浙商重點推薦||連連數字·孫嘉賡

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（來源：浙商證券研究所）

穩舵三帆

任憑風浪起，穩坐釣魚船。浙商研究認為，當前背景下，應堅定信心，積極關注紅利資產+內需資產+自主資產三條主線，推出【穩舵三帆】系列推薦，彰顯分析師最強信心，研究所最嚴把關，助力機構投資者不畏風浪，砥礪前行。

重點推薦

非銀——連連數字（02598.HK）

推薦起始日期：2025年7月23日

推薦首席

CFA，FRM，CPA，10年從業經驗，行研經驗近7年。金融、計量以及財務基礎紮實，研究特色是加密貨幣研究。

浙商證券非銀團隊

團隊特色：前瞻性研究，加密貨幣特色

標籤推薦：連連數字，OSL集團，廣發證券，湘財股份，中國太保，中國人壽

團隊成員：孫嘉賡，胡強

推薦理由

作為持續深耕web3以及唯一獲取VATP牌照的全球跨境支付服務商龍頭，連連數字有望在穩定幣顛覆全球跨境支付格局的浪潮中脫穎而出。

超預期點

穩定幣正在以前所未有的速度與廣度顛覆並重塑全球跨境支付體系與格局。

1、美國方面，以特朗普為首的新領導階層正在加力加速推進穩定幣立法落地，在此帶動下，穩定幣發行商、加密貨幣交易所、web3公司、大型互聯網電商平臺、傳統金融機構如銀行與支付公司正在爭先恐后加速佈局穩定幣與推動場景落地。

2、中國方面，推動人民幣國際化、提高人民幣國際影響力是重中之重，也是戰略目標，而爲了實現這一目標，推行穩定幣在跨境支付場景中的加速落地與滲透是重要的實現路徑之一，並將大概率採用香港先行、大陸適時跟進的策略。

3、全球方面，在中美兩國的主導之下，其他國家尤其是第三世界（如亞、非、拉）匯困國家也將「八仙過海、各顯神通」，以不同的方式和節奏推進穩定幣支付的場景落地，進而推動穩定幣在全球跨境支付中滲透率的快速且超預期提升。

驅動因素

穩定幣加速應用落地→公司營收提升+毛利率增加=業績超預期。

檢驗指標：

1、美股和香港法案落地情況；

2、中美穩定幣規模變化；

3、穩定幣在跨境支付場景下的滲透率與規模變化。

催化劑：

1、美國《Genius Act》或加速落地，USDe、USD1、USDG等穩定幣羣幣並起，與USDC一道推動美元穩定幣發展；

2、香港穩定幣法案8月1日落地，第一批牌照年內發出，第一批穩定幣也有望年內問世，並在第一時間進入跨境支付場景。

3、隨着大中華區RWA規模的提升，RWA進入二級市場交易之后，對穩定幣的需求也將水漲船高。

4、連連數字在經歷了近期的行情演繹之后，市值提升明顯，已滿足入通的門檻，或進一步增加「入通」的概率。

盈利預測

在不考慮穩定幣增量貢獻的前提下，公司2024-2027年間營收CAGR超30％，2026-2027年利潤有望加速釋放；未來，web3有望將營收增速增至50％以上水平，毛利率有望從70％增至80-90％，這將是最大的超預期點。

估值分析

1、現價對應今年P/S為7.7x，2026年為5.7x。全球穩定幣相關標的估值區間在10-15x區間。

2、目標價及空間：按2026年10x P/S進行估值，對應目標市值236億港元，目標價21.85港元，空間75.4％。

風險提示

穩定幣法案落地及牌照發放不及預期；穩定幣在跨境支付行業中滲透不及預期；中美對穩定幣政策超預期收緊，推動力度不及預期。

關於浙商重大推薦/重點推薦

產品級別：AAA（最高）

產品亮點：研究員最強信心推薦，研究所最嚴格把關，全所最高標準的推薦。

認準【浙商重大推薦/重點推薦】標識。

產品定義：

「重大推薦」①邏輯特別清晰；②股價位置合適，一般底部推薦。

「重點推薦」①邏輯特別清晰；②上漲趨勢明朗，一般右側推薦。