中國能建，一場虛驚？

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（來源：泡財經）

「不強就是弱？」

7月23日，全市場可能都聽到了中國能建（601868.SH）34萬股東的嘆息。

受益於雅魯藏布江下游水電工程帶來的題材熱度，7月21、22日，中國能建接連收穫兩個漲停。

23日開盤，其股價也曾一度漲停，但尾盤突然炸板，收盤時報收2.9元/股，漲幅3.2%。

作為對比，同爲千億市值，同爲正宗雅下概念股，中國電建收穫第3個一字板，直至收盤仍有50多億的封單額。

最主要的是，在此次漲停之前，中國能建已橫盤整整半年。

好不容易借雅下工程題材，股價有了起勢的苗頭，但卻突然戛然而止。

對於中國能建34萬股東來説，打滿的預期到中途就落空，難免會有失落和遺憾。

7月24日開盤，中國能建股價一度跌至2.68元/股，最大跌幅近7%，此后股價拉昇翻紅，報收3.01元股，漲幅為3.79%。

而同日，中國電建再次封漲停，收穫四連板。

根正苗紅嗎？

那麼，中國能建，和雅下工程，關係到底有多大？為什麼二級市場走勢不如中國電建強勢？

資料顯示，中國能建是中國乃至全球電力行業最大的全面解決方案提供商之一，業務覆蓋勘測設計及諮詢、工程建設、工業製造（電力裝備）、清潔能源及環保水務、投資運營等，形成 「規劃諮詢→勘察設計→工程建設→裝備製造→投資運營」 的完整產業鏈。

作為全球電力建設龍頭，公司承建了三峽工程等國家級重大項目，在特高壓、超超臨界機組等高端領域技術領先。

雖然目前沒有明確官方信息表明中國能建在雅下工程中具體獲得的訂單方向及數量，但僅從其自身具備的能力來看，以下幾個方向，中國能建都有能力參與。

1、機電安裝業務：中國能建在國內大型水電機電安裝市場佔有率超50%，曾承擔藏東南地區、雅魯藏布江流域等西藏大型流域輸電規劃研究、勘察設計、機電安裝等工作。憑藉其在雅江流域大型水電工程領域的技術積累，未來有望承接更多下游電站的建設任務。

2、民爆業務：中國能建控股的民爆企業易普力，能夠提供「工程施工+爆破」一體化服務，滿足水電站建設中的爆破需求。

3、特高壓輸電業務：中國能建在特高壓換流閥領域的市佔率超過50%，可為雅魯藏布江水電站的電力外送通道提供1100千伏的技術支持，受益於相關設備需求。

此外，水電站建成后，年發電量預計達3000億千瓦時，中國能建可通過參與電站運營或提供運維服務，獲取長期穩定的現金流。

4、水泥供應保障：中國能建在西藏水泥市場有一定份額，其林芝基地可直供雅魯藏布江項目，隨着水泥需求的增長，相關業務收益有望提升。

根據華夏能源網消息，新成立的雅江集團註冊資本金達2000億元，其中三峽集團持股35%，中國電建、中國能建各佔20%，西藏自治區國資平臺持股15%，其余為戰略投資者。

作為重要股東、又有行業領先的能力佈局，中國能建深度參與雅下工程各業務可以説確定性極高，

雅下工程的建設周期是15-20年，計劃總投資1.2萬億元，可以預期的是，雅下工程必將為中國能建帶來持續的業績增量。

二級市場的表現，只是一種題材刺激下的強預期兑現，實際上，即便不如中國電建4連板，相較於7月18日收盤，中國能建的股價漲幅也有29.74%。

客觀來説，短期暴漲拉估值，並不是一種健康的走勢，拉完后再殺，就是一地雞毛，對短線參與的投資者來説，不見得是好事。

如何估值？

那麼，中國能建，現在「貴」嗎？

先看估值邏輯

從業務層面來看，有以下幾個方面：

1、公司在傳統能源領域，如火電、水電、核電等工程建設方面具有深厚的技術積累和豐富的項目經驗，主導三峽工程等全球標誌性項目。傳統業務的穩定性和市場份額為公司的估值提供了堅實的基礎。

2、新能源領域發展迅速，2025年上半年新籤合同額中新能源及綜合智慧能源簽約金額佔比46%，同比增幅12.57%。新能源業務的高增長為公司帶來了新的利潤增長點，隨着新能源裝機容量的不斷增加，投資運營收入也將持續提升，這使得公司在新能源賽道上的估值具有較大的提升空間。

3、公司在氫能、壓縮空氣儲能等新興業務領域積極佈局，如吉林松原氫能產業園、蘭州綠電制氫氨項目等，這些新興業務一旦實現商業化落地，將為公司帶來新的盈利增長點，提升公司的估值。

從財務層面來看，有以下幾個方面：

1、2015-2024，十年間，中國能建的營收規模從2057億元上升到4367億，整體翻了兩倍；歸母淨利潤從64.70億元上升到84.96億，且持續為正。穩定的營收和利潤增長是公司估值的重要支撐，表明公司具有較強的盈利能力和市場競爭力。

2、2024年，公司經營活動現金流淨額110.27億元，同比增加16.25%，收現比提升至105.97%。良好的現金流狀況表明公司具有較強的項目回款能力和資金運營能力，能夠為公司的持續發展提供有力的資金支持，也使得公司的估值更具吸引力。

3、2025年一季度，公司資產負債率為76.98%，雖然財務槓桿較高，但公司投資運營類項目前期需要大量資金沉澱，隨着項目的逐步投產和收益的實現，資產負債率有望逐步下降，但這個需要周期驗證。

再看當前估值

中國能建是中國乃至全球電力行業最大的全面解決方案提供商之一，具有較高的行業地位和品牌影響力，這使得公司在市場競爭中具有優勢，也為其估值提供了有力支撐。

對這個年營收超4000億元的巨無霸來説，雅下工程帶來的業績預期，只是常規增量之一。有基礎業務打底，其估值的提升，重點還是要看其新能源業務板塊的增速。

截至7月24日收盤，中國能建的動態市盈率為19.47倍，高於歷史中位數12.49倍，也高於主要競爭對手中國電建的12.17倍。

后續，業績如果跟不上，中國能建當前的估值，已然不低了。