英偉達的下一個統治階段開始了

原標題：英偉達的下一個統治階段開始了

英偉達公司（NASDAQ：NVDA ）在短短三個月內上漲了50%，這家曾經的*芯片製造商，如今已崛起為全棧 AI 基礎設施*。

Blackwell (GB200) 的推出和 Spectrum-X 的規模化發展，推動了投資者的關注點從硬件數量轉向平臺的盈利。儘管有逆風因素考驗了公司的韌性，但該公司不僅保持了 75% 以上的毛利率，還預計第二季度營收將強勁增長至450 億美元，高於市場預期。

此外，以GB300、Vera Rubin和Rubin Ultra為核心的英偉達路線圖，在動盪的AI領域提供了難得的清晰思路。這些下一代平臺在保持向后兼容性的同時，實現了推理性能的大幅提升，加速了超大規模、自主AI和企業級部署。

至關重要的是，英偉達不僅在擴展芯片規模，還在將整個芯片棧商業化。從 Blackwell 機架到 Spectrum-X 網絡和 CUDA 軟件。儘管面臨在華市場相關的不利因素，英偉達的自由現金流利潤率仍超過 60%，毛利率也超過 75%，執行力不僅保持穩定，而且還在加速提升。

雖然估值存在溢價，但其背后支撐因素包括：占主導地位的平臺經濟效益、不斷增長的經常性收入以及*的生態系統深度。英偉達的結構性優勢使其具備多年增長的潛力，使其成為人工智能基礎設施領域的核心持股。

未來三年，英偉達的收入增長將由清晰明確且雄心勃勃的硬件到平臺路線圖驅動。

短期催化劑是GB300系列（或Blackwell Ultra），它利用現有的GB200平臺，提高了推理吞吐量、內存利用率，並將每瓦性能提升了50%。

到2025年第四季度，NVL72的出貨量將實現規模化增長，全機架NVL72設計將在超大規模數據中心和AI工廠中紮根。該產品將成為Nvidia在高利潤數據中心推理工作負載領域領導地位的基石，該領域目前佔其數據中心業務的70%以上。

2026年下半年，英偉達將發佈Vera Rubin架構，這是基於HBM4內存、基於3nm節點構建的全新芯片系列。Vera Rubin NVL144將提供比GB300高三倍以上的推理計算能力提升，同時提供機架級系統級架構兼容性。它具有向后兼容性，使客户無需重建基礎設施即可過渡，從而加速自主AI項目以及更廣泛的企業部署。

在2027年之前，Rubin Ultra設計將繼續突破極限。憑藉NVL576機架設計，它可以提供高達15 exaFLOPS的FP4吞吐量，大約是新GB300系統計算能力的14倍。與Spectrum-X800和NVLink v6等下一代網絡技術一起，Rubin Ultra將成為下一代AI推理雲的旗艦產品。這些新技術將鞏固Nvidia在全棧數據中心部署領域的領導地位，將硬件、軟件和網絡*集成。

在消費級顯卡方面，英偉達 RTX 50 系列顯卡將推動中期增長。包括面向主流市場的 RTX 5060 和麪向高端市場的 RTX 5090，這兩款顯卡均支持全新 GDDR7 顯存以及新一代 DLSS 4 幀生成技術。在專業級顯卡方面，英偉達將推出全新的專業級 GPU、工作站產品線、RTX PRO 系列、新一代 DGX 平臺，同時還將推出針對本地邊緣 AI 工作負載優化的軟件工具。

如今正憑藉符合出口標準的英偉達硬件（例如 RTX 6000D 和 H20 加速器）重新吸引人們的關注。這本身就意味着 2026 財年將帶來 100 億至 150 億美元的收入機會，為英偉達原本佔據主導地位的數據中心業務帶來另一個利好。總體而言，英偉達的產品路線圖（2025 年推出 GB300、2026 年推出 Rubin、2027 年推出 Rubin Ultra）確保了其持續的產品*地位和可預測的盈利能力。隨着超大規模數據中心資本支出的增長、企業採用率的加快以及消費者更新周期的同步推進，英偉達在結構上已做好長期、平臺主導型增長的準備。雖然存在競爭風險，通常體現在定製芯片和其他 AI 架構方面，但該公司的執行速度、生態系統的深度以及前所未有的堆棧集成表明，其領導地位穩固。

在接下來的幾年里，英偉達預計2026財年第二季度的收入將達到450億美元，同比增長72%。即將推出的GB300 Blackwell Ultra已部署CoreWeave ( CRWV )，將再次提高計算密度，同時降低推理工作負載的單價。液體冷卻、下一代NVLink互連以及機架規模的優化，降低了電力成本和空間數量，使市場除了超大規模企業外，還能夠被更廣泛的企業部署。

