玲瓏輪胎赴港IPO：多次融資業績反降，160億有息債務懸頂

專題：衝刺A+H！國產輪胎龍頭玲瓏輪胎宣佈赴香港IPO並委任普華永道審計

　　日前，玲瓏輪胎（601966）向港交所遞交招股書，謀求「A+H」上市，中信證券和招商國際擔任聯席保薦人。7月14日，公司進一步委任中國國際金融香港證券有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司、中信建投（國際）融資有限公司及國證國際證券（香港）有限公司為整體協調人。

　　本次玲瓏輪胎香港IPO募資金額擬用於下列用途：擴大公司的整體產能，以在全球建立及改善生產基地；提升獨立研發及創新能力；提升全球營銷戰略以加強及提升既有品牌影響力；及用作營運資金及一般公司用途。

　　雖然港股市場走暖，但從玲瓏輪胎自身二級市場表現來看，目前並不是好的融資時機。其A股股價自2021年4月以來就一路下跌，從高點54.9元跌至15.09元，跌幅72.51%。總市值相比高點縮水583億元，目前僅剩221億元。

已融資近90億：業績縮水，被同行反超

　　玲瓏輪胎是一家專業化、規模化的輪胎生產企業，公司在全球擁有7個研發機構、7個生產基地，產品廣泛應用於乘用車、商用車、工程機械車輛等，形成了玲瓏、ATLAS、利奧、EVOLUXX等面向全球差異化市場定位的多元化品牌體系。

　　2016年7月6日，玲瓏輪胎在上交所主板上市，成為首家登陸A股市場的民族輪胎品牌企業，開啟「3+3」全球化戰略（國內3基地+海外3基地）。本次IPO募資資金25.96億元，用於年產1000萬條高性能轎車子午線輪胎技術改造項目、補充流動資金。

　　不到兩年，玲瓏輪胎於2018年3月完成20億元可轉債募集，用於柳州子午線輪胎生產項目（一期續建）、補充流動資金。

　　之后，玲瓏輪胎又完成了兩次定增融資。其中，2020年11月募集資金19.91億元，用於荊門年產800萬套半鋼和120萬套全鋼高性能輪胎生產項目、補充流動資金；2022年4月募集資金24.05億元，用於長春年產120萬條全鋼子午線輪胎和300萬條半鋼子午線輪胎生產項目、補充流動資金。

　　至此，玲瓏輪胎已實施的股權融資累計達到89.92億元。每次融資計劃書均描述了美好的前景，然而事實卻是，其業績連五年前都不如。

　　財報顯示，玲瓏輪胎2019年和2020年營收分別為171.64億元、183.83億元，扣非淨利潤分別為15.56億元、20.86億元。五年后的2024年，其營收相比2019年僅增長28.51%至220.58億元，扣非淨利潤相比2020年縮水32.69%至14.04億元。

　　這樣的表現遠不如同行。賽輪輪胎（601058）作為另外一家輪胎龍頭企業，在過去五年營收從2019年的151.28億元增加至2024年的318.02億元，扣非淨利潤從11.37億元增加至39.92億元，增幅分別為110.22%、251.1%。

　　從上面可以看出，2009年時玲瓏輪胎營收和扣非淨利均高於賽輪輪胎。而五年過后，賽輪輪胎全面反超，營收和扣非淨利潤分別為前者的1.4倍、2.8倍。

　　4月25日，玲瓏輪胎發布2025年一季報，實現營業收入56.97億元，同比增長12.92%；淨利潤3.41億元，同比下降22.78%；扣非淨利潤2.8億元，同比下降34.60%，表現爲增收不增利。

資本開支大，負債率持續走高

　　業績承壓的同時，《財中社》發現，玲瓏輪胎負債也面臨壓力，資產負債率從2020年的43.64%增加至2024年的53.94%，2025年一季度末繼續升至 54.31%。負債率四年多時間提升了10.67個百分點。

　　具體來看，玲瓏輪胎最新的短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款分別為96.24億元、28.56億元、35.38億元，有息負債總計約160.18億元，而其貨幣資金僅有45.22億元，相比短期有息債務（124.8億元）的缺口有79.58億元。

　　根據2024年報披露，玲瓏輪胎貨幣資金中有14%是其他貨幣資金，幾乎全部為受限保證金，不可動用。如果將這個因素考慮進去，貨幣資金相比有息債務的缺口更大。

　　負債高企之下，玲瓏輪胎2024年利息費用2.91億元，佔淨利潤的比例為16.61%。

　　負債走高與近年來的擴張有關。2021年至今，玲瓏輪胎購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金累計142.62億元。而其在此期間的經營現金流淨額僅有34.54億元，即便加上兩次定增募資43.96億元，也無法滿足資本開支缺口。所以，尋求債務融資成為必然，從而不斷推高負債率。

　　近年來擴張之后，玲瓏輪胎2025年一季度末的固定資產和在建工程分別達到223.11億元、51.19億元，兩項總計274.3億元，佔總資產的比例達到57%。而在此前的2019年，這兩項還只有130.07億元，五年時間不止翻倍。

　　與此形成鮮明對比的是，2024年營收相比2019年僅增長28.51%，扣非淨利潤反而還縮水，可謂是隻見投入不見效益。東方財富Choice顯示，2023年和2024年及2025年一季度，玲瓏輪胎的扣非平均ROE分別為6.45%、6.6%、1.28%。