【晨觀方正】贊宇科技 / 創新葯BD研究：TCE-中國創新葯全球化競爭的新高峰 20250724

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【化工 | 張汪強】贊宇科技(002637)：棕櫚油價格抬升，或助力公司盈利

【醫藥 | 周超澤】創新葯BD研究：TCE-中國創新葯全球化競爭的新高峰

化工 | 張汪強

贊宇科技(002637)：棕櫚油價格抬升，或助力公司盈利

棕櫚油價格抬升，未來有望維持上行趨勢。當前棕櫚油期貨、現貨價格全面抬升。期貨方面，6月至今大商所棕櫚油活躍合約結算價上漲8.93%，馬來西亞MDE期貨結算價上漲7.40%；現貨方面，7月至今，我國進口馬來西亞棕櫚油成本價上漲3.53%，棕櫚油現貨價上漲6.68%，印尼棉蘭棕櫚油即期價格上漲4.09%。成本抬升或助力公司油脂等產品價格進一步景氣。從中長期角度看，當前棕櫚油庫存處於歷史5年低位，截至7月16日，我國棕櫚油商業庫存為54.5萬噸，處於歷史5年36.44%分位；截至4月，印尼棕櫚油期末庫存為304.60萬噸，處於歷史5年19.73%分位；低庫存水平是價格上行的有利條件。另一方面，印尼作為全球棕櫚油主要生產國及出口國，其棕櫚樹種植面積保持克制；需求端在其本國生物柴油政策等推動下持續攀高，據印尼棕櫚油協會及其央行數據，年內截至4月其本國棕櫚油消費量同比+7.56%；而其出口數量同比僅提升3.23%，供給端增速放緩，需求上行疊加低庫存，未來棕櫚油價格有望維持上升通道。

杜庫達項目持續推進，公司擴量可期。據公告，公司在印尼的杜庫達項目正持續推進，該項目在棕櫚油採購價格、便利性、在途時間、税收政策、運輸費用、生產成本等方面具有明顯優勢；未來公司有望依託杜庫達基地，一方面能夠加強供應鏈掌控，通過產業鏈延伸向原料最上游不斷靠攏；另一方面能夠拓寬銷售市場，立足印尼國內，輻射東南亞地區，面向全球市場。待項目投產達效后，有望為公司帶來較大業績驅動。

投資建議：棕櫚油走強動因仍在，同時公司在印尼佈局項目或具有較大盈利驅動能力，我們預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別為3.38、4.12和5.13億元，維持「推薦」評級。

風險提示：原油價格波動、脂肪酸等出口稅率大幅上調、印尼生柴項目推進受阻影響其國內需求、公司安環生產風險、地緣風險等。

相關研報：《贊宇科技(002637)：棕櫚油價格抬升，或助力公司盈利》2025.07.23

醫藥 | 周超澤

創新葯BD研究：TCE-中國創新葯全球化競爭的新高峰

本周（2025.07.14-2025.07.18）申萬醫藥指數漲幅4.00%，滬深300指數漲幅1.09%，跑贏滬深300指數2.91%，在申萬31個一級行業指數中排名第2位。截至本周五（2025.07.18）醫藥生物行業指數PE（TTM，剔除負值）為30.02倍，滬深300指數PE（TTM，剔除負值）為12.69倍，醫藥生物行業相較於滬深300指數的估值溢價率為136.50%，仍處於歷史低位。

TCE技術賽道爆發，有望成為自身免疫疾病突破新方向。近年來，CD3T細胞銜接器（TCE）類藥物在自身免疫（自免）疾病領域展現出顯著的治療潛力，其優勢主要在於：1）靶向精準：可通過設計抗原特異性來精確定位病理性細胞。2）精準調控CD3等共刺激信號，降低毒性（如CRS）；3）可工程化調整活性：如延長半衰期（如IgG-like結構）、降低免疫原性（人源化/全人源抗體設計減少抗藥物抗體（ADA）產生，維持長期療效；片段優化（如納米抗體、scFv）可能減少非特異性結合，降低器官毒性）等。

2024年以來，TCE技術受到全球藥企高度關注，成為創新葯出海的熱點。交易量整體呈上升趨勢，2024年交易總金額約43億美元，國內多家Biotech公司達成高價值TCE交易，其中多項大BD，艾伯維密集併購，MNC全面入局：2024年8月9日，默沙東與同潤生物達成交易，以7億美元現金首付款收購同潤生物的CD3/CD19雙抗產品CN201（處於I/II期臨牀），交易總金額達13億美元。2025年7月10日艾伯維與IGITherapeutics達成協議，獲得其主要資產ISB2001的獨家開發、生產和商業化權益。涉及7億美元的預付款，並有資格獲得高達12.25億美元其他金額。

TCE雙三抗研發火熱，國內眾多企業佈局，產品豐富。雙抗中，康諾亞、智翔金泰佈局CD3/BCMA雙抗，神州細胞、天廣實等佈局CD3/CD20雙抗，億一生物、和鉑醫藥、徳琪醫藥等佈局CD3/CD19雙抗。三抗中，澤璟製藥（GensunBiopharma）CD3/DLL3三抗處於二期，匯宇製藥CD3/PDL1/MSLN三抗處於I/II期臨牀；信達生物CD3/GPRC5D/BCMA處於I/II期臨牀，先聲藥業CD3/GPRC5D/BCMA三抗（授權AbbVie）處於一期臨牀。

投資建議：TCE賽道火熱，成為國際大藥企佈局的熱點，在腫瘤和自免兩個大的疾病領域擁有潛力，建議關注：信達生物、澤璟製藥、匯宇製藥、先聲藥業、康諾亞、樂普生物、宜明昂科、三生國健、和鉑醫藥、德琪醫藥等。

風險提示：市場競爭加劇風險、研發進度不及預期風險、其他系統性風險等。