穩定幣最后的發財機會嗎？

（來源：券研社）

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產業鏈全景圖

穩定幣生態一覽：

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什麼是穩定幣

穩定幣（Stablecoin）堪稱加密領域的「價值錨點」，是一類加密貨幣，其價值被設計為相對穩定，通常與法定貨幣（如美元）、商品或一籃子資產掛鉤。某種程度上，可以説穩定幣的「穩定性」介於加密貨幣和主要經濟體的法幣之間。

它創新性地融合了數字貨幣的技術特性與法幣的穩定性——既保留區塊鏈「跨境轉賬秒級到賬、智能合約自動執行」的優勢，又能維持價格穩定，成為實用的支付工具。截至2025年6月初，全球穩定幣總市值已達2511億美元，其中USDT和USDC佔據主導地位，市值分別為1533億美元和614億美元，展現出強勁的市場影響力。

02-1 穩定幣的四大類別  

穩定幣主要分為四大類：法幣抵押型、加密貨幣抵押型、算法穩定幣和商品抵押型。其中，法幣抵押型是當前主流，以USDT和USDC為代表，其價值通過美元、美債等傳統資產作為抵押物支撐。

02-2 穩定幣的發展歷程

- 2014年，USDT誕生，初期主要服務於加密貨幣交易，憑藉先發優勢奠定市場地位。

- 2017年后，藉助加密貨幣牛市、登陸三大交易所及特定地區監管政策影響，USDT規模快速擴張。

- 2018年，USDC出現，開啟穩定幣的合規時代，其規模在五年內實現大

幅增長。

- 2020年，穩定幣在2020年進入快速增長期，目前穩定幣市值超過2500億美元，其中95%是美元穩定幣。

- 2022年，算法穩定幣UST崩盤；2023年，USDC因硅谷銀行破產短暫脱鈎，暴露出穩定幣領域的潛在風險。

- 截至2025年6月，全球穩定幣市值達2511億美元，USDT、USDC佔據主導地位，其儲備資產逐步轉向短債等安全資產，以增強穩定性。

02-3 穩定幣的核心應用場景

穩定幣的優勢：目前穩定幣憑藉其獨特的金融特性，在效率、成本和全球化方面展現出顯著優勢。世界銀行數據顯示，全球平均跨境匯款成本高達6.7%，而穩定幣交易的手續費通常不足交易額的1%。

穩定幣已從單純的交易加密資產的媒介演變為金融基礎設施，主要落地場景包括：

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穩定幣與其他數字貨幣的對比

03-1 穩定幣 VS 比特幣

在數字金融領域，二者走向了不同的發展道路：

1）功能定位：比特幣最初旨在成為電子現金，但由於2100萬枚的總量上限，逐漸演變為「數字黃金」（稀缺性導致價格波動劇烈，難以作為支付工具）；穩定幣則聚焦「穩定支付」功能，甚至成為交易比特幣的媒介，二者分別扮演支付媒介和投資資產的角色。

2）去中心化程度：比特幣是「去中心化系統」，沒有中央機構管理，參與節點越多系統越穩定；穩定幣則依賴發行方運營，儲備管理、兑換規則等均由中心化機構掌控，就像將資金存入公司賬户，需關注公司的可靠性。

03-2、穩定幣 VS 數字人民幣

「出身」決定了二者的信用基礎：

1）信用基礎：穩定幣是私營企業發行的「欠條」，其價值依賴「聲稱的儲備資產」支撐（公司是否違約、儲備資產是否真實，直接影響其信用）；央行數字貨幣（CBDC）是央行發行的「數字法幣」，由國家信用直接背書，相當於將「主權信用」寫入代碼。

2）監管體系：穩定幣的監管規則仍在完善中（不同國家監管方式各異），即便公開審計報告，其儲備管理、運營透明度與銀行相比仍有差距（如儲備不足、資金挪用等風險）；數字人民幣由央行及監管部門全程監管，從發行到流通，嚴格遵循貨幣政策和反洗錢規則，具備透明、安全、可溯源的特點。

3）穩定性來源：穩定幣雖錨定資產，但底層資產出現問題或公司運營失誤時（如UST崩盤、USDC脱鈎），可能面臨崩潰風險；數字人民幣與現金、存款「同權」，有國家信用支撐，天生具備較強的抗風險能力，是數字世界中最「穩健」的貨幣。

