海南封關在即，中國中免暴力拉昇，免税龍頭要反轉了嗎？

説來也是奇怪，昨日上午，國新辦舉行新聞發佈會，發改委聯合商務部及海南地方大員介紹海南自由貿易港建設有關情況，並回答記者提問。

在新聞發佈會上，發改委宣佈了一些列改革措施，如：

85個國家的人員可免簽入境海南；

出臺企業和個人所得稅税率「雙15%」優惠政策；

加工增值免關税政策試點範圍擴大至全島；

「一線」進口的「零關税」商品税目比例將由21%提高至74%，工增值達到30%的可免關税銷往內地；

2025年12月18日正式封關！

重磅消息公佈后，海南自由貿易港概念股應聲下跌，其中，中國中免港股逆勢大跌4.3%，美蘭空港跌超9.3%。 $美蘭空港(00357)$

逆勢下跌被投資者理解為利好出盡，但誰能想到，中國中免今日直線拉昇，A股封漲停板，港股股價一度大漲近20%： $中國中免(01880)$$中國中免(601888)$

主力資金真是調皮，主打一個反向操作。

但是，如果海南封關真的是重大利好，中國中免昨日是如何在前期漲幅不大的情況下來了個高開低走？市場資金的反射弧需要用一天的時間來理解封關政策嗎？

考慮到2020年6月，黨中央、國務院就正式發佈《海南自由貿易港建設總體方案》，市場早就預料到今年年底將封關。因此，參與交易的各方，理應對封關政策較為熟悉。

因此，中國中免戲劇性走勢的背后，有一個殘酷的現實，即封關對中免來説，有利有弊，並非像雅魯藏布江概念股一樣毫無爭議。

先説好的一面，海南建設自由貿易港，勢必會增加海南旅遊的吸引力，無論是對內地居民還是歪果仁。

全島封關之下旅遊基礎設施、營商環境、貿易活躍度、國際形象、服務質量等方面將繼續優化，有助於將海南打造成國際旅遊消費中心。

中國中免作為免税巨頭，幾乎壟斷了海南島免税，市場份額近9成，在議價權及運營能力方面，是其他競爭對手難以比擬的。

而且，中國中免依然有特許經營牌照，國內旅客在海南購買免税商品，享有10萬元額度，這是其他無牌零售機構所不具備的優勢。

然而，參考香港、新加坡等自由貿易島，海南封關后，將對進境商品免徵關税、進口環節增值税和消費税，未來隨着有税商業綜合體的紛紛入駐，市場競爭或趨於激烈。

理論來説，內地消費者從普通零售商那里購買商品帶回大陸，是需要補交税款的，海關在出境檢查中也有一定的有效措施，但具體執行效果幾何，還有待觀察。

總而言之，海南建設自由貿易港有利於做大零售市場，中免作為免税龍頭，盡享紅利，但同時也會面臨競爭加劇的情況，對盈利能力產生不利影響。

從全球來看，免税運營商的商業模式不算好，無論是韓國的新羅，還是LV旗下的DFS，盈利能力都很差：

中國中免作為國有企業，在免税牌照上有獨特的優勢，未必會像韓國一樣大肆發放，但從短期來看，中國中免的業績依然疲軟，今年一季度的營收下滑11%，淨利潤下滑16%：

根據海南海關公佈的數據，今年6月，海南離島免税銷售額14.7億，同比下滑4.7%，下滑幅度較5月的0.7%有所加大：

基本面疲軟的情況下，中國中免的市盈率超過37倍：

按照分析師的預測，中免今年的淨利潤有望達到47.7億，同比增長11.9%，考慮到一季度淨利潤下滑16%，二季度或許能夠止跌，但這意味着下半年中免要增長87%才能完成目標，壓力山大！

即使符合分析師預測，中免的市盈率也超過了30倍。

在消費低迷的當下，中免的業績能匹配得了30倍的估值嗎？

也許，牛市氛圍下，中免僅因為海南封關的消息就能直線漲停，但長期來看，還是需要跟蹤海南離島免税銷售額數據來判斷中免基本面是否迎來了轉折點。