方正證券丨周報聚焦 0721- 0725

登錄新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

曹春曉

金工首席分析師

《主動權益基金通信、電力設備等行業倉位佔比上升，「綜合量價」因子今年以來多空收益18.7%》

1、市場估值

截至2025年7月18日，滬深300指數股債收益差為5.80%，逼近均值，從中長期角度來看仍具備投資價值。

截至2025年7月18日，主要指數中，上證50、滬深300、中證500、創業板指PE（TTM）分別為11.40倍、13.39倍、29.85倍和33.89倍，分別位於歷史73.10%、66.46%、56.63%和17.87%分位數。

從相對估值來看，截至2025年7月18日，創業板指相對於滬深300指數相對PE為2.53倍，位於歷史7.8%分位數，相對PB為3.02倍，位於歷史40.9%分位數。創業板50指數相對於上證50指數相對PE為2.91倍，位於歷史14.9%分位數，相對PB為3.76倍，位於歷史28.5%分位數。

2、資金流動觀察

上周新成立權益型基金119億元，四月以來主動權益基金通信、電力設備等行業倉位佔比提高。

3、量化組合績效跟蹤

上周，方正金工滬深300指數增強組合周超額收益為0.26%，中證500指數增強組合周超額收益為0.15%，中證1000指數增強組合周超額收益為-0.23%，中證2000指數增強組合周超額收益為-0.13%，「預期慣性」組合超額收益為0.74%。

4、量價因子績效跟蹤

在方正金工多因子選股系列研究中，我們分別構建了「適度冒險」、「完整潮汐」、「勇攀高峰」、「球隊硬幣」、「雲開霧散」、「飛蛾撲火」、「草木皆兵」、「水中行舟」、「花隱林間」、「待著而救」、「多空博弈」等11個特色量價因子。上述因子雖然由高頻數據計算得到，但是在月度頻率上仍然有較為出色的選股能力，我們對十一個量價因子的測試，可以看到，所有因子的RankICIR絕對值都在4.0以上。今年以來，其中11個細分因子合成的綜合量價因子今年以來全市場十分組多空組合相對收益為18.70%，多頭組合超額收益為9.13%。

風險提示：本報告基於歷史數據分析，歷史規律未來可能存在失效的風險；市場可能發生超預期變化；各驅動因子受環境影響可能存在階段性失效的風險。

李清荷

固收首席分析師

《央行託底，債市能穩多久？》

大行買短債力量放緩，基金回補利率債並加倉存單/二永債

大型銀行利率債淨買入驟降至176億，或受税期擾動轉向防禦；股份行延續收縮，利率債淨賣1000億、信用債淨賣404億；農商行連續四周淨買利率債（562億），但減持存單650億。理財加速湧入存單（550億），同步增持信用債和二永債；基金回補利率債277億，加倉信用債340億和二永債282億；保險持續掃貨利率債（415億）和存單（326億），貨幣基金重返利率債市場。

6 月社融總量超預期但結構分化，信貸反映實體信心不足

社融增量4.19萬億元，政府債券（1.35萬億）與信貸（2.36萬億）主導增長，但企業短期貸款高增（1.16萬億）而中長期貸款僅微增400億，反映季末衝量與企業長期投資謹慎。居民信貸仍弱，存貸款增速背離顯示資金淤積、政策傳導阻滯，經濟復甦基礎不牢固。

經濟延續「生產強需求弱」格局，復甦基礎不牢固

6月工業增加值同比提升至6.8%，製造業、採礦業貢獻顯著，但社零同比回落，地產投資跌幅-12.4%，固定資產投資僅增0.5%。生產端回暖依賴政策扶持，需求端受消費、地產拖累，政府債資金向實物工作量轉化仍需時間。

央行擬取消質押券凍結規定，短期提振情緒，長期優化市場生態政策旨在接軌國際、提升貨幣政策操作效率與市場開放度，將釋放質押券流動性、降低資金摩擦成本，短期利好短端利率債，長期優化市場生態。后市來看，資金面寬松與經濟弱復甦支撐債市，但需關注股市反彈、政策細則及外部擾動，建議把握長端利率債波段機會與高等級信用債票息策略。

下周超萬億OMO到期和超萬億存單到期，關注央行動作

下周公開市場操作到期量較大，包含17268億OMO 7天逆回購到期，1200億國庫定存到期、2000億MLF到期（預計會超量續作）。下周政府債淨繳款2716億，壓力尚可。同業存單方面，下周單周存單到期量超1萬億，較本周增加。隨着税期擾動消退，央行買斷式逆回購對衝市場部分流動性壓力，預計下周流動性保持均衡，DR007加權利率中樞或在1.5%附近波動，關注MLF到期續作情況和公開市場操作投放量的情況。短期來看，央行流動性呵護明確，資金面維持均衡，疊加經濟弱復甦難改，長端利率下行仍有支撐；但股市反彈（股債蹺蹺板效應）、超長債供給等因素或有擾動，需保持組合流動性。中期來看，若央行政策持續寬松，疊加理財、保險等配置資金入場，債市調整后仍具配置價值。建議關注長端利率債波段機會與高等級信用債票息策略，同時跟蹤政治局會議政策信號及關税局勢變化。

