讀懂IPO|昂瑞微2024年虧損收窄，超八成收入依賴低毛利率產品，持續經營能力待考

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

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作者丨陸爍宜

藉助「科創板八條」的政策支持，北京昂瑞微電子技術股份有限公司（下稱「昂瑞微」）帶着累計虧損超12億元的「包袱」闖關IPO。

上交所官網顯示，昂瑞微的IPO申請於今年3月28日獲受理，4月15日，該公司已獲得問詢。不過，截至目前，上交所官網仍未披露昂瑞微的問詢回覆。

招股書顯示，昂瑞微是一家專注於射頻、模擬領域的集成電路設計企業，按2024年收入計算，該公司在國內射頻前端廠商中排名第三。此次IPO，昂瑞微擬募資20.67億元，主要用於5G射頻前端芯片及模組、射頻SoC研發和產業化升級項目、總部基地及研發中心建設項目。

需注意的是，儘管自稱在國內射頻前端廠商中名列前茅，但是昂瑞微的毛利率持續低於同行可比公司均值。另外，雖然「科創板八條」支持未盈利企業上市，但是從此前的審覈情況來看，昂瑞微的持續經營能力仍可能受到監管層的重點問詢。

6月23日，就公司持續經營能力、償債能力等問題，時代商業研究院向昂瑞微發送郵件並嘗試致電詢問。7月23日，時代商業研究院再次致電該公司，但截至發稿，對方仍未回覆。

位居國內射頻前端廠商前列，毛利率低於同行均值

在通信制式升級和國產化浪潮下，過去三年昂瑞微的業績呈「翻倍式」增長。

招股書顯示，報告期（2022—2024年）各期，昂瑞微的營收分別為9.23億元、16.95億元、21.01億元，年複合增長率高達50.88%，實現快速增長。

按產品劃分，射頻前端芯片、射頻SoC芯片是昂瑞微兩大主營產品，2024年的收入分別為17.90億元、2.95億元，佔比分別為85.21%、14.04%。按照2024年的收入計算，昂瑞微在國內射頻前端廠商中排名第三，僅次於卓勝微（300782.SZ）和唯捷創芯（688153.SH）。

招股書顯示，現階段射頻前端芯片行業的市場份額主要被博通（AVGO.O）、高通（QCOM.O）、思佳訊（SWKS.O）、科沃（QRVO.O）、村田（6981.T）等國外企業長期佔據，市場集中度較高。根據Yole發佈的報告，2022年上述5家企業共計佔據全球80%的市場份額，其余廠商的市場份額合計僅佔20%。

而在射頻SoC芯片方面，招股書顯示，根據2024年低功耗藍牙產品認證數量統計結果，僅泰凌微（688591.SH）一家中國本土企業躋身低功耗藍牙廠商一線梯隊。

可見，儘管昂瑞微射頻前端芯片在國內廠商中排名前列，但是由於所在市場主要被外企佔據，該公司可能仍面臨激烈競爭；而在射頻SoC芯片方面，該公司仍未躋身低功耗藍牙廠商一線梯隊。

從盈利能力看，昂瑞微的毛利率持續低於同行可比公司均值。

招股書顯示，報告期各期，昂瑞微的毛利率分別為17.06%、20.08%、20.22%。昂瑞微將唯捷創芯、慧智微（688512.SH）、泰凌微、深圳飛驤科技股份有限公司（下稱「飛驤科技」）列為同行可比公司。2022—2023年，同行可比公司毛利率均值分別為25.83%、23.59%。Wind數據顯示，除了已於2024年10月終止IPO的飛驤科技，其余同行可比公司2024年的毛利率均值為24.66%，持續高於昂瑞微。從單個企業來看，昂瑞微的毛利率低於泰凌微和唯捷創芯，但是高於慧智微和飛驤科技，處於同行可比公司中游。

