極智嘉五日累跌12.8%：高榕創投獲近20倍回報 清悦資本賬面浮虧5.6%

　　7月9日，物流機器人企業北京極智嘉科技股份有限公司（下文簡稱：極智嘉）順利登陸港交所，成為全球首家倉儲AMR（自主移動機器人）上市公司。

　　據分配結果公告披露，公司計劃在全球範圍內發售1.614058億股股份，其中香港發售7017.66萬股，國際發售9122.92萬股，每股發行價為16.80港元，預計募資約27.12億港元。此次發行獲得市場熱烈追捧，極智嘉在香港公開發售超購達133.62倍，國際發售超購30.17倍，刷新港股科技板塊國際配售倍數紀錄。

　　作為基石投資人，雄安機器人、Arc Avenue、保誠集團的全資資產管理公司瀚亞投資與香港億格共為其注資7.17億港元增強信心，四家機構合計認購4266.22萬股股份，約佔全球發售后發行總股本3.2%。

　　上市首日，極智嘉以16.90港元/股開盤，較發行價微漲0.6%；早段一度破發跌至16.06港元/股，午后強勢回升，最終以17.70港元/股收盤，總市值約233.75億港元。隨后的5個交易日，公司股價雖然保持上漲趨勢，最高觸及20.60港元/股，但整體活躍度偏低，區間日均換手率僅為1.3%。截至發稿日前收盤，極智嘉股價與最高點相比已累計跌去12.8%，最新市值229.52億港元。

　　不過，二級市場的震盪起伏，暫時還未威脅到早期入股的VC/PE機構。招股書顯示，極智嘉上市前共完成10輪融資，華平投資、CPE源峰、Granite Asia（由GGV紀源資本獨立分拆的亞洲業務）、高榕創投、雲暉資本、大灣區科創基金等26家機構都在其股東之列，融資總金額摺合人民幣約44.76億元。2021年E1輪融資完成后，公司估值已達到150億元，較2016年A1輪的投后估值翻了整整75倍。

　　在衝擊上市之前，僅有兩家機構提前「清倉」離場。其一為2015年以100萬元參投的巖青資本，2017年6月至7月期間，該機構分別以1616.32萬元、1218.68萬元、607.50萬元將所持公司註冊資本轉讓給了Herkules Holdings Limited、火山石投資及高榕創投，不到兩年的時間成功實現34.43倍投資賬面回報。

　　其二為Herkules Holdings Limited，2017年7月該機構不僅接手了巖青資本轉讓的股權，還以每股0.21美元價格參投了極智嘉的B1輪融資，投資總成本摺合人民幣3672萬元。2021年1月，Herkules Holdings Limited將所持註冊資本轉讓給摩根士丹利，獲得收益1.40億元，投資四年收益率達280.7%。

　　華平投資Warburg Pincus和祥峰投資中國基金Vertex China在上市前有所減持，前者通過股權轉讓獲得的退出收益已完全覆蓋投資成本，后者也已憑藉減持收回超八成投資總成本。

　　2017-2018年，華平投資共斥資3.89億元參與極智嘉的B1輪和B2輪融資。2023年12月至2024年4月期間，高信資本和螞蟻集團分別以1億元、3.58億元，從華平投資手中接過合計7164.58萬股股份。至此，該筆交易已成功實現盈利17.7%。而華平投資剩余持股比例約為10.6%，按最新收盤價推算對應市值為22.20億元，綜合投資賬面回報約為6.88倍。

　　祥峰投資中國基金也於大致同期投資極智嘉，總投資金額約為7153.13萬元。2019年10月，同爲新加坡主權基金淡馬錫控股旗下的機構Vertex Growth以總價6315.85萬元收購祥峰投資中國基金所持497.11萬股股份，實現的收益佔投資成本比例約為88.3%。祥峰投資中國基金目前持股比例約2.5%，對應市值約為5.22億元，賬面浮盈收益率高達630.3%。

　　而在余下的機構中，投資賬面回報最高的高榕創投和火山石投資，分別為19.73倍、13.66倍。二者最早一筆融資均可追溯回2016年5月的A1輪，彼時高榕創投的投資總成本約為2732.50萬元，所持股權對應最新收益為5.39億元；火山石投資連續4輪為公司「輸血」4484.84萬元，最新收益約6.13億元。

　　表現最差的是清華大學海峽研究院旗下的對外投資平臺清悦資本。該機構作為E1輪投資方投資1億元，上市后持股比例僅約0.5%，對應最新市值9441.19萬元，賬面浮虧5.6%。

　　此外，美元基金及投資機構D1 Capital、Granite Asia、摩根士丹利、鴻為資本Redview Capital、Vertex Growth，人民幣基金及投資機構CPE源峰、賽領資本、雲暉資本、中金資本、高信資本，伊利旗下的健瓴資本、螞蟻集團、中網投等產業投資方浮盈收益率皆在125%-250%之間。而國資背景的大灣區科創基金、合肥建設資本、農銀投資、香港科技園，以及美元基金B Capital和科技巨頭英特爾，由於入股時間較晚且極智嘉股價不斷走低，投資回報倍數徘徊在2.0以內。

　　細究極智嘉上市后股價承壓的原因，其核心矛盾在於投資者對於「倉儲機器人第一股」高增長的期待，與盈利拐點延迟、競爭壁壘松動現實之間的落差。

　　招股書顯示，2022-2024年，公司營收增速從83.9%放緩至12.6%，歸母淨虧損累計超35億元，雖然2024年虧損明顯收窄，但尚未完全盈利。更令人擔憂的是，2024年極智嘉全球第一的位置已經被海康機器人取代。國內快倉智能、斯坦德加速融資擴張，國際AutoStore、Symbotic等巨頭搶佔高端市場，在賽道越來越擁擠的情況下，公司的研發費用率卻由2022年的30.1%降至11.7%，長期技術壁壘恐不穩固。

責任編輯：公司觀察