風險提示：政府債供給超預期、貨幣政策超預期、中美關係變化超預期。

鄭豪

ESG首席分析師

《ESG周報：可再生能源電力消納責任權重下發，鋼鐵、水泥等五大行業強制消納綠電》

國內熱點：2025年可再生能源電力消納責任權重正式印發。國家發改委與國家能源局聯合發佈了《關於2025年可再生能源電力消納責任權重及有關事項的通知》，明確了2025年和2026年可再生能源電力消納的具體要求，並對重點用能行業的綠色電力消費比例提出了更高標準。這一政策的出臺，是我國在推動能源結構轉型、實現「雙碳」目標進程中邁出的重要一步。《通知》不僅提升鋼鐵、水泥、多晶硅及數據中心等重點行業的強制綠電消費比例（最高達80%），通過差異化省級權重（如雲南、青海要求高達70%）形成精準壓力傳導，政策設計形成「指標-建設-消納」的閉環驅動機制。建議關注：（1）可再生能源運營商將迎來確定性的裝機增長與消納保障，尤其佈局高權重省份（如青海、甘肅）的企業優先受益；（2）綠證交易流動性及溢價空間有望提升，關注綠電供應方及綜合服務商；（3）高耗能產業中，提前佈局綠電採購、具備能源管理技術優勢的龍頭企業（如低碳鋼鐵、綠色水泥）將獲得成本與政策合規雙重壁壘，而轉型滯后者面臨淘汰風險。

海外熱點：歐盟發佈《化學工業行動計劃》。近日，歐盟委員會發布了《化學工業行動計劃》，旨在通過一系列綜合措施加強歐盟化學部門的競爭力，推動其現代化進程，並促進對創新和可持續性的投資。與《化學工業行動計劃》配套出台的是化學品簡化綜合計劃，該法案三大要點是：（1）現行CLP法規中關於標籤字體、間距、顏色等繁瑣規定將被更具彈性的「基於風險」原則所取代。（2）數字標籤的應用範圍從原來的5個要素擴展到12個，預計可使企業單款產品的合規成本降低30-40%。（3）新規引入了「動態標籤」概念，允許企業通過二維碼等方式實時更新安全信息，既保證了信息準確性，又避免了頻繁更換實體標籤的資源浪費。歐盟此次發佈的《化學工業行動計劃》及其配套措施，與此前的歐盟綜合方案（Omnibus Package）一脈相承，在環境層面上，通過將產品全生命周期碳足跡納入監管框架，重新定義了綠色化學品的標準，推動了化工產業的低碳轉型。在社會責任方面，該政策強化了供應鏈盡職調查要求，確保全球運營符合統一的人權和勞工標準。在公司治理方面，通過簡化信息披露要求，降低了中小企業踐行ESG的准入門檻。

風險提示：國內外ESG發展不及預期；政策出現重大變化；ESG各產品發展不及預期。

王玉

北交所首席分析師

《關注中報超預期標的，鼎佳精密將於7月22日啟動申購》

本周市場：截至2025年7月18日，本周北證50指數下跌0.16%，跑輸科創50指數/創業板指數/滬深300指數分別1.47/3.33/1.24pct；近一年，北證50指數上漲86.84%,跑贏科創50指數/創業板指數/滬深300分別為48.63/52.61/70.93pct。

從流動性表現來看，北證A股本周日均成交額達218億元，較上周略有增長，佔全A成交額比重為1.41%，北證50本周日均換手率為2.38%，北證專精特新指數本周日均換手率為3.53%，同期科創50、創業板指、中證2000指數的日均換手率分別為0.82%、2.32%、3.97%。

本周北交所共有103家公司上漲，165家公司下跌,漲幅前三的公司為廣道數字、佳合科技、萬源通，周漲跌幅分別為60.48%、48.85%、16.09%;本周北證成份股共有21家上漲，29家下跌，漲幅前三的公司為五新隧裝、並行科技、納科諾爾，周漲跌幅分別為15.49%、4.50%、3.54%。