關於毛利率低於泰凌微，昂瑞微在招股書中稱，主要是由於泰凌微以SoC芯片產品為主，毛利率總體好於射頻前端芯片產品；另外，關於毛利率低於唯捷創芯，昂瑞微則表示是因為唯捷創芯在定價方面的話語權更強，而昂瑞微業務正處在快速擴張時期，產品溢價能力和規模效應有待進一步提高。

分產品來看，昂瑞微收入佔比超八成的射頻前端芯片，毛利率確實低於射頻SoC芯片。招股書顯示，報告期各期，昂瑞微射頻前端芯片的毛利率分別為16.83%、18.40%、18.09%，而射頻SoC芯片的毛利率則分別為15.86%、24.79%、29.20%，自2023年以來持續高於射頻前端芯片。

累計未彌補虧損超12億元，持續經營能力待考

由於昂瑞微處於技術密集型和人才密集型行業，因此具有高研發投入的特點。招股書顯示，報告期各期，其研發費用率分別為29.25%、23.38%、14.94%。2022—2023年，昂瑞微的主營業務利潤無法覆蓋研發費用。

報告期各期，昂瑞微的淨利潤分別為-2.90億元、-4.50億元、-0.65億元。昂瑞微在招股書中指出，截至2024年末，該公司累計未彌補虧損達到12.39億元。不過，同期，昂瑞微的扣非淨利潤分別為-4.74億元、-3.01億元、-1.10億元，虧損出現收窄趨勢。

與此同時，昂瑞微的經營活動產生的現金流淨流出規模不斷擴大。招股書顯示，報告期各期，昂瑞微經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.39億元、-0.67億元、-1.87億元。

持續虧損加上經營活動產生的現金流持續淨流出，昂瑞微的償債壓力有所上升。

招股書顯示，報告期各期末，昂瑞微的貨幣資金分別為3.99億元、3.33億元、3.71億元，交易性金融資產分別為2.22億元、2.88億元、1.10億元，合計分別為6.21億元、6.21億元、4.81億元，2024年末同比減少22.49%。

2023—2024年末，昂瑞微短期借款飆升。報告期各期末，昂瑞微的短期借款分別為0.20億元、1.73億元、2.62億元，可見，跟2022年末相比，2024年末其短期借款激增超10倍。招股書顯示，報告期內，該公司通過短期借款滿足業務發展的部分營運資金需求，短期借款余額有所增加。

從償債指標來看，報告期各期末，昂瑞微的流動比率分別為5.80倍、2.45倍、2.20倍，速動比率分別為3.56倍、1.51倍、0.98倍，呈大幅下降趨勢。招股書和Wind數據顯示，同期末，同行可比公司的流動比率均值分別為11.06倍、12.45倍、10.76倍，速動比率均值分別為7.65倍、10.63倍、9.33倍，均遠高於昂瑞微。從單個企業來看，昂瑞微的流動比率和速動比率僅高於飛驤科技，低於其他同行可比公司。

此外，昂瑞微的資產負債率自2023年末以來大幅飆升，報告期各期末分別為17.71%、39.33%、43.22%，而同行可比公司均值分別為19.98%、24.62%、12.41%。從單個企業來看，昂瑞微的資產負債率同樣僅低於飛驤科技，而遠高於其他同行可比公司。

雖然「科創板八條」支持未盈利企業上市，但是監管層仍關注未盈利企業的持續經營能力。

以「科創板八條」發佈后首家IPO申請獲受理的未盈利企業西安奕斯偉材料科技股份有限公司為例，在首輪問詢函中，上交所要求其説明持續虧損的主要影響因素，並要求其説明是否存在償債能力風險、持續經營能力是否存在重大不確定性等。此外，上交所還要求其説明預計實現盈利時間及其他前瞻性信息。

而昂瑞微在招股書中表示，考慮到市場景氣度、行業競爭、客户拓展、供應鏈管理等影響經營結果的因素較為複雜，公司的營業收入可能無法持續增長，存在未來一段時期內持續虧損的風險。

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