【華創·每日最強音】尋找中報可能的超預期|策略+交運+食飲

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重點推薦

華創策略

2025/07/23

摘要:

中報預告報喜率44%，非銀/有色/電子報喜佔比高。1564家A股上市公司披露25年中報業績預告，報喜率44%。從行業報喜佔比來看，非銀、有色、電子、農林牧漁、汽車等行業佔比較高。 

報喜公司數量：電子/化工/機械居前。報喜公司：電子（73家）、化工（59家）、機械（56家）、汽車（47家）、醫藥（43家）居前。報憂公司：化工（72家）、醫藥（61家）、機械（55家）、計算機（53家）、房地產（53家）居前。 

報喜率略低於23&24年，業績上修/下修公司比例高於過去3年。25年中報預喜率44%，略低於24年47%、23年48%，與22年持平。A股分析師的業績預測在過去三個月出現明顯上修，對比過去四年來看，目前淨利潤上修/下修公司的比例僅次於21年同期，已高於此前其他年份。 

行業25E業績：金融預期改善，消費預期趨弱。根據25E淨利潤近4周變化率，業績預期相對改善的板塊主要集中在金融（銀行、非銀）、部分周期（環保、化工、鋼鐵）；業績預期相對惡化的板塊主要集中在部分消費（美護、輕工、家電、醫藥）以及煤炭、公用等。 

工業企業利潤變化：周期、消費整體改善幅度更明顯。上游周期行業中，燃料加工、非金屬礦物、非金屬採礦1-5月利潤增速較Q1明顯改善（下同）。中游製造板塊中，電氣機械小幅改善；下游消費行業中，家俱製造、印刷明顯改善。此外，科技當中的電子設備、公用當中的水生產供應利潤增速出現改善。 

風險提示: 1、宏觀經濟復甦不及預期； 2、海外經濟疲弱，可能對相關產業鏈及國內出口造成影響； 3、歷史經驗不代表未來：因市場環境等因素變化，歷史數據得出的經驗可能在未來失效。

華創交運

2025/07/22

摘要:

「先載貨，后載人」，物流或成低空經濟率先規模落地場景。1、政策推動，低空物流或規模先行。中央與地方相關政策頻繁提及低空+物流，尤其地方政府在物流運營端給予包括航線開通補貼、飛行架次補貼等財政支持。2、具備實際需求，低空物流市場潛力大。物流配送+無人機=高時效&低成本&靈活性，現代物流迎來新質生產力。

低空+物流：新質生產力的經濟賬怎麼算？

1、山區、海島、緊急運輸等特殊場景的運輸：無人機是優勢明顯的新質生產力。低空物流在「急、難、險、貴」寄遞需求場景的應用具備優勢，如城市內血液中心到醫院的低空航線應用，如在海島、山區等時令生鮮的採摘到運輸一體化高時效解決方案的提供等。豐翼-松茸案例可以較傳統運輸節省至少7小時，鮮度流失率顯著降低，售價還可以提升。隨着深海科技的推進，未來無人機將物資從陸地運輸到海上作業平臺，相較於直升機成本更低，相較於船運效率顯著提高；以及在文旅與低空的結合中，低空物流相較於傳統人力模式具備成本與效率的優勢。

2、大型無人機Vs傳統支線貨機：支線物流單機模型經濟有優勢。我們以白鯨航線W5000為例與傳統支線全貨機（ATR42）進行對比, 白鯨航線W5000載重5噸，相較於類似能力支線貨機減重34%，維護費用比同級別金屬結構飛機降低20%以上，無人駕駛可以節省飛行員成本千萬級別，綜合測算噸公里成本2.69元，與同級別有人駕駛貨運飛機相比可降低40%以上。

3、大型無人機Vs公路貨運：時效溢價優勢顯著。我們以翊飛航空科技的ES1000為例與傳統公路貨運進行對比，其商載1.5噸、航程1200公里。1）時效領先，如庫爾勒直飛烏魯木齊，可將水果運輸時間從公路8小時縮短至1小時，再轉干線至北京，有望實現庫爾勒-北京次日達，提升保鮮效果。縮短的運輸時效可大幅度降低貨損率；提高產品品質；提升時效溢價，簡化模型下我們測算可以為貨主帶來超過10%的收入增長，對物流企業帶來單票收入提升，對消費者帶來更高品質產品，實現三方共贏。2）我們模擬測算其在500公里航程的成本約2000元，噸公里成本2.65元，與跨越山區的公路線路成本類似。注：在平原和路網發達地區，公路運輸現階段仍具有較大經濟優勢。

4、末端配送：無人機經濟性是否存「誤區」？我們以中通「海燕」電動六旋翼無人機為例進行末端無人機配送的經濟性分析，在載重15公斤情況下，一架無人機生命周期內運營的總成本為8.6萬元，假設單包裹均重0.5公斤，一個架次最多可運輸30個包裹，全生命周期運輸包裹數7.5萬個，則單個包裹運輸成本約為1.14元。若載重達到25公斤，運輸成本會降至0.65元（不考慮人工），低於快遞公司的派送成本。但實際經濟性需要配套設施、空域航路資源、載重續航等進一步優化，才能夠規模化應用以帶來成本下降。