本周北交所4個行業上漲，19個行業下跌，漲幅前三的行業為輕工製造、環保和石油石化，漲幅分別為2.35%、2.34%、1.78%。

鼎佳精密將於7月22日啟動申購，公司預計上半年歸母淨利潤同比增長幅度約為35.37%-49.62%。公司將於7月22日啟動申購，公司本次發行價為11.16元/股，對應市盈率為15.29倍(假設全額行使超額配售選擇權時，公司對應的2024年扣除非經常性損益后淨利潤攤薄后)。本次發行股份全部為新股，公開發行股份數量為2000萬股，發行后總股本為8000萬股，本次發行數量佔超額配售選擇權行使前發行后總股本的25.00%，若超額配售選擇權全額行使，則發行后總股本擴大至8300萬股，本次發行數量佔超額配售選擇權全額行使后發行后總股數的27.71%。

本周北交所共有32家公司更新審覈動態：本周北交所共有32家公司更新審覈動態，本周長江能科、科金明、泰凱英、天健新材、華大海天等30家公司已問詢；北礦檢測上市委會議通過；宏遠股份註冊。

投資建議：本周北證板塊日均成交額小幅上漲至218億，當前北證50指數/創業板指數/科創50指數PE（TTM）分別為67.25/33.89/139.75倍（2025/7/18），當前時間點我們仍然建議重點關注估值相對較低，業績預期較強且具備較強稀缺性和壁壘的標的，同時我們重點關注中報超預期和具有併購重組概念的相關標的。

風險提示：宏觀經濟不及預期風險、政策不及預期風險、市場競爭加劇風險。

文姬

汽車首席分析師

《業績預告密集落地，關注重磅新車周期》

本周市場：7月14日至7月18日，申萬乘用車上漲1.76%，申萬商用載貨車上漲9.42%，申萬商用載客車下跌0.98%，申萬汽車零部件上漲4.05%，申萬汽車服務上漲4.53%。A股汽車板塊上漲3.28%，滬深300指數上漲1.09%，汽車板塊跑贏滬深300指數2.19個百分點。

行業層面：1）百度蘿卜快跑攜手Uber拓展全球市場。7月15日，百度蘿卜快跑宣佈與全球最大移動出行服務平臺Uber建立戰略合作伙伴關係，計劃將蘿卜快跑拓展至全球多市場並部署數千台無人駕駛汽車。2）i8開啟預訂，預售價35-40萬元。7月17日，理想i8開啟預訂，官方當前公佈的預計售價區間為35-40萬元，正式售價將於7月29日發佈會上公佈。

公司層面：1）吉利汽車：7月15日，吉利控股集團官方宣佈，旗下吉利汽車與極氪科技正式簽署合併協議，吉利汽車將收購除其已持有股份外的全部極氪股份，極氪股東可選擇以現金或置換吉利汽車股份作為對價。2）長城汽車：公司披露於25H1期間實現營業總收入923.67億元，同比微增1.03%；營業利潤68.62億元，同比下降15.35%；淨利潤63.37億元，同比減少10.21%；歸屬於股東的扣非淨利潤35.82億元，大幅下滑36.38%；基本每股收益0.74元/股，同比下降10.84%。

投資建議：1）政策引導與行業自律協同發力，汽車行業經營環境有望持續改善：中央財經委員會第六次會議明確提出依法規範企業低價無序競爭，推動產業提質增效與落后產能淘汰，為當前產能利用率承壓的汽車行業提供政策指引。行業自律增強疊加政策引導，汽車產業競爭或將從價格維度向價值維度升級，經營環境持續優化。2）強勢車企新品周期密集開啟，細分市場格局有望迎來加速重構：小米YU7、小鵬G7、理想i8及零跑B01等多款戰略車型於Q2末集中上市，產品矩陣覆蓋20-40萬元主流價格區間。需重點關注后續潛在銷量超預期的新款車型及其供應鏈彈性機會。3）政策刺激效果顯現，三季度重卡板塊有望延續景氣趨勢：當前渠道庫存連續3個月去化，疊加報廢換新政策持續推進、出口悲觀情緒充分釋放，三季度行業銷量增速有望進一步提升。建議把握板塊貝塔機會及龍頭市佔率提升邏輯。

相關標的：比亞迪、吉利汽車、小鵬汽車、賽力斯、比亞迪電子、三花智控、拓普集團、福耀玻璃、中國重汽、濰柴動力、宇通客車、北特科技、地平線、黑芝麻智能、知行科技、速騰聚創、聯創電子、電連技術等。

風險提示：乘用車銷量不及預期、新能源車滲透率不及預期、政策刺激效果不及預期等。

甘嘉堯

金屬新材料首席分析師

《稀土戰略價值再加碼，鋰價底部供給推向出清》

工業金屬：根據美國商務部發布的數據，6月零售額環比增長0.6%，顯著超出市場預期，顯示出一定經濟韌性。此外，7月18日，工信部總工程師謝少鋒指出，新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長具體工作方案在近期將陸續發佈，保持關注。銅板塊方面，儘管美國或從8月開始對銅進口產品徵收關税，我們認為對倫銅、滬銅市場價格衝擊有限，中長期價格上漲邏輯不變。建議關注銅板塊投資機會，如紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信等。

