東海研究 | 食品飲料：白酒業績承壓，關注底部反彈機會

（來源：東海研究）

證券分析師：

姚星辰，執業證書編號：S0630523010001

吳康輝，執業證書編號：S0630525060001

郵箱：wkh@longone.com.cn

// 報告摘要 //

二級市場表現：上周食品飲料板塊上漲0.68%，跑輸滬深300指數0.41個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第14位。子板塊方面，上周軟飲表現相對較好，上漲2.02%。個股方面，上周漲幅前五為皇氏集團、百合股份、煌上煌、瀘州老窖、莊園牧場，分別為15.53%、5.73%、5.12%、4.79%、4.74%，跌幅前五為桂發祥、立高食品、歡樂家、甘源食品、交大昂立，分別為-4.48%、-5.20%、-6.12%、-6.43%、-12.93%。

白酒：6月社零菸酒同比下滑，關注底部反彈機會。6月社零菸酒類同比-0.7%，限額以上餐飲收入同比-0.4%，增速環比下降明顯，餐飲消費疲軟，酒類需求較弱。上周多家酒企發佈2025年半年度業績預告，普遍有不同程度下滑。上半年白酒企業經營承壓，特別是二季度以來，傳統消費場景需求不振，行業深度調整。貴州茅臺：根據財聯社報道，各省茅臺酒經銷商聯誼會擬成立公司，將有利於加強廠商關係建設，維護產品市場秩序。批價更新：上周飛天茅臺批價穩定。截至7月20日，2024年茅臺散飛批價1890元，周環比持平，月環比下降40元；2024年茅臺原箱批價1950元，周環比持平、月環比下降40元。五糧液普五批價為900元，周環比持平，月環比下降5元。國窖1573批價835元，批價周環比持平，月環比下降10元。白酒行業競爭加劇，分化集中趨勢不變，頭部酒企在品牌壁壘和戰略升級中不斷擴大市場份額。隨着酒企中報的陸續披露，預計市場對板塊基本面預期將更為充分，關注行業持續調整后底部反彈機會。個股建議關注高端酒和區域龍頭。

啤酒：短期為外賣平臺擾動，看好今年啤酒修復機會。2024年終端消費較弱，啤酒龍頭推進渠道庫存去化，庫存水平處於歷史低位，板塊估值回落至5年低分位。6月中國規模以上啤酒企業產量為412萬千升，同比-0.2%；1-6月產量累計1904.4萬千升，同比-0.3%，預計為外賣平臺大額補貼，餐飲人流下降所致。當前仍在啤酒旺季，在低基數和消費政策刺激下，啤酒銷量有望逐漸修復。另外成本仍在下行周期，產品結構持續優化，利潤彈性可期。

大眾品：1）零食：零食板塊呈現高景氣度和高成長性，強品類與新渠道催化市場情緒。其中，魔芋品類發展勢頭良好，兼具健康屬性和味覺體驗，受消費者青睞，產品放量帶動行業快速增長。其他品類如鵪鶉蛋含有高蛋白、維生素等營養成分，銷售表現突出。渠道方面，會員商超渠道快速崛起，成為新增長點。（2）餐飲供應鏈：6月社零餐飲服務總額4708億元，同比上漲0.9%，增速環比下降5.0pct，預計受京東、美團等外賣平臺大額補貼及禁酒令影響。長期看餐供成長空間仍較廣闊，一方面餐飲企業「三高」痛點日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求強烈；另一方面，對比成熟市場，我國連鎖化率仍有較大提升空間。（3）乳製品：截止7月11日生鮮乳均價3.04元/公斤，周環比持平，連續一個月處於年內底部。2023-2025年奶牛養殖業損失累計達700億元，行業經營壓力持續，產能有望加速去化。同時，隨着氣温升高行業減產以及夏季冷飲乳品消費需求的增加，原奶庫存有望持續降低。供需格局逐步改善，靜待原奶周期拐點到來。

投資建議：白酒板塊建議關注高端酒和區域龍頭，個股建議關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒等。啤酒板塊建議關注經營穩健的青島啤酒和增長勢能強勁的燕京啤酒。零食板塊高景氣度延續，建議關注鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品。餐飲供應鏈建議關注經營韌性強+低估值的安井食品。乳製品板塊建議關注上游牧業公司優然牧業和現代牧業、頭部乳企伊利股份及低温業務快速增長的新乳業。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；競爭加劇的影響；食品安全的影響。

