【方正金融】金融板塊2Q25持倉分析：持倉提升但仍低配，繼續看好非銀板塊

（來源：金融貳叁事）

林宇軒  S1220524110001

賈舒雅  S1220525070001

張軒銘、楊皓然（聯繫人）

正文部分

注：本報告根據主動偏股公募基金的重倉持股匯總數據進行統計分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金。

2Q25主動偏股公募基金重倉金融（非銀+銀行）佔比6.64%（達近4年新高）、行業配置係數為0.34，銀行、非銀重倉佔比環比均有提升。1）重倉佔比方面：2Q25末金融板塊重倉佔比為6.64%（重倉佔比=該板塊內重倉股的重倉持股市值/全市場主動權益基金的重倉股票投資市值），環比+1.98pct（近3年平均重倉佔比4.17%）；其中非銀/銀行板塊重倉持股市值佔比分別為2.14% /4.51%，qoq+0.97pct /+1.01pct。2）配置係數方面：2Q25末非銀/銀行板塊佔A股流通市值比重為7.04% /12.7%，qoq+0.25pct/+0.82pct（近3年平均流通市值佔比分別為6.6%/10.6%）；2Q25非銀/銀行板塊配置係數分別為0.30 /0.35（行業配置係數=基金重倉該行業佔比/該行業流通市值佔比），qoq+0.13 /+0.06。重倉佔比和配置係數環比顯著提升，預計因險資等長線資金入市、低利率環境下高股息配置性價比提升、市場上漲使非銀業績改善、監管環境友好等貢獻。

非銀板塊：券商、保險重倉佔比顯著提升，券商/保險/多元金融重倉佔比環比+0.25pct /+0.64pct /+0.08pct。分子行業看（A+H合計），2Q25基金重倉券商佔比0.57% /qoq+0.25pct，重倉市值94億元 /qoq+75%；保險佔比1.35%  /qoq+0.64pct，重倉市值221億元 /qoq+85%；多元金融佔比0.21% /qoq+0.08pct，重倉市值34億元 /qoq+65%。

1）券商板塊：華泰、中信、東財位列板塊重倉規模前三。2Q25基金重倉東方財富/傳統券商分別佔比0.09% /0.48%，qoq+0.04pct /+0.21pct，東財和傳統券商均有提升預計主因2Q25市場情緒升溫、交投活躍、板塊業績同比延續改善等。個股方面（A股）：華泰證券（重倉佔比0.13%，持倉21億元 /qoq+39.1%）、中信證券（重倉佔比0.11%，持倉17.2億元 /qoq+137.1%）、東方財富（重倉佔比0.09%，持倉14.7億元 /qoq+83%）；此外2Q25末廣發證券A、中金公司H等重倉規模環比提升明顯，分別qoq+239%、+95%，預計因投資和投行等業績邊際改善、低估值等原因。

2）保險板塊：保險個股重倉環比普遍大幅提升，新華H、人保A/H、平安H、太平重倉佔比顯著提升。2Q25基金重倉保險板塊佔比為1.35%，qoq+0.64pct。個股方面：新華A（重倉佔比0.10%，持倉16億元 /qoq+209%）、人保A（重倉佔比0.05%，持倉7.7億元  /qoq+566%）、人保H（重倉佔比0.04%，持倉6.3億元 /qoq+274%）、平安H（重倉佔比0.06%，持倉10.5億元 /qoq+735%）、太平（重倉佔比0.03%，持倉5.4億元 /qoq+90倍），太保、國壽持倉規模亦有雙位數提升。板塊重倉佔比和持倉顯著提升預計一方面是利率企穩、權益回暖，險企利差損緩解，資負兩端同步改善，板塊制約因素解除；另一方面板塊對權益敏感度（業績和股性）較高，市場上漲帶動板塊估值提升。

3）銀行板塊：銀行重倉佔比創4年新高，部分股份行和城商行持倉規模提升明顯。2Q25基金重倉銀行板塊市值為733億元 /qoq+27%。個股方面（A股）：招商銀行（重倉佔比0.82%，持倉144億元 /qoq+6.5%）、江蘇銀行（重倉佔比0.29%，持倉69.1億元 /qoq+46.2%）、寧波銀行（重倉佔比0.37%，持倉66.4億元 /qoq+8.3%），位列銀行板塊持倉前三位；此外中信銀行（持倉13.5億 /qoq+269%）、興業銀行（持倉12.7億 /qoq+153%）、杭州銀行（持倉58.2億 /qoq+121%）、南京銀行（持倉14.6億 /qoq+886%）重倉規模提升明顯。銀行重倉顯著提升一方面因利率下行，高股息配置性價比和吸引力提升；另一方面險資等長線資金持續入市，資金關注度持續提升。

投資建議：2Q25市場情緒升溫推動板塊上漲、利率低位高股息吸引力提升，非銀和銀行板塊重倉佔比均有提高，但板塊仍有欠配。A/H股銀行板塊憑藉其穩健的ROE和高股息特性，市場關注延續高位，預計在低利率周期下險企對銀行的配置需求將延續；非銀板塊在權益市場繼續上漲過程中，基本面和估值有望實現雙擊，建議繼續關注券商基本面和估值修復、保險資負改善下的投資機會。

保險：利率企穩、權益改善、預定利率下調等，將有效提振投資收益、壓降負債成本，疊加權益彈性顯著，業績和估值有望雙擊。強烈推薦業績彈性顯著、投資改善資負匹配改善明顯的新華保險，高股息、大權重、業績持續改善的中國平安，25年業績持續改善且高股息的陽光保險，資負匹配和經營穩健的友邦保險，業績改善、穩定幣概念眾安在線，以及業績改善的中國太保、中國人壽、中國財險、中國人保。

券商：板塊盈利修復確定性與估值仍有錯位，板塊25年淨利潤有望雙位數增長，看好風險偏好提升+基本面改善+業務創新三重催化下券商配置機會。建議關注：1）綜合實力強、國際化佈局領先的頭部券商，如廣發證券、中信證券、中金公司、中國銀河、華泰證券、國泰海通及對應H股；2）高交投業績彈性標的，如九方智投控股、東方財富、指南針等；3）關注穩定幣產業鏈投資機會，如富途控股、OSL集團、連連數字、老虎證券。

銀行：低利率環境下，板塊高且穩定的股息持續受險資等長線資金關注，疊加化債、地產政策等緩解資產質量，板塊上漲邏輯仍在。建議關注：1）流通市值高的A股核心資產：招商銀行、興業銀行；2）資產質量穩健，業務均衡發展的：中信銀行；3）優質城農商行：成都銀行、上海銀行等；4）低利率環境下，中長期配置價值持續的：農業銀行等國有大行。

風險提示：資本市場大幅波動；政策落地不及預期；居民資產配置遷移不及預期。

關聯關係披露：2022年12月21日，方正證券發佈《關於獲准變更主要股東及實際控制人的公告》，根據上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據《上海證券交易所上市規則》《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》規定，中國平安和平安銀行是方正證券的關聯方。

關聯關係披露：中國人民保險集團股份有限公司是我司關聯方，是我司的關聯自然人直接或者間接控制的，或者由關聯自然人擔任董事、高級管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。

許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科，全市場最年輕新財富上榜分析師之一，入行第4年新財富第五名，專注非銀金融和資管行業研究。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。

張軒銘：覆蓋金融科技、券商。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科，2年券商研究及實習經驗。

楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、管理學本科，1年券商研究及實習經驗。