貴金屬：美聯儲內部博弈加劇了市場的混沌程度，黃金的避險屬性得以凸顯，金價在高位基礎上出現一定反彈，有望提振板塊情緒。當前大盤情緒高漲，「反內卷」宣導下多種工業品價格高漲，因此在金價維持強勢+工業領域情緒回暖的雙側提振下，白銀價格有望持續衝高，短期價格彈性或高於黃金。建議關注板塊的持續性投資機會，如興業銀錫、盛達資源、中金黃金、招金礦業等。 

稀土&磁材：大盤情緒高漲+北方稀土鐠釹金屬售價走高的背景下，作為有色金屬板塊中的高彈性順周期品種，稀土&磁材行業的表現優秀。往后看，美國防部為MP公司提供顯著高於國內現價的鐠釹價格下限（110美元/kg），並給予高額補貼，均證明我國稀土管制的有效性，戰略自主概念下板塊估值有望進一步抬升，建議關注板塊的持續性投資機會，如北方稀土、中國稀土、正海磁材、寧波韻升、金力永磁、廣晟有色等。 

能源金屬：近期江西宜春市自然資源局下發關於編制儲量覈實報告的通知，要求8宗涉鋰資源礦權按要求及時編制礦種變更儲量覈實報告，科學合理確定開採主礦種。7月17日，藏格礦業公告收到《關於責令立即停止鋰資源開發利用活動的通知》，要求公司積極整改，完善鋰資源合法手續。我們認為近期江西、青海等地規範涉鋰資源生產的行為，有助於行業實現供給出清。建議關注板塊底部投資價值，如中礦資源、盛新鋰能、贛鋒鋰業、天齊鋰業、永興材料等。 

風險提示：1、有色金屬下游需求增長不及預期的風險；2、美國關税政策反覆的風險；3、全球經濟發展增速下降的風險。

金寧

煤炭與公用首席分析師

《煤炭需求回暖帶動價格反彈，甘肅首推全容量補償政策》

煤炭板塊：當前隨着各地氣温逐步升高，火電發電量增長，火電廠日均煤耗迅速增加，伴隨着煤炭需求起量以及供給改善預期，煤炭供需格局或有所好轉。我們認為公式定價的長協價格受影響相對較小，長協佔比較高的神華、陝煤、中煤業績穩定性較強。如果煤價在未來觸底反彈，低估值彈性標的也有望迎來反彈。

投資邏輯一：高比例長協的煤炭企業受到市場價格影響波動較小，而煤炭行業多為高分紅高股息標的，防禦優勢顯著。建議關注資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例預期較高的標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源。

投資邏輯二：彈性標的有望受益需求改善。預計夏天氣温偏高，電煤需求有望改善，且穩經濟政策也有望提升非電煤需求。我們認為未來可以期待電煤需求上升以及政策力度的加大，市場煤比例較大的板塊有望受益。建議關注：兗礦能源、晉控煤業。

公用事業板塊：當前多數地區25年長協電價有所下調，但部分地區電價仍有較強支撐，考慮到煤價同比下跌能夠有效降低火電企業營業成本，火電盈利有望得到進一步釋放；而水電電價相對穩定有望帶動水電企業盈利穩步增長，我們認為火電和水電板塊業績表現或相對優異。

1）火電板塊，5月起火電發電量同比增速轉正，企業電量端壓力預計有所緩解，且受煤價同比下跌影響，三季度部分火電企業購煤成本有望進一步下探，火電板塊業績仍有上調空間，建議關注機組分佈多位於北方、電價相對堅挺的京能電力、華電國際、華能國際、大唐發電。

2）水電板塊，4月規上工業水電發電量由增轉降，但由於水電企業受市場化波動影響較小，考慮到水電企業分紅比例整體較高，在無風險利率下行的趨勢下股息率仍有優勢，建議關注長江電力、川投能源。

3）核電板塊，儘管受市場化交易電量增長以及年度長協電價下滑影響，核電公司的上網電價或有所降低，但核電覈准節奏穩健，新機組投運帶來的發電量提升有望實現以量補價，建議關注中國廣核（A+H）、中國核電。

4）新能源板塊，考慮到海風消納條件相對優異，且多地出臺海風建設規劃，未來發展潛力較大，建議關注受益於福建海風項目覈準的福能股份、中閩能源。

風險提示：安全生產風險、國際形勢變動風險、宏觀經濟波動風險、商品價格大幅波動風險、項目建設進度不及預期風險、政策支持力度不及預期風險、市場競爭加劇風險。