港股打新現狀與趨勢，收益率、制度及后市機會

　　來源：阿融軍

港股打新現狀與趨勢

1．近年上市新股數量、破發率、平均漲幅

   上市公司數量：從低谷到結構性復甦

ü2022 年：港股IPO的冰點

數量與募資：全年 89 只新股上市（含 10 只介紹上市），募資額 1043 億港元，同比縮水 68%。主板 IPO 僅 67 家，創近十年新低，科技股佔比不足 20%。

市場特徵：俄烏衝突、美聯儲加息導致國際資本撤離，散户打新人數從 2021 年的 143 萬驟降至3.1 萬，中籤率回升至 55.8%，但破發率高達 60.7%，快狗打車首日暴跌 84% 創紀錄。

ü2023 年：政策調整期港股IPO温和修復

數量與募資：68家 IPO 上市，募資額 463 億港元，同比下降 56%。儘管數量仍處低位，但消費（如衞龍）、生物科技（如藥明合聯）等領域出現結構性機會。

市場特徵：破發率降至 33.8%，暗盤平均漲幅 4.5%，首日平均漲幅 1.48%。基石投資者參與度提升至 66%，保發行意圖明顯，但散户參與度仍低迷（最多 3 萬人申購）。

ü2024 年：政策紅利下的回暖

數量與募資：70家 IPO 上市，募資額 876 億港元，同比增長 89%。A+H 股成為主力，美的集團、順豐控股等大型項目帶動募資規模回升。

市場特徵：破發率 34.29%，首日平均漲幅 31%，映恩生物等創新葯企漲幅超 100%。孖展認購倍數均值達 356.8 倍，較 2023 年增長 27 倍，顯示資金迴流跡象。

ü2025 年上半年：爆發式增長與分化

數量與募資：40只新股上市，募資 1021 億港元，同比分別增長 33% 和 673%，躍居全球 IPO 融資額第一。寧德時代（410 億港元）、蜜雪冰城（40 億港元）等超大型項目貢獻近 75% 募資額。

市場特徵：破發率降至 26%（近五年最低），首日平均漲幅 11.83%，映恩生物、蜜雪冰城等明星股漲幅超 100%。散户打新人數恢復至 12.68 萬（布魯可申購人數），孖展認購倍數屢創新高（蜜雪冰城 5258 倍）。

破發率與平均漲幅：情緒反轉與兩極分化

ü破發率變化

2022 年：60.7% 的破發率為近十年峰值，快狗打車、蔚來等明星股跌幅超 50%。

2023 年：破發率降至 33.8%，但消費股（如衞龍）與科技股分化明顯，部分傳統行業破發率仍超 50%。

2024-2025 年：破發率持續下降至 26%-34%，A+H 股、消費連鎖、生物科技成為抗跌主力，而估值過高的中小型科技股仍面臨破發風險。

平均漲幅趨勢

ü2022 年：全年僅 33% 新股上漲，平均漲幅不足 5%，星空華文（+9540 港元 / 手）等少數標的支撐市場信心。

ü2023 年：首日平均漲幅 1.48%，但暗盤表現優於首日，反映機構護盤行為增多。

ü2024-2025 年：賺錢效應顯著回升，2025 年上半年超 30% 新股首日漲幅超 20%，映恩生物（+116.7%）、蜜雪冰城（+43.2%）等標的帶動打新收益。

2．港股打新市場走向

 政策改革重塑市場生態

ü回撥機制調整

改革內容：港交所 2024 年諮詢文件建議將公開發售初始份額降至 5%，回撥上限設為 20%，並允許定價上調 10%。這一調整將顯著降低散户中籤率，部分已經於 2025 年 3 月諮詢期結束后逐步實施。

市場影響：熱門股中籤率可能從 50% 回撥降至 20% 以下，散户打新收益空間收窄，但機構控盤能力增強，可能催生更多 「套路回撥」 案例（如武漢有機回撥 17.78%）。

ü定價機制市場化

靈活定價：允許發行人根據市場需求上調發行價 10%，可能加劇估值泡沫風險。例如，若某新股招股價區間 10-12 港元，最終定價 13.2 港元，上市后破發概率將顯著增加14。機構主導：國際配售份額佔比提升至 80%-90%，機構投資者通過 「砍價」 壓低發行價，同時獲得更多籌碼，為后市拉昇創造條件（如寧德時代機構獲配超 90%）。

    行業趨勢與結構性機會

消費連鎖與品牌出海

核心邏輯：蜜雪冰城、滬上阿姨等茶飲連鎖通過港股上市實現全球化佈局，2025年消費股首日平均漲幅超 40%，成為市場主力。

風險提示：高估值（如古茗市盈率超 50 倍）可能引發回調，需警惕行業競爭加劇和同店增長放緩。

生物科技與創新葯

政策支持：「科企專線」允許未盈利生物科技公司上市，映恩生物（獲 15 家基石投資）首日漲幅 116%，驗證技術商業化潛力。

分化加劇：具備臨牀進展和國際化合作的企業（如與 BioNTech 合作的公司）受追捧，而純概念型藥企破發率超 50%。

üA+H 股與跨境資本流動

政策紅利：中國證監會支持 A+H 上市，2025 年預計 25 只 A+H 新股，寧德時代、恆瑞醫藥等龍頭溢價效應顯著。

資金迴流：美聯儲降息預期下，國際資本從美股轉向港股窪地（恆指市盈率僅10 倍），推動科技股估值修復。

    風險與挑戰

ü高槓杆打新風險

孖展泡沫：券商提供 100 倍槓桿和零利率融資，蜜雪冰城凍資額達 1.83 萬億港元，若破發可能引發系統性風險。

監管關注：香港證監會已對孖展風險管理展開調查，監管層已經收緊槓桿比例，基本大部分普遍都是10倍槓桿水平的上限。

ü估值泡沫與破發壓力

兩極分化：熱門股（如布魯可）超購 6000 倍，但傳統行業（如海天味業）盤中破發，反映市場對盈利確定性的嚴苛要求。

機構博弈：國際配售不足時，發行人可能通過 「套路回撥」 壓制散户中籤率，導致暗盤暴漲與首日回調並存（如武漢有機暗盤漲 71.64%，首日跌 8%）。