本周多晶硅（緻密料）價格為35000元/噸，環比+12.2%。本周多晶硅現貨成交價格顯著上漲，整體成交量較上周相比有所增加。截止到2025年7月17日，中國P型多晶硅市場現貨價格3.50萬元/噸，與2025年7月10日相比均價上漲0.38萬元/噸，漲幅12.18%，中國N型多晶硅市場現貨價格4.48萬元/噸，與2025年7月10日相比均價上漲0.93萬元/噸，漲幅26.20%。本周訂單價格有較為明顯分化，大多落在4.2-4.9萬元/噸價格區間的兩端。部分企業得益於自身成本優勢可以較低價格成交，而有部分企業雖自身成本偏高但其硅料品質高且供應穩定支撐着下游接受高價。隨着下游環節價格上漲，其對多晶硅價格上調接受程度有所提升。本周多晶硅期貨價格延續漲勢，近期市場上有關「反內卷」政策的相關消息較多，光伏產業鏈挺價底氣上升。

丙烯酸甲酯：本周丙烯酸甲酯（華東）價格為8500元/噸，環比-8.1%。丙烯酸甲酯市場持續弱勢運行，持貨商積極出貨為主，場內多有低價報盤，下游用户入市隨用隨採跟進，市場商談偏向低端。

硫酸銨：本周硫酸銨（山東臨沂）價格為1165元/噸，環比-7.9%。本周焦化行業開工小幅下調，供給面優勢尚存。國內按需商投，國際需求暫未有明顯的增量。整體來看，硫酸銨市場上周的高價有明顯的回落，上周價格偏低的企業在本周上漲幅度較明顯，上周拉漲過高的在本周均有所下調。整體來看，焦化級硫酸銨市場漲跌互現，高低端價格差異較大。下游產品來看，複合肥市場主穩運行，秋季備肥推進緩慢，需求端支撐較為有限，利好提振缺乏。相關產品方面，國內尿素市場弱勢運行，市場觀望情緒較濃，出口政策不明朗，未有明確指向，對於硫酸銨市場存利空影響。綜合來看，本周硫酸銨市場供需面主導為主，市場穩中偏弱運行。

丙烯酸：本周丙烯酸（華東）價格為6600元/噸，環比-5.7%。特朗普威脅將對俄徵收關稅制裁，但給予了緩衝期，市場預期此制裁可能可以避免，且美國將從8月1日起對多國徵收關税，同時美國汽油庫存增加引發夏季旺季需求擔憂，國際油價承壓連跌。丙烯裝置波動頻繁，外加業者多持看落心態，原料丙烯市場價格逐步下行，丙烯酸成本端支撐力度減弱。丙烯酸市場跌勢運行，供貨方靈活報盤，場內供貨方積極出貨為主，下游用户入市隨用隨採跟進，市場商談重心偏向低端。精酸市場疲軟運行，場內商談走弱，持貨商讓利報盤，下游尋低價剛需採買跟進，交投走低。

5.2. 產品價差變動分析

在我們監測的138種化工品中，本周有58種化工品價差上漲，17種化工品價差持平，62種化工品價差下跌。

本周化工品價差漲幅前十名為：複合肥價差（+50元/噸）、順酐-碳四原料氣價差（+112元/噸）、三聚磷酸鈉-黃磷-純鹼價差（+41元/噸）、MTBE氣分醚化法價差（+147元/噸）、TDI-甲苯-硝酸-燒鹼價差（+2240元/噸）、磷酸氫鈣-磷礦石-硫酸價差（+61元/噸）、雙酚A-苯酚-丙酮價差（+279元/噸）、PTA-PX價差（+65元/噸）、丙烯-丙烷價差（+10美元/噸）、二甲醚-甲醇價差（+14元/噸）。

本周化工品價差跌幅前十名為：尿素-LNG價差（-77元/噸）、苯酐-二甲苯價差（-36元/噸）、六偏磷酸鈉-磷酸-純鹼價差（-100元/噸）、苯乙烯-純苯-乙烯價差（-353元/噸）、一甲胺-甲醇-液氨價差（-237元/噸）、尼龍66-己二酸-己二胺價差（-635元/噸）、DMC-金屬硅-甲醇價差（-697元/噸）、國內汽油-布倫特原油價差（-247元/噸）、Brent-WTI期貨主連合約價差（-0.4美元/桶）、苯酐-工業萘價差（-90元/噸）。

5.2.1. 原油/煉油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纖

5.2.5.氯鹼

5.2.6.農藥

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.鈦

5.2.12.食品與飼料添加劑

6. 風險提示

1）宏觀經濟下行風險。

2）原料價格大幅波動。

3）下游需求不及預期。

4）產能大幅擴張風險。

5）安全生產與環保風險。

6）企業經營風險。

證券研究報告：《漲價主線！關注TDI、草銨膦、草甘膦等》

對外發布時間：2025年7月20日

證券分析師：王華炳

資格編號：S0120524100001

郵箱：wanghb3@tebon.com.cn

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

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