【光大海外】嗶哩嗶哩（BILI.O）2Q25業績前瞻

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報告發布信息

報告標題：《AI強化廣告基建能力，關注儲備遊戲釋放進展——嗶哩嗶哩（BILI.O）2Q25業績前瞻》

報告發布日期：2025年7月22日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

要點

2Q25業績前瞻：1）我們預計公司2Q25營收為73.3億元人民幣（yoy+19.7%），分業務來看，預計遊戲\VAS\廣告\電商四大業務收入分別為16.1億元（yoy+60%）、28.2億元（yoy+10%）、24.2億元（yoy+19%）、4.8億元（yoy-8%）。2）我們預計2Q25實現毛利潤26.8億元，對應毛利率36.5%；預計實現經調整淨利潤5.5億元，對應經調整淨利潤率7.5%。

2025年7月11日，公司召開投資者日，要點如下：

遊戲業務更新：1）碧藍航線：迎來第八周年慶典，25年Q3將上線3D島嶼系統，提升沉浸感，預計將拉動活躍用户與商業化增長。2）FGO：2024年收入逆勢增長31%，創近年新高。25Q3將上線高營收預期卡池，並舉辦大型嘉年華。3）三謀：周年慶DAU達到25年新高，佈局PC端與小程序版本；26年計劃上線Steam與網頁版，邁向多平臺、重度市場拓展。后續遊戲儲備：1）嘟嘟臉惡作劇：為一款風格獨特的二次元惡搞手遊，B站將代理該遊戲除韓國外的全球發行，預計於2025年內上線國際服。2）逃離鴨科夫：作為B站自研項目，在玩法上創新融合PVE「搜打撤」機制，目前已獲得超20萬願望單與93%特別好評，預計年內上線Steam和WeGame平臺。3）三國Ncard：策略卡牌對戰類遊戲，計劃於25年Q4至26年初上線，定位輕度快節奏戰鬥體驗。其與《三謀》的用户互通機制，顯示出B站正積極構建遊戲生態內的「用户聯動閉環」，提升用户生命周期與內容滲透效率。4）三謀海外版：將於25.12~26.01發佈繁體中文版本，26.04-26.07期間發佈日韓版本，進一步推動該核心IP全球化。

AI強化廣告基建能力：1）重構推薦算法：預計在25H2完成全行業的推選，並且預計26H1上線測試端到端表示學習；2）重構創意生成：引入AI能力來解決素材創意效率問題。目前已經實現三個方面的初步落地。一是AI標題；二是AI封面：目前生成佔比超30%，平均點擊率提升約為14%，25H2將探索直播、長短視頻、圖文的三者切換；三是個性化，預計在25Q4上線個性化封面系統，預計在26年推動個性化混剪視頻生成能力落地，進一步釋放創意與轉化潛力。3）重構智能投放：24年廣告ROI達成率已經超過75%，深度轉化投放佔比也已經達到55%以上。關於自動廣告系統，目前AI自動投放滲透率20%，大幅減少了90%的人工操作，大大增加了效率，目標在25年底滲透率超50%，1H26啟動AI廣告agent的白名單測試，標誌着廣告決策系統正邁向智能代理化。

盈利預測、估值與評級：嗶哩嗶哩C端付費挖掘空間較大，關注遊戲產品上線以及廣告業務商業化進展。考慮公司持續加強成本費用管控，內容、員工、服務器等成本絕對值保持穩定，研發與管理費用將保持穩定，維持25-27年經調整淨利潤預測21.5/35.1/ 46.5億元。維持「增持」評級。

風險提示：遊戲長線運營不佳，廣告商業化不及預期，行業競爭加劇。

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