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上游產業鏈：技術支撐層

04-1 區塊鏈技術

區塊鏈技術是穩定幣產業鏈的「基礎設施」：上游廠商如同搭建基建的工程隊，憑藉區塊鏈底層技術、加密技術和安全方案，為穩定幣的發行與交易提供「技術支持」。

例如，螞蟻數科自研的JovayLayer2，每秒可處理10萬筆交易，單筆成本降至1分錢以下，且通過香港金管局的「安全認證」，專門解決高併發場景的效率問題；恆寶股份打造「銀行級保險箱」，採用離線冷錢包+芯片級密鑰管理，守護穩定幣的「數字鑰匙」；飛天誠信的區塊鏈錢包獲得「國際安全認證」，為錢包加上「國際安全鎖」；宇信科技幫助境外機構接入穩定幣系統，天陽科技改造信用卡系統以適配區塊鏈錢包，數字認證搭建的KYC/AML系統則像「鏈上安檢門」，完全符合國際反洗錢標準。  

04-2 智能合約

智能合約是「自動執行的電子合同」：基於區塊鏈運行，預先設定「觸發條件」（如付款到賬后自動發貨），代碼會自動執行操作，無需人工干預，交易記錄不可篡改且可全程追溯。  

四方精創為香港金管局搭建的FINNOSafe平臺，如同「跨境數字橋樑」，深度參與央行數字貨幣跨國項目（如mBridge），技術上既符合香港監管要求，又能對接國際標準。京北方、成都鏈安等廠商則分別在金融機構技術服務、合約安全審計等領域各有側重。  

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中游產業鏈：發行與交易層

05-1 發行方和交易所

穩定幣發行方如同「數字鈔票印刷廠」：負責發行穩定幣，以美元、美債等作為抵押物（如Tether、Circle），在用户用穩定幣兑換美元時按規則兑付。其盈利方式主要有兩種：一是發行與贖回收取0.1%的手續費（類似銀行兑換外匯賺取差價）；二是將抵押的美元用於購買美債等資產獲取利息（相當於用押金進行理財）。  

穩定幣交易所是「數字錢櫃大賣場」：中心化交易所（如幣安、Coinbase）類似設有櫃檯的銀行，提供穩定幣與比特幣等加密貨幣的交易對，還可直接兑換美元；去中心化交易所（如Uniswap）像自助交易機，依靠用户存入的代幣形成流動性池來撮合交易。其盈利邏輯簡單：對每筆交易抽取佣金（類似菜市場攤位費），為項目方推廣新幣還可獲得分銷費。  

此外，傳統金融機構和科技公司也在不斷入局：  

傳統金融機構：渣打香港聯合安擬集團、香港電訊成立合資公司，申請牌照發行港元穩定幣；眾安銀行擔任「儲備管家」，通過低息吸收存款、每筆1.99美元的加密交易佣金，同時賺取利息差和手續費。  

科技巨頭：京東幣鏈發行的穩定幣直接錨定港元/美元（類似電商平臺開設數字貨幣櫃檯），首階段先推出這兩種幣種；圓幣科技進入香港穩定幣「試驗田」（沙盒計劃），探索利用穩定幣打通跨境支付的路徑。  

05-2 競爭格局

當前穩定幣市場呈現「雙超多強」格局，USDT和USDC合計佔據85%以上市場份額：

1）Tether（USDT）：2014年推出，具備先發優勢，覆蓋200+公鏈（TRON鏈佔60%交易量）；團隊僅150人，成本控制出色，2024年利潤達140億美元；但存在儲備透明度爭議，2021年曾被罰4100萬美元。

2）Circle（USDC）：作為合規標杆，每月發佈美債儲備審計報告，受到Visa以及Blackrock青睞；但存在成本痛點，需向Coinbase支付56%收入作為分銷費用。

截至2025年6月，USDT、USDC與USDS合計佔據92%的市場份額（USDT佔64%、USDC佔25%）。從流通網絡來看，以太坊是穩定幣的「主干道」，超1290億美元穩定幣在以太坊上流通（佔總量的54%），其中USDT佔54%、USDC佔30%——USDC超六成市值在以太坊上流通；而USDT另有「祕密通道」：波場網絡承載了其49%的流通量（747億美元），超過以太坊。

在錨定貨幣方面，美元穩定幣幾乎壟斷市場（佔99.8%），歐元穩定幣佔比極低（僅0.2%）。

Defillama，西部證券研發中心

在穩定幣市場快速發展和監管日益明確的背景下，傳統金融機構和政府陸續推出穩定幣產品。  

05-3 Circle：穩定幣第一股

通過Circle這家上市公司，可瞭解穩定幣公司的運營模式。Circle 由 Jeremy Allaire（曾創 Allaire、Brightcove）於 2013 年創立，初期做比特幣兑換，2018 年與 Coinbase 合作推出 USDC，轉型穩定幣發行商。目前是全球第二大穩定幣發行方，USDC流通量超600億美元。