// 正文 //

▌1.二級市場表現

1.1板塊及個股表現

上周食品飲料板塊上漲0.68%，跑輸滬深300指數0.41個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第14位。子板塊方面，上周軟飲表現相對較好，上漲2.02%。個股方面，上周漲幅前五為皇氏集團、百合股份、煌上煌、瀘州老窖、莊園牧場，分別為15.53%、5.73%、5.12%、4.79%、4.74%，跌幅前五為桂發祥、立高食品、歡樂家、甘源食品、交大昂立，分別為-4.48%、-5.20%、-6.12%、-6.43%、-12.93%。

1.2估值情況

▌2.主要消費品及原材料價格

2.1白酒價格

2.2啤酒數據

中國規模以上啤酒企業2025年6月產量為412.00萬千升，同比-0.20%。2025年1-6月中國規模以上啤酒企業產量累計1904.40萬千升，同比-0.30%。

2.3上游原材料數據

乳製品價格：截至2025年7月11日，牛奶零售價12.18元/升，周環比持平，同比-0.25%；酸奶零售價15.83元/公斤，周環比持平，同比-0.38%；生鮮乳3.04元/公斤，同比-6.20%；國內品牌嬰幼兒奶粉零售價225.50元/公斤，國外品牌272.04元/公斤。另外6月中國奶粉進口金額為593276萬美元。

畜禽價格：截至2025年7月18日，生豬14.27元/公斤，周環比-3.65%，同比-24.58%；仔豬37.61元/公斤，周環比+0.24%，同比-15.75%；豬肉價格20.66元/公斤，周環比+0.29%，同比-17.49%；白羽肉雞6.40元/公斤，周環比+2.56%，同比-15.46%；牛肉63.71元/公斤，周環比+0.24%，同比+4.15%。

農產品價格：截至2025年7月18日，玉米2405.00元/噸，周環比-0.68%，同比-2.38%；豆粕2969.43元/噸，周環比+1.87%，同比-3.55%。

包材價格：截至2025年7月18日，PET瓶片6250元/噸，周環比+0.81%，同比-14.97%；瓦楞紙3140元/噸，周環比-1.57%，同比-3.98%。

▌3.行業動態

1-6月白酒產量191.6萬千升

7月17日，國家統計局公佈的數據顯示，6月，中國規模以上企業白酒（折65度，商品量）產量33萬千升，同比下降6.5%；1-6月，中國規模以上企業白酒（折65度，商品量）產量累計191.6萬千升，累計下降5.8%。

（信息來源：微酒）

6月啤酒出口額增長64.3%

7月18日，海關總署發佈的數據顯示，進口方面，6月，啤酒進口量3,267萬升，同比下降20.1%；進口額3.19億元，同比下降12.9%。1-6月，啤酒累計進口量17,882萬升，累計增長2.2%；累計進口額16.97億元，累計下降1.4%。

出口方面，6月，啤酒出口量8,877萬升，同比增長56.5%；出口額4.63億元，同比增長64.3%。1-6月，啤酒累計出口量40,122萬升，累計增長24.1%；累計出口額20.15億元，累計增長27.7%。

（信息來源：微酒）

▌4.核心公司動態

▌5.風險提示

（1）宏觀經濟增長不及預期：消費受宏觀經濟發展水平影響較大，如果經濟增長不及預期，將影響企業生產經營和居民收入水平，最終導致消費力減弱。

（2）競爭加劇的影響：在消費弱復甦的背景下，消費者更注重質價比，消費市場競爭愈發激烈，如果公司不能緊跟市場發展趨勢，滿足客户的需求變化，最終將影響業績。

（3）食品安全的影響：食飲行業安全對公司甚至行業影響較大，如果部分公司食飲安全出現問題，可能對估值及長期基本面帶來影響。

// 報告信息 //

證券研究報告：《白酒業績承壓，關注底部反彈機會——食品飲料行業周報（2025/7/14-2025/7/20）》

對外發布時間：2025年07月22日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

2.行業指數評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經中國證監會覈準的合法證券經營機構，已經具備證券投資諮詢業務資格。我們歡迎社會監督並提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防範非法證券活動。