電話會總結 ｜ Cleveland-Cliffs(CLF)2025財年Q2業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。

業績回顧

• **財務業績**： Cleveland-Cliffs (CLF) 在2025年第二季度實現調整后EBITDA環比增長2.71億美元，主要得益於更高的出貨量、運營效率的提升以及生產成本的降低。季度內總出貨量達到430萬噸，環比增加15萬噸。平均銷售價格為每噸1,015美元，環比上漲35美元。自由現金流為淨流出6,700萬美元，主要反映了通過庫存減少釋放的營運資本。

• **財務指標變化**： - **調整后EBITDA**：環比增長2.71億美元。 - **出貨量**：環比增長15萬噸，達到430萬噸。 - **單位成本**：每噸下降15美元，優於此前預期的環比增長。 - **平均銷售價格**：環比上漲35美元，達到每噸1,015美元。 - **自由現金流**：淨流出6,700萬美元，主要由於庫存減少釋放營運資本。 - **流動性**：截至季度末，公司流動性總額為27億美元。 - **資本支出與SG&A**：全年削減5,000萬美元，反映了成本優化和精簡運營的成果。 - **淨債務**：保持在可控水平，未來有望進入下降軌道。

業績指引與展望

• **成本下降趨勢**：公司預計2025年第三季度單位成本將較第二季度再下降約20美元/噸，並在第四季度繼續下降。全年單位鋼材成本預計將較2024年下降50美元/噸，主要得益於產能優化、固定成本減少、效率提升以及成本結構優化。

• **出貨量預測**：2025年第三季度出貨量預計與第二季度持平，維持在430萬噸的水平。

• **平均售價**：第三季度的平均售價預計將繼續受益於市場價格的上漲，公司提供了計算平均售價的框架，約三分之一的銷量基於全年固定價格，20%基於CRU月度滯后價格，8%基於兩個月滯后價格，5%基於季度滯后價格，其余為現貨價格。

• **調整后EBITDA增長**：預計2025年第三季度調整后EBITDA將較第二季度進一步改善。2025年12月Arcelor板坯協議到期后，公司預計每季度EBITDA將增加1.25億美元（假設當前市場條件不變）。

• **自由現金流**：2025年下半年自由現金流預計將轉正，主要受益於工作資本的進一步釋放和成本下降。公司計劃將所有自由現金流用於償還債務。

• **資本支出**：2025年全年資本支出預算已減少5000萬美元，2026年無高爐大修相關資本支出，下一次大修計劃在2027年進行。

• **資產出售計劃**：公司已聘請摩根大通作為顧問，啟動非核心資產出售流程，這些資產可能帶來數十億美元的現金流入，所有收益將用於償還債務。

• **汽車鋼材需求增長**：隨着OEM將生產轉移至美國，公司預計汽車鋼材出貨量將在未來幾個季度顯著加速，進一步提升整體業績。

• **流動性與債務**：截至2025年第二季度末，公司流動性總額為27億美元，無短期到期債務，淨債務軌跡可控，未來將進一步下降。

• **全年展望**：管理層對2025年下半年表現持樂觀態度，預計下半年業績將顯著好於上半年，得益於成本優化、銷量穩定以及市場價格支撐。

分業務和產品線業績表現

• **鋼鐵業務**：Cleveland-Cliffs專注於綜合鋼鐵生產，覆蓋從鐵礦石開採到鋼鐵製造的全產業鏈。其業務包括汽車鋼、家電鋼和電工鋼等高附加值產品，特別是在汽車行業中佔據重要地位。公司強調其完全獨立於進口生鐵的垂直整合模式，利用美國本土的鐵礦石、煤炭和天然氣生產鋼鐵。

• **不鏽鋼業務**：公司在俄亥俄州Coshocton工廠投資1.5億美元完成了光亮退火生產線的建設，用於生產高端不鏽鋼產品，主要應用於汽車裝飾件和家電部件。此項投資顯著提高了產品質量和生產效率。

• **焦炭供應鏈優化**：通過收購加拿大Stelco，Cleveland-Cliffs實現了內部焦炭供應的整合，減少了對外部焦炭採購的依賴。2025年6月和年底分別終止了兩項外部焦炭合同，預計將帶來每噸超過100美元的成本節約。

• **資產優化**：公司正在進行非核心資產的出售，涉及潛在價值數十億美元的資產，這些資金將用於償還債務。此外，公司還收到對部分閒置設施的投資興趣，這些設施具有地理位置和基礎設施優勢。

• **汽車鋼市場**：隨着OEM（原始設備製造商）將生產轉移回美國，公司汽車鋼銷量增長顯著。Cleveland-Cliffs擁有充足的汽車鋼產能，並計劃進一步擴大市場份額。