管理層預計AI的長期潛在市場規模將達到1萬億美元，其中基礎設施本身就需要3000億至4000億美元。英偉達能夠提供帶軟件的機架級系統以及集成網絡，這使得前者能夠利用定價權和商品化隔離的優勢。然而，競爭正在加劇。

AMD的 MI325X 和即將推出的 MI400 系列正在獲得關注，至少在英偉達規則限制較少的在華市場是如此。Groq 和 Tenstorrent 也在開發功耗更低的推理專用芯片。雖然競爭對手距離搶佔英偉達的市場份額還有很長的路要走，但它們確實能帶來定價壓力，並能在邊緣地帶搶佔市場份額。

英偉達計劃斥資超過 100 億美元進行下一代 AI 研發，並建設下一代主權集羣，這體現了其意願，但也需要證明。300 英鎊左右的回報、網絡延迟以及進一步的軟件貨幣化對於支持 2026 年的增長目標至關重要。NeMo 作為基礎平臺典範的成功，也將決定英偉達能否在獲取基礎設施收入之外，挖掘下游 AI 價值。

以正常標準來看，甚至極端情況下，英偉達的估值仍處於溢價區間。截至今日，該股市盈率為54倍，預期市盈率為40倍，而行業平均水平分別為23倍和24倍。雖然這代表着64%至130%的溢價，但實際上，與英偉達五年平均市盈率相比，這隻折價了約14%，這表明投資者已經消化了某種正常化因素。然而，更能説明問題的是英偉達的市盈率與增長率 (PEG)，其 GAAP 市盈率為 0.68，非 GAAP 市盈率為 1.37，均低於行業中值，這意味着該公司的市盈率至少部分由其增長所支撐。換句話説，英偉達的股價昂貴，至少就盈利增長而言，並非不合理。

以企業價值計算，該股預期市銷率（EV/Sales）為21倍，預期息税前利潤（EV/EBIT）為34倍，較行業標準溢價560%-660%。其21倍的預期市銷率和29倍的市淨率進一步強化了其內在的增長假設，這種假設根植於該公司不僅在AI加速器市場佔據主導地位，還持續將端到端基礎設施貨幣化的業務。

然而，這樣的倍數是基於近乎*的執行力。一些輕微的失望，無論是收益率還是AI需求受限等都會迅速縮減倍數。因此，英偉達的預期EV/EBITDA為34倍，而行業平均水平為15倍，兩者之間的差距尤為小。但考慮到英偉達60%以上的自由現金流利潤率、*的AI軟件生態系統（CUDA、NeMo）以及日益增長的平臺粘性，這樣的倍數與其説是過剩，不如説是稀缺。

沒有任何一家上市公司像英偉達一樣，經歷過定製芯片、網絡規模和專有AI軟件貨幣化領域的三重領導地位。儘管投資者應該警惕地緣政治風險和新的競爭，但這些都無法抵消英偉達長期自由現金流的強勁增長。對於長期股東而言，現在的溢價可能僅僅是在一代人一次的基礎設施周期中擁有壟斷資產的成本。

面對英偉達壓倒性的市場地位，未來的道路並非毫無風險。出口管制已經導致45億美元的數據中心收入損失，進一步的制裁可能會削弱其進入關鍵增長市場的機會。雖然英偉達部署了像H20這樣符合出口標準的芯片，但它們可能無法彌補高端計算禁運造成的需求損失。

另一個威脅是日益激烈的競爭，尤其是來自 AMD 的 MI300 系列以及谷歌（TPU）和亞馬遜（Trainium）等超大規模廠商的定製芯片。儘管它們尚未達到同等水平，但它們可能會逐漸削弱英偉達在邊緣計算和推理密集型工作負載方面的定價能力和市場地位。

話雖如此，英偉達成熟的軟件堆棧（CUDA、NeMo）、廣泛的供應鏈集成以及多節點路線圖抵消了上述部分擔憂。風險確實存在，但很少有公司能像英偉達一樣擁有如此規模、平臺領導力和價格權威，從而保持其長期發展勢頭，即便不能完全確保其安全。

英偉達未來三年的發展規劃清晰可見，2025 年的 Blackwell GB300、2026 年的 Vera Rubin 和 2027 年的 Rubin Ultra 奠定了其基石。這些架構將大幅提升推理性能，並推動超大規模數據中心和主權雲平臺的機架級 AI 部署。憑藉*的芯片、網絡和軟件堆棧集成，以及*的自由現金流利潤率，英偉達已在 AI 基礎設施領域佔據主導地位。對於高瞻遠矚的投資者而言，這並非*，而是一個騰飛的平臺。