申萬宏源：船企半年度業績超預期 船價現企穩跡象 關注左側佈局機會

申萬宏源發佈研報稱，中國船舶(600150.SH)、中國重工(601989.SH)、中船防務(600685.SH)2025半年度業績預增均超預期，國內船企利潤釋放得到驗證。新船訂單量1-6月同比下滑，6月環比回升。船價視角，2024年下半年以來新造船價格持續走弱，6月出現環比回升，截止6月末新造船價格指數187點，較年初下降1.1%，環比上漲0.22%，月度層面出現企穩跡象。此外，年初以來，受制於301擾動，船東觀望情緒強，造船市場成交量大幅下降，船價陰跌，預期落地后，積壓造船需求有望釋放，重新帶動訂單量及船價上行。

申萬宏源主要觀點如下：

中國船舶&中國重工&中船防務半年度業績預增超預期，利潤釋放得到驗證

中國船舶發佈2025H1業績預增公告，預計公司2025H1歸母28億-31億元，同比增加98%-119%。對應2025Q2歸母16.73-19.73億元，同比增加65%-95%，環比一季度增加48%-75%，超預期。

中國重工發佈2025H1業績預增公告，預計公司2025H1歸母15億-18億元，同比增加182%-238%，對應2025Q2歸母9.81-12.81億元，同比增加147%-222%，環比一季度增加89%-147%，超預期。

中船防務發佈2025H1業績預增預告，預計公司2025H1歸母4.6億-5.4億元，同比增加213%-268%，對應2025Q2歸母2.76-3.56億元，同比增加110%-170%，環比一季度增加49%-93%，超預期。

新造船價1-5月下行，6月出現企穩跡象

新船訂單量1-6月同比下滑，6月環比回升。船價視角，2024年下半年以來新造船價格持續走弱，6月出現環比回升，截止6月末新造船價格指數187點，較年初下降1.1%，環比上漲0.22%，月度層面出現企穩跡象。訂單量視角，1-6月全球已統計新簽訂單1938萬CGT，同比下降54%，6月出現環比回升，簽單量較5月增長44%。1-6月中國新簽訂單量保持全球首位水平，載重噸全球佔比56%，金額全球佔比44%。后續船價與訂單量有望進一步回升，帶動中國造船企業手持訂單重回上漲趨勢。

301具體落地政策較草案強度大幅減弱，造船利空壓力釋放

豁免條件顯示在美訂造船舶可取得豁免，美國民船建造能力差，產業鏈搭建難且勞工招募成本高，同時豁免條件增加訂單流向日韓壓力減弱，疊加日韓船廠產能飽和，一階段訂單流向日韓帶動船價提升，二階段高價單重新迴流中國，當前老船替換主邏輯下，收費設置上限相當於增設附加費，可被造船業供需緊張帶動的船價上行覆蓋。301落地后新簽訂單及船價有望修復。年初以來，受制於301擾動，船東觀望情緒強，造船市場成交量大幅下降，船價陰跌，預期落地后，積壓造船需求有望釋放，重新帶動訂單量及船價上行。

風險提示

民船新接訂單不及預期；航運景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進入帶來行業競爭加劇；松發股份資產重組的交易被暫停、中止或取消的風險；中國動力購買資產的交易被暫停、中止或取消的風險。