• **加拿大市場**：通過Stelco，公司在加拿大市場佔據重要地位，但受到進口鋼材的衝擊。管理層呼籲加拿大政府加強貿易保護措施，以支持國內鋼鐵行業的發展。

• **成本控制**：2025年全年鋼鐵單位成本預計同比下降50美元/噸，主要得益於生產效率提升、固定成本削減和優化的成本結構。Q2單位成本下降15美元/噸，超出預期。

• **未來增長驅動**：隨着2025年12月ArcelorMittal板坯協議到期，公司預計每季度將增加1.25億美元的EBITDA。此外，光亮退火生產線的投產和汽車行業需求的復甦將進一步推動業績增長。

• **流動性與資本管理**：截至2025年Q2，公司流動性總額為27億美元，無短期到期債務。未來的資本分配優先用於償還債務，同時通過資產出售加速去槓桿化進程。

市場/行業競爭格局

• Cleveland-Cliffs通過垂直整合模式（包括使用美國本土鐵礦石、煤炭和天然氣）實現了對進口原材料的完全獨立，這使其在與依賴進口生鐵的EAF（電弧爐）競爭對手相比中具有顯著競爭優勢。

• Section 232關税政策（針對進口鋼材和汽車的高關税）顯著降低了進口鋼材和輕型汽車的市場滲透率，直接改善了Cleveland-Cliffs的國內市場競爭環境。

• Cleveland-Cliffs通過收購Stelco（加拿大鋼鐵製造商）實現了內部焦炭供應的協同效應，減少了對外部焦炭採購的依賴，從而降低了生產成本。這種整合進一步增強了其在北美市場的競爭力。

• Stelco在加拿大市場面臨高進口鋼材滲透的挑戰，導致定價受限。然而，Cleveland-Cliffs通過內部資源優化和成本協同，仍然實現了顯著的成本優勢。

• Cleveland-Cliffs在汽車鋼領域的市場地位進一步鞏固，隨着OEM（原始設備製造商）將更多生產轉移回美國，公司預計未來汽車鋼出貨量將顯著增長。

• Cleveland-Cliffs的高端不鏽鋼產品（如亮面退火不鏽鋼）投資完成，進一步提升了其在汽車和家電高附加值市場中的競爭力。

• 美國鋼鐵市場吸引了包括日本新日鐵（Nippon Steel）在內的外資進入，顯示出一體化生產模式在美國市場的重要性，這也間接驗證了Cleveland-Cliffs的戰略方向。

• Cleveland-Cliffs通過資產優化和非核心資產出售計劃，釋放了潛在的資本價值，並將其用於債務削減，這種財務靈活性增強了其市場競爭力。

• Cleveland-Cliffs強調其在汽車和電工鋼領域的獨特地位，這使其成為潛在外國投資者的關注焦點，進一步提升了其市場競爭吸引力。

• Cleveland-Cliffs的成本削減計劃（包括每噸鋼成本下降目標）和運營效率提升策略，進一步鞏固了其在行業中的成本競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• **自由現金流壓力**：2025年第二季度，公司報告自由現金流流出6700萬美元，主要由於庫存減少釋放的營運資本，顯示出現金流管理的挑戰。

• **加拿大市場定價壓力**：由於加拿大市場進口鋼材滲透率較高，Stelco的定價受到限制，影響了公司在該市場的盈利能力。

• **汽車鋼產能利用率不足**：公司管理層指出，汽車鋼的產能仍未充分利用，可能限制未來的增長潛力。

• **非核心資產出售的不確定性**：儘管公司計劃通過出售非核心資產來減少債務，但資產出售的時間和估值存在不確定性。

• **宏觀經濟和利率風險**：高利率環境對汽車行業的需求產生負面影響，可能進一步抑制汽車鋼的銷量增長。

• **加拿大政策風險**：加拿大政府對進口鋼材的貿易保護措施不足，導致市場競爭加劇，影響公司在加拿大的運營表現。

• **原材料成本波動**：儘管公司通過內部焦炭供應降低了成本，但未來煤炭和其他原材料價格的波動仍可能對成本結構造成壓力。

• **市場競爭加劇**：隨着外國企業（如日本新日鐵）進入美國市場，競爭環境更加激烈，可能對公司市場份額和盈利能力構成威脅。

• **資產優化計劃執行風險**：儘管公司正在推進資產優化和成本削減計劃，但這些計劃的實施效果和時間表仍存在不確定性。

• **地緣政治和貿易政策風險**：公司高度依賴美國國內市場，任何貿易政策變化（如對巴西生鐵的關税）或地緣政治風險都可能對其運營產生重大影響。

公司高管評論

• **Lourenco Goncalves**：強調公司在Q2實現了顯著的調整后EBITDA增長（環比增長2.71億美元），歸因於更高的出貨量、運營效率提升以及生產成本下降；對成本削減和鋼鐵銷售的專注態度明確，表示將繼續執行這一策略；對美國國內鋼鐵行業的保護政策（如232條款關税）表示支持，認為這些政策對國內鋼鐵和汽車行業產生了積極影響；對加拿大市場的進口鋼鐵問題表達不滿，呼籲加拿大政府採取更強有力的貿易保護措施；對汽車行業的復甦持樂觀態度，預計下半年表現將優於上半年；對美聯儲高利率政策表達不滿，認為其阻礙了汽車消費；對公司在汽車鋼領域的潛力表示信心，認為公司具備快速擴產的能力；對巴西生鐵進口關税的實施表示支持，認為這將進一步鞏固公司在國內市場的競爭力；對不核心資產的潛在出售表示開放，認為這將為公司帶來顯著的現金流入，用於減債。