我們建議重點關注支線大型無人機市場。1、支線物流無人機：百花齊放，行業代表性公司訂單已近千架。（指航程100公里以上、2000公里以內，商載為數百公斤到噸級範圍）。峰飛航空（432架）>白鯨航線（300架）>翊飛航空科技（150架）。聯合飛機旗下鑭影R6000在2024年珠海航展中一舉獲得10億元規模訂單。2、支線物流市場規模：時效物流驅動，數百億規模製造市場。3、末端配送：順豐、美團領跑，覆蓋無人末端配送全鏈條。

風險提示：低空飛行安全風險、政策推進不及預期。

華創食飲

2025/07/22

摘要:

白酒：極致壓力測試，報表出清築底。二季度行業經歷極致壓力測試，一是二季度傳統淡季，需求整體偏弱。二是5月場景受損影響廣泛，部分區域執行上層層加碼，致使酒水動銷明顯承壓。三是618電商擾動，疊加線下即時零售加碼補貼，進一步加劇批價下滑。渠道端，茅五庫存增加至1個月以上水平，次高端庫存普遍維持在3個月+。分區域看，山東、河南等酒水消費大省受政策衝擊明顯，四川、江蘇在宴席場景支撐下展現較高韌性。當前行業處於深度出清階段，5月條例出臺，加速行業探底，二季度報表端進入加速出清見底。

高端：茅臺維持增長，五瀘調整紓壓。茅臺完成上半年經營任務，預計Q2收入/利潤同增7%/8%；五糧液回款為報表提供支撐，預計Q2收入同增1%，利潤持平；老窖穩定市場秩序，回款進度偏慢，預計Q2收入/利潤同降8%/10%。

基地型次高端：加大費投，出清下滑。汾酒費投力度加大，青花略有承壓，老白汾持續出貨，預計Q2收入/利潤同降5%/8%；洋河報表持續出清，預計Q2收入/利潤同降35%/40%；今世緣宴席場景支撐動銷，強化費投力度，預計Q2收入/利潤同降3%/5%；古井高基數下釋放壓力，預計Q2收入/利潤同降10%/12%；口子窖動銷放緩，疊加改革陣痛，預計Q2收入/利潤同降12%/15%。

擴張型次高端：大幅下滑，釋放壓力。水井坊Q2釋放壓力，收入同降31.37%，利潤下滑1.41億元；捨得持續控貨挺價，預計Q2低基數下釋放利潤彈性，收入同降10%，利潤同增300%；珍酒李渡聚焦去庫出清，預計Q2收入/利潤同降40%/40%。

大眾品：整體需求偏淡，受益新渠道與新品放量，零食、飲料等景氣依舊居前。25Q2外部需求依舊偏淡，細分子板塊來看，飲料旺季下動銷較快，其中東鵬高增勢能持續，而零食板塊中魔芋品類和高勢能渠道等依舊延續景氣，此外乳業、啤酒等受益前期庫存清理、龍頭Q2營收均有望轉正。此外餐飲鏈相關的速凍、連鎖、調味品等需求偏淡，除立高受益高勢能渠道、新品放量外，Q2報表或均延續承壓。利潤方面，主要原料與包材價格同比繼續回落，多數企業原材料成本紅利延續，但棕櫚油相關的烘焙或受一定影響。

啤酒：銷量預計同比轉正，成本紅利持續釋放。預計Q2青啤收入/利潤同比+1%/+5%，燕京同比+7%/+45%，重啤同比-3%/-8%，百威內生收入/利潤同比-8%/-12%，預計H1華潤同比+2%/+10%。 

乳肉製品：乳業、肉業龍一率先企穩改善，部分企業經營築底中。預計Q2伊利收入/利潤分別同比+2%/+40%，新乳業同比+4%/+18%，天潤同比-2%/轉正，雙匯同比+5%/+10%，預計H1蒙牛同比-7%/-24%，飛鶴同比-9%/-42%。

休閒及功能食飲：軟飲料相對景氣延續，零食企業間表現分化。預計Q2東鵬收入/利潤同比+33%/+32%，H1農夫同比+13%/+13%，華潤飲料同比+3%/+13%。Q2零食鹽津同比+17%/+23%，洽洽同比+10%/-90%，甘源同比-14%/-73%。烘焙安琪同比+10%/+15%，桃李同比-8%/-20%。保健品仙樂同比+0%/+2%，湯臣同比-20%/+5%。

調味品：板塊需求平穩，龍頭勢能延續。預計Q2海天收入/利潤分別同比+6%/+8%，中炬同比-5%/+5%，千禾同比-6%/-2%，榨菜同比+2%/+8%，恆順同比+4%/+8%，天味同比+18%/+20%，寶立同比+7%/+12%。

速凍：淡季需求壓力延續，立高表現亮眼。預計Q2安井收入/利潤分別同比+5%/-5%，千味同比+2%/-10%，立高同比+15%/+32%。

連鎖：外部需求承壓，企業表現分化。預計Q2絕味收入/利潤同比-10%/-20%，預計紫燕同比-15%/-25%，巴比同比+10%/+15%。

風險提示：終端需求恢復不及預期、行業競爭加劇、提價落地不及預期等。