聖貝拉股價「過山車」：高榕創投綜合賬面回報超8倍 58系神騏資本陪跑三年僅浮盈12%

　　6月26日，高端母嬰護理公司聖貝拉有限公司（下文簡稱：聖貝拉）正式在港交所掛牌上市，成為「全球家庭品質護理第一股」。

　　據配發結果公告顯示，公司最終在全球範圍內發售1.09733億股股份，其中香港公開發售獲超額認購193倍，經重新分配調整后發售4771.00萬股；國際發售獲超額認購15.59倍，經重新分配調整后發售6202.40萬股。聖貝拉每股發行價為6.58港元，募資總額共約7.22億港元。

　　作為基石投資者，杭州蕭山經開區國資基金、華夏基金（香港）及58同城CFO梁銘樞、和睦家醫療CEO吳啟楠、原素醫美創始人汪牽擎等7位機構和個人合計認購4933.70萬股發行股份，約佔上市后總股本8.1%，總金額約3.25億港元。

　　不過，備受追捧的狀態沒能維持太久，上市后聖貝拉股價猶如坐上了「過山車」。首日開盤報8.45港元/股，較發行價大漲28.4%，第一個小時換手率突破37%；盤中最高衝至11.00港元/股，市值逼近60億港元；午后漲幅收窄，最終以8.80港元/股收盤。27日，聖貝拉便遭遇破發窘境，股價單日跌幅高達25.6%，此后三個交易日更是震盪走低，一度下探至6.08港元。

　　截至發稿日前收盤，聖貝拉股價雖然小幅回升至7.27港元/股，但與上市第一天的盛況相去甚遠；每日成交量從6月末的超857萬股減少至不足300萬股，區間日均換手率（剔除無成交日期）低至0.7%；公司最新市值約為44.33億港元，較首日蒸發近10億港元。

　　據招股書顯示，聖貝拉在上市之前共完成7輪股權融資，投資方包括高榕創投、騰訊投資、韓國未來資產證券、58同城旗下的神騏資本等15家機構及出資平臺，融資總額共約3.33億元。2022年11月C-3輪融資完成后，公司估值接近30億元。

　　在衝擊IPO之前，僅有1家機構通過股權轉讓完全退出股東之列。2018年11月，World Trade Center Association （China） Services Limited以65萬元獨家參與聖貝拉的種子輪融資，2022年4月該機構向度越資本Transcend Capital轉讓所持全部註冊資本，總對價為1410.05萬元。不到四年的時間，World Trade獲得投資賬面回報21.54倍。

　　與此同時，浙商健投、度越資本在上市前減持老股已基本收回投資成本，唐竹資本及其創始合夥人艾卿的個人出資平臺崑山唐陸、上市地產企業新鴻基公司轉讓股權部分退出分別實現收益率184.2%、322.9%、164.3%。結合上市后持股比例和最新市值推算，浙商健投和度越資本的綜合投資回報約為2.40倍、3.01倍，唐竹資本、崑山唐陸和新鴻基公司賬面回報穩定10-20倍之間。

　　值得關注的是，高榕創投於2018-2020年連續3輪押注聖貝拉，2021年還斥資1500萬元從唐竹資本手中接過了3.98萬元註冊資本，參投總金額達3468.98萬元。2023年，高榕創投向韓國未來資產證券以2100萬元對價轉讓老股，順利覆蓋超六成投資成本。上市后該機構整體持股比例約為6.8%，對應最新市值3億港元，摺合人民幣2.74億元。若包括之前的股轉退出收益，高榕創投整體投資收益率約為751.4%。

　　而在余下的機構中，投資賬面回報最高的是騰訊投資和國壽股權。前者2021年以1.5億元參與聖貝拉的C輪融資，並投入約1200萬元向唐竹資本和新鴻基公司收購老股，一躍成為公司最大的外部第三方機構股東，持股比例達9.5%。目前其所持股權對應市值4.22億港元，浮盈138.2%；后者憑藉3000萬元收購浙商健投約11.94萬元註冊資本，獲得約1.6%股權，最新市值摺合人民幣6484.24萬元，賬面浮盈亦超過115%。

　　最后一輪入股的神騏資本、太古地產和C Capital（香港新世界發展集團CEO鄭志剛設立的VC）投資成本偏高，隨着聖貝拉市值下滑，收益表現差強人意。三家機構分別投資5000萬元、2500萬元、2000萬元，持股對應市值摺合人民幣僅約為5633.18萬元、2796.33萬元、2269.48萬元，陪跑三年賬面收益率不足15%。

　　聖貝拉上市初期的暴漲主要源於「稀缺性溢價」和散户情緒驅動，但缺乏基本面支撐令其估值迅速回調。

　　據招股書披露，2022-2024年，公司累計虧損近12億元，僅2024年歸母淨虧損就高達5.43億元；經調整淨利潤雖然錄得微利，但完全依賴政府補貼和租金減免，長期自造血能力存疑。更進一步來看，聖貝拉的主營業務為高端月子中心運營，而採用高檔酒店租賃模式，且堅持24小時一對一護理服務，導致租金和人力成本居高不下。此兩項剛性成本合計佔總成本近70%，直接擠壓利潤空間。

　　生育率不斷下滑需求萎縮，市場極度分散引發價格戰，聖貝拉的月子中心業務入住率從2023年的92%驟降至2024年的82%，新店爬坡期顯著拉長，護士流失率達31%。2024年，公司新業務家庭護理服務和女性健康功能性食品收入僅為總營收貢獻8.6%、6.4%，尚未形成第二增長曲線。