中信證券：封關時間確定，海南加快建設利於產業發展

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：姜婭 楊清朴 李振寰

國新辦就海南自由貿易港建設有關情況舉行新聞發佈會，確定2025年12月18日正式啟動全島封關。中信證券認為封關最大意義在於貿易端，同時有助於海南加快建設國際旅遊消費中心，島內旅遊產業鏈相關經營主體（景區、酒店、旅遊零售商、出行服務商等）將長期受益。對免税運營商而言，中信證券認為由於離島免税政策對於進入「二線」無論是免税額度還是政策限制角度都更放開，離島免税政策的繼續實施將保持其競爭優勢，而封關所能帶來的海南島吸引力提升、人流流動加大均有助於推動海南旅遊零售市場的整體發展。更為明確的是，從商業本質的角度核心物業佈局的領先優勢、供應鏈資源和優質運營能力是底層支撐，率先完成商業佈局的離島免税運營商仍將保持在海南零售市場的優勢地位。綜上，建議關注海南封關政策下長期受益的旅遊產業鏈公司。

▍封關時間確定，海南自貿港建設再進一步。

全島封關運作是海南自貿港建設的標誌性工程，封關是指，將海南島全島建成一個海關監管特殊區域，實施以「‘一線’放開、‘二線’管住、島內自由」為基本特徵的自由化便利化政策制度。7月23日上午，國新辦就海南自由貿易港建設有關情況舉行新聞發佈會，提出現階段的封關政策措施——「四個更加」，即實施更加優惠的貨物「零關税」政策（「一線」進口的「零關税」商品税目比例將由21%提高至74%，在島內享惠主體之間可以免進口税收流通，加工增值達到30%的可免關税銷往內地）、實施更加寬松的貿易管理措施（在「一線」進口方向，對全國現有的部分禁止、限制類進口貨物作出開放性安排）、實施更加便利的通行措施（以島內現有8個對外開放口岸作為「一線」口岸，對符合條件的進口貨物予以放行；設置運行海口新海港、海口南港等10個「二線口岸」，對進入內地的貨物創新採取多種便捷通行舉措）、實施更加高效精準的監管模式（對「零關税」貨物、放寬貿易管理措施貨物等實行低干預、高效率的精準監管，保障各項開放政策平穩落地）。經黨中央批准，封關具體時間定於2025年12月18日正式啟動。

▍持續優化旅遊供給，加快建設國際旅遊消費中心。

會上提到，海南大力推進國際旅遊消費中心建設已取得明顯成效，如打造「雙環」旅遊公路，舉辦中國國際消費品博覽會，積極開發郵輪、遊艇、航天、潛水、衝浪等一些特色旅遊項目等，2024年海南接待中外遊客9,720萬人次，同比增長8%，入境遊客增長1倍多。封關后，一方面將加快打造獨具影響力的文旅消費新場景，將建設一批國際文旅IP和項目，同時推進現有的景區景點煥新升級，為遊客提供更加豐富多元的旅遊體驗。另一方面，將進一步營造安心、放心、開心、舒心的旅遊消費環境。中信證券認為海南自貿港封關有助於推動海南加快建設國際旅遊消費中心、打造世界一流的旅遊目的地，供給優化有助於提升海南吸引力、提高進島客流、加大人才引進，島內基礎設施和旅遊產業鏈相關經營主體（景區、酒店、旅遊零售商、出行服務商等）將長期受益。

▍重視離島免税地位，儘快試點島民免税，推進簡化稅制研究。

市場較關心税收制度改革及其對離島免税的影響。發佈會提到，全島封關后將繼續深化稅制改革，主要涉及到五個方面：

1）繼續落實好企業所得税和個人所得稅現行優惠政策；

2）不斷擴大「零關税」商品範圍，適時調整進口徵稅商品目錄；

3）繼續實施離島免税購物政策，並結合消費者多元化購物需求，進一步優化調整政策安排，支持海南建設國際旅遊消費中心；

4）積極研究島內居民消費進境商品的相關税收政策，適時開展對島內居民消費的進境商品實行正面清單管理；

5）穩步推進銷售税改革研究工作，將按照穩妥有序、分步推進的原則，推動簡化稅制研究工作，並根據海南自由貿易港建設發展情況適時進行測試實施。

綜上可見，封關后政策對離島免税依然重視，發佈會提到要打造離島免税「金字招牌」、讓國人買到更有性價比的免税品，后續離島免税政策的優化值得期待。同時，儘快試點島內居民免税消費政策有望與離島免税形成錯位發展，對島內免税市場形成補充。另外在簡化稅制方面，「一線」進口的「零關税」商品税目比例將由21%提高至74%，而銷售税改革因為涉及增值税、消費税、車輛購置税、城市維護建設税，以及教育費附加等多項税費的合併，目前處於研究階段，將採取穩妥有序、分佈推進的原則，尚未有明確的落地時間預期。

總體而言，消費終端角度離島免税的相對競爭優勢在一段時間內仍然顯著，是承接消費迴流、推動海南整體零售市場擴大的重要主體，而長期來看，雖然零售主體預計將增多、競爭或加大，但核心物業佈局的領先優勢、供應鏈資源和優質運營能力是底層支撐，中信證券認為率先完成商業佈局的離島免税運營商仍將保持在海南零售市場的優勢地位。

▍風險因素：

宏觀經濟增速承壓影響消費需求；封關后海南客流及旅遊消費增長不及預期；海南封關后競爭超預期加劇；匯率大幅波動；公司治理瑕疵等。

▍投資策略：

海南自貿港全島封關將於2025年12月18日正式啟動，全島封關是海南自貿港建設的標誌性工程，將實行「‘一線’放開、‘二線’管住、島內自由」的政策，促進海南自貿港高質量發展。中信證券認為封關有助於海南加快建設國際旅遊消費中心，整體基礎設施和營商環境的升級、對於人才的吸引，均為當地旅遊產業提供較好的發展基礎，島內旅遊產業鏈相關經營主體（景區、酒店、旅遊零售商、出行服務商等）將長期受益。中信證券認為對免税運營商而言，由於離島免税政策對於進入「二線」的消費者無論是免税額度還是政策限制角度都更放開，離島免税政策的繼續實施仍將保持免税運營商的競爭優勢，「離島免税」依舊是海南的「金字招牌」，而封關所能帶來的海南島吸引力提升、人流流動加大均有助於推動海南旅遊零售市場的整體發展。更為明確的是，從商業本質的角度核心物業佈局的領先優勢、供應鏈資源和優質運營能力是底層支撐，率先完成商業佈局的離島免税運營商仍將保持在海南零售市場的優勢地位。綜上，建議關注海南封關政策下長期受益的旅遊產業鏈公司。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年7月23日發佈的《社會服務行業重大事項點評—封關時間確定，海南加快建設利於產業發展》報告，分析師：姜婭S1010510120056；楊清朴S1010518070001；李振寰S1010523010001