• **Celso Goncalves**：提到Q2自由現金流為6700萬美元的流出，主要由於庫存減少釋放的營運資金；指出Q2單位成本環比下降15美元/噸，超出此前預期的增長；預計Q3成本將進一步下降20美元/噸，全年單位成本目標為同比下降50美元/噸；強調公司在優化資產佈局和削減固定成本方面取得進展；提到Stelco內部焦炭供應帶來的協同效應顯著，預計年底前將進一步減少外部焦炭採購；對公司流動性狀況表示樂觀，Q2末流動性為27億美元，無短期到期債務；重申資本分配優先級為通過自由現金流減債；提到公司已聘請摩根大通探索不核心資產的出售，預計這些資產可能帶來數十億美元的價值。

• **整體情緒判斷**：高管發言整體基調積極，表現出對公司成本削減、運營效率提升以及未來市場趨勢的信心；對貿易保護政策和汽車行業復甦的樂觀態度進一步強化了這一積極基調。然而，對加拿大市場和美聯儲政策的批評則帶有一定的消極情緒。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問**：如何看待未來成本下降的節奏？Q3的成本變化會如何？ **管理層回答**：Q2成本環比下降了每噸15美元，超出預期。展望Q3，預計成本將環比再下降約每噸20美元，全年目標是2025年相較2024年每噸下降50美元。這主要得益於生產效率提升、固定成本降低以及優化的成本結構。

• **分析師提問**：2027年的資本支出預期如何？特別是與Middletown項目相關的調整。 **管理層回答**：2027年將進行高爐的重新襯里，但2026年沒有相關資本支出。Middletown項目的原計劃因氫氣供應不可行而調整，目前正與能源部合作，優化設施以繼續支持汽車鋼生產。

• **分析師提問**：下半年自由現金流的預期如何？是否會轉正？ **管理層回答**：Q2自由現金流為6700萬美元的流出，但主要由於庫存減少釋放了營運資金。下半年預計將進一步釋放營運資金，結合成本下降和價格支持，自由現金流有望轉正並用於快速償還債務。

• **分析師提問**：Q3的平均銷售價格和出貨量預期如何？ **管理層回答**：Q3的出貨量預計與Q2持平，約為430萬噸。平均銷售價格的計算可以基於公司披露的定價結構，其中約三分之一是全年固定價格，20%基於CRU月度滯后，5%基於季度滯后，其余為現貨定價。

• **分析師提問**：加拿大市場鋼鐵需求放緩的擔憂是否合理？ **管理層回答**：加拿大鋼鐵行業面臨進口鋼材的嚴重衝擊，進口量幾乎等同於市場規模。公司通過Stelco在加拿大市場的佈局已證明自給自足的可行性，但需要加拿大政府採取更強有力的貿易保護措施。

• **分析師提問**：汽車鋼需求的恢復情況如何？未來是否有進一步增長的潛力？ **管理層回答**：汽車鋼需求正在增長，OEM廠商正在將生產轉移回美國。公司具備支持這一增長的能力，預計下半年和明年將更加明顯。

• **分析師提問**：非核心資產的潛在出售是否會顯著影響公司財務狀況？ **管理層回答**：公司正在積極探索非核心資產的出售，這些資產可能帶來數十億美元的現金流入，所有收益將用於償還債務。

• **分析師提問**：與外部採購相比，內部焦炭生產的成本優勢如何？ **管理層回答**：內部生產焦炭的成本優勢超過每噸100美元。隨着外部焦炭合同的逐步到期，公司將進一步降低成本。

• **分析師提問**：在墨西哥的汽車鋼合同是否會影響產品組合或定價結構？ **管理層回答**：墨西哥的合同結構與美國市場相似，唯一的主要區別是運費，但這可以通過談判解決。

• **分析師提問**：是否會考慮外國投資者對Cleveland-Cliffs的投資興趣？ **管理層回答**：公司資產豐富且被低估，正在積極評估非核心資產的出售，同時也在考慮潛在的外國投資機會，但具體交易形式尚未決定。 ### 總結 分析師對Cleveland-Cliffs的成本控制、自由現金流改善以及汽車鋼需求增長表示認可，同時對非核心資產出售和加拿大市場的挑戰表示關注。管理層展現了對成本優化和市場機會的信心，並強調公司在汽車鋼領域的領先地位和未來增長潛力。

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