中金：水泥行業受益於雅下水電工程開工和「反內卷」政策雙重催化

中金發布研報稱，雅魯藏布江下游水電工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。若考慮20年左右的工程建設周期，預期雅下水電工程或為行業帶來年化100-200萬噸需求(約為西藏地區原有水泥產量10%左右)。另一方面，「反內卷」對行業意義深遠，短期水泥行業仍依靠錯峰停窯限制產量；中期看，限制超產仍然是行業控制產能的主要抓手。

中金主要觀點如下：

雅下水電工程預期為行業帶來年化100-200萬噸需求，利好西藏地區水泥龍頭

雅魯藏布江下游水電工程位於西藏自治區林芝市，工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。若考慮20年左右的工程建設周期，預期雅下水電工程或為行業帶來年化100-200萬噸需求(約為西藏地區原有水泥產量10%左右)。此外，西藏地區水泥CR3達70-80%，該區域市場流動性低，競爭格局相對更優，判斷此次政策或直接利好西藏地區水泥龍頭，建議關注華新水泥，其他相關標的包括西藏天路(未覆蓋)。

「反內卷」對行業意義深遠，限制超產或成近期主要抓手

中金認為，短期水泥行業仍依靠錯峰停窯限制產量；中期看，限制超產仍然是行業控制產能的主要抓手：2025年企業需補齊產能指標，超產部分要按照1.5:1或者2:1比例置換。龍頭企業在積極補齊產能，以海螺水泥為例，其公開公告顯示其轉出一條4500t/d的產線，分別按照2:1比例轉至安徽懷寧的兩條產線，置換產能分別為1000t/d和1250t/d，淨減量達2250t/d。除此以外，水泥龍頭后續或推動區域性整合，有望逐步淘汰落后產能。

短期基本面承壓但下探空間有限，建議更關注行業中長期格局改善

短期看，判斷水泥市場供需壓力仍存：根據卓創資訊，截至7月18日當周，水泥全國含税均價達344元/噸，環跌3元/噸；但當前時點判斷行業盈利下探空間有限，建議更關注「反內卷」政策對行業中長期格局的改善。

標的方面

建議關注華新水泥(600801.SH)，海螺水泥(600585.SH)，上峰水泥(000672.SZ)，華潤建材科技(01313)。其他相關標的包括西藏天路(600326.SH)。

風險因素

基建、地產需求不及預期，產能約束不及預期，工程開工進度不及預期。