公司的主要業務如下：  

從業務收入來看，目前主要依賴儲備收入和其他業務。儲備收入佔比超99%。Circle的商業模式極其簡單，就是依託用户存入的法幣儲備金（美元）獲取利息收益。USDC的儲備資產主要投向是美債，隨着美聯儲在2022年大幅加息，公司的收入在2022年出現爆發式增長。2022-2024年，該收入佔比分別達95%、99%、99%，金額從7.36億美元增長至16.61億美元，盈利持續增長。 

可以説Circle對美債利率高度敏感，美聯儲降息對其反而是利空。

其余的「副業收入」（其他收入）是為穩定幣提供配套服務：如幫助客户將穩定幣部署到公鏈（收取技術服務費）、處理穩定幣支付/轉賬/交易撮合（類似數字收銀臺），以及收取管理費、提供跨鏈轉賬等服務。但這部分業務規模逐漸萎縮——2022年盈利3617萬美元，2024年降至1517萬美元，金額和佔比逐年下滑。 

05-4 Coinbase角色分析

2018 年，Circle 與 Coinbase 聯合成立 Centre 聯盟並推出穩定幣 USDC，作為共同發行人共擔決策、均分儲備收益。2023 年 Circle 回購 Coinbase 所持聯盟 50% 份額，Coinbase 轉為 USDC 流通渠道權。

Coinbase分走了大頭：2024年Circle發行穩定幣共產生了16.6億的利息收入，Coinbase直接分走了9.1億。

分成流程：2023 年 8 月雙方簽署協議，以 USDC 儲備日收入扣除第三方費用后為支付基數，Circle 先按比例留存部分收益，剩余部分先按雙方平臺 USDC 持有比例分配，再扣除其他生態參與者報酬后，Coinbase 獲剩余 50%，其分成多少與自身平臺 USDC 持有佔比正相關。

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下游產業鏈：應用場景層

06-1 跨境支付

全球支付正經歷「數字化轉型」，穩定幣成為加密支付系統的「核心引擎」，在跨境匯款和跨境交易領域展現出顯著優勢。2023年，穩定幣網絡總交易額超10.8萬億美元（剔除機器人刷量后，真實交易額仍達2.3萬億美元），調整后的交易額同比增長17%。

傳統支付系統存在明顯弊端：跨境轉賬200美元，手續費可能高達6.35%；結算需等待數天（節假日更慢）；且操作不透明。而穩定幣基於公鏈運行，可將成本降低一半、實現秒級到賬，每筆交易都透明可查，正逐步搶佔傳統支付的市場份額，例如Coinbase與Stripe合作，在Base平臺使用USDC結算加密資產，並打通法幣兑換通道；Visa、Mastercard、PayPal等傳統支付巨頭也紛紛推出自己的穩定幣計劃。

06-2 RWA

RWA（Real World Assets，真實世界資產）是將基金、私募債、房產等現實資產轉化為鏈上可拆分、實時流轉的數字代幣，相當於為資產辦理「數字身份證」，使其能在7×24小時不間斷的全球交易市場中流通，且手續費更低。2023年RWA在DeFi領域鎖倉量翻倍，2024年鏈上資產（剔除穩定幣）增長超50%，突破120億美元。

截至2025年6月初，RWA整體市場規模約234億美元，其中134億美元為私人信貸，73億美元為美國國債。

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穩定幣的未來趨勢

1、監管加速落地。

美國、香港、歐盟各自的穩定幣法案正加速推進，在基本原則保持一致的基礎上各具特色：

- 美國《GENIUS 法案》要求100%美債儲備，推動離岸發行方轉型，美債代幣化需求激增；

- 香港《穩定幣條例》設發牌制，沙盒企業測試港元穩定幣跨境支付；

- 歐盟MiCA要求30%流動資產儲備。

2、產業趨勢。

美國財政部長貝森特近期表示，到2029年年底穩定幣市值將增長近15倍，達到3.7萬億美元（隱含CAGR約80%）。穩定幣除了用於交易加密資產之外，在全球商品與服務交易中的佔比、作為價值儲存手段的應用，以及居民持有滲透率等多個維度均呈現快速發展態勢，未來有望在數字金融領域發揮更重要的作用。