【券商聚焦】中泰證券：持續看好券商板塊的相對收益機會 重申板塊投資邏輯

金吾財訊 | 中泰證券表示，持續看好券商板塊的相對收益機會，重申板塊投資邏輯。建議關注：1）頭部券商；2）充分受益於市場交投活躍的金融科技龍頭。

邏輯1：增量市場下緊握非銀板塊相對收益機會。從市場交易特徵來看，2025年6月以來，A股市場逐步從存量市場轉為增量市場。隨着交投活躍度攀升，市場整體估值中樞開始普遍和趨勢性抬升，板塊從輪動到普漲，賺錢效應開始顯現。昨日(2025年7月22日)，三地成交額為1.93萬億元，接近2萬億元整數關口，較前一交易日漲跌為11.7%；昨日三地融資融券余額為1.9萬億元，較前一交易日漲跌為0.8%；融資買入余額較前一交易日漲跌為7.6%。對於非銀板塊，投資者需要重視板塊相對收益的機會。

邏輯2：1H25券商業績預增中樞增速逾7成，好於預期。該機構以29家已預告淨利潤的券商，1H25整體預告淨利潤同比增速中樞為75.02%，其中2Q25預告淨利潤中樞同比增長20.66%。這29家已預告淨利潤的券商公司2024年淨利潤佔同年全行業44%。根據預增增速中樞，排名前五公司分別為華西證券(1189.5%)、國聯民生(1183.0%)、國盛金控(315.5%)、哈投股份(233.1%)和東北證券(225.9%)。根據淨利潤預增中樞，排名前五公司分別為國泰海通(156.2億元，扣非增速中樞為57%)、中國銀河(65.8億元，同比預增中樞50.0%)、國信證券(51.6億元，同比預增中樞64.0%)、中信建投(45.0億元，同比預增中樞57.5%)和申萬宏源(43億元，同比預增中樞102.1%)，該機構預計主要系市場交投持續活躍，帶動經紀和權益自營業務增長。

邏輯3：穩定幣催化、虛擬資產牌照升級與業務革新。券商有望從業務和估值兩端充分受益於穩定幣催化。中國香港穩定市條例將於8月1日生效，中國香港金管局將於下周發佈穩定幣發行人規則摘要。上海市國資委黨委7月10日召開中心組學習會，圍繞加密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略開展學習。國泰君安國際、天風證券等中資券商在港升級虛擬資產交易牌照，打通"交易-託管-衍生品發行"全鏈條服務，加密貨幣交易佣金、穩定幣跨境清算分潤、RWA發行等有望成為新增長點。

邏輯4：H股領漲，A股欠漲，券商AH價差明顯收縮。該機構以2025年4月7日為本輪行情轉折點，截止當前(2025年7月22日)，AH同步上市券商中H股漲幅為73.9%，而A股券商的漲跌幅僅為22.0%，兩者差距近51.9%，AH價差有明顯收縮跡象，其中漲幅差距排名靠前的五家券商分別為申萬宏源、廣發證券、東方證券、中金公司和國聯民生。這一方面與本輪行情港股漲勢更好有關，另一方面，當前H股券商平均PB僅為1.0倍，仍低於A股券商的1.5倍PB。