電話會總結 ｜ W R Berkley(WRB)2025財年Q2業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。

業績回顧

• **財務業績**： W. R. Berkley (WRB) 在2025年第二季度實現淨收入（Net Income）4.01億美元，每股攤薄收益（EPS）1美元（GAAP），同比增長8.7%。非GAAP定義下的運營收益（Operating Earnings）為4.2億美元，每股1.05美元，年化期初股本回報率達20%。淨保費收入（Net Premiums Earned）創下季度新高，達到31億美元，而淨保費承保額（Net Premiums Written）為34億美元，所有業務線和細分市場均實現增長。淨投資收入（Net Investment Income）為3.79億美元，同比增長16.5%，主要得益於投資資產的增加和更高的利率。股東權益（Stockholders' Equity）增加3.8億美元，環比增長4.3%，達到93億美元。

• **財務指標變化**： - **淨收入**：同比增長8.7%，達到4.01億美元。 - **運營收益**：調整后運營收益為4.2億美元，每股1.05美元，年化期初股本回報率為20%。 - **淨保費收入**：同比增長，達到31億美元，創季度新高。 - **淨投資收入**：同比增長16.5%，平均賬面收益率（Book Yield）上升20個基點至4.7%。 - **綜合成本率（Combined Ratio）**：當前事故年度的綜合成本率（不含災害損失）為88.4%，其中損失率為59.9%，費用率為28.5%。 - **災害損失（Catastrophe Losses）**：災害損失為9900萬美元，同比增加，但佔比保持不變。 - **現金及現金等價物**：超過20億美元，財務槓桿率維持在歷史低位23.4%。 - **股東權益**：環比增長4.3%，達到93億美元。 - **每股賬面價值（Book Value Per Share）**：剔除股息后，季度增長6.8%，年初至今增長14.3%。 - **外匯影響**：外匯損失5500萬美元，但股東權益中的外匯轉換損失改善6900萬美元。 - **有效税率（Effective Tax Rate）**：為23.2%，高於美國法定税率21%，主要由於外國和州税率較高。 - **未實現投資損失**：稅后未實現投資損失改善1.2億美元，期末余額為2.49億美元。 總結來看，W. R. Berkley 在2025年第二季度的財務表現穩健，各項核心財務指標均實現同比增長，特別是在淨保費收入和投資收入方面表現突出，同時保持了強勁的資產負債表和低槓桿率。

業績指引與展望

• 公司管理層調整了全年增長預期，預計淨保費增長範圍為8%-12%，低於此前的10%-15%，主要受到財產險市場競爭加劇的影響，但責任險和商業汽車險仍被視為未來12至36個月的主要增長機會。

• 投資收益方面，由於新資金投資收益率（約5.25%）高於現有投資組合賬面收益率（4.7%），預計未來投資收益將繼續增長，支持公司整體盈利能力。

• 毛利率（綜合成本率）方面，保險業務的當前事故年度綜合成本率（不含災害損失）預計將保持在88%-89%之間，儘管財產險市場競爭加劇，但責任險和高淨值私人客户業務的利潤率預計將保持穩定。

• 運營費用率預計將維持在28.5%左右，得益於淨保費收入的增長以及成本控制的持續優化。

• 公司預計全年資本支出將增加，主要用於支持新業務的孵化（如嵌入式解決方案和印度分支機構），但這些支出將逐步轉移到業務運營中。

• 全年有效税率預計為23.2%，高於美國法定税率21%，主要由於外國和州税率較高。

• 現金流和資本管理方面，公司將繼續保持強勁的現金流（現金及現金等價物超過20億美元），並在未來可能重新考慮股票回購計劃，以補充特殊分紅的資本返還策略。

• 對於全年業績，公司管理層預計將繼續實現高於行業平均水平的股東回報，全年股本回報率預計維持在高達20%的水平。

• 在財產險領域，儘管大額共享和分層賬户競爭加劇，但小型賬户和高淨值私人客户業務的市場條件仍然有利，預計將繼續為公司貢獻穩定的收入和利潤。

• 宏觀經濟風險（如關税和工資壓力）對當前業績影響有限，但公司已調整定價模型以應對潛在影響，確保未來盈利能力的穩定性。

分業務和產品線業績表現

• **保險業務（Insurance Segment）** - 本季度事故年度綜合成本率（不含災害損失）為89%，事故年度損失率為60.7%，與上一季度持平； - 淨保費收入創季度新高，達到34億美元，所有業務線和細分市場均實現增長； - 高淨值和私人客户業務對保費和利潤貢獻顯著，市場條件持續有利； - 商業運輸和專業責任保險市場存在一定競爭壓力，但公司保持定價紀律； - 加州工人賠償保險市場獲批0.7%的費率增長，預計未來市場將進一步改善。

• **再保險與單一責任超額業務（Reinsurance & Monoline Excess Segment）** - 本季度事故年度綜合成本率（不含災害損失）為83.8%，事故年度損失率為54.1%； - 再保險市場在財產險領域的紀律性有所下降，尤其是責任險領域的承保條件未達預期； - 公司對再保險市場的競爭性定價保持謹慎態度，特別是在財產險和責任險領域。

• **投資業務（Investment Portfolio）** - 淨投資收入達到3.79億美元，同比增長16.5%，主要得益於投資資產增長和更高的利率； - 固定收益投資組合的平均賬面收益率上升至4.7%，新資金投資收益率約為5.25%； - 投資組合信用質量維持在AA-，投資組合期限從2024年第四季度的2.6年延長至2025年第二季度的2.8年； - 公司對另類投資的參與減少，未來將更多關注固定收益市場的機會。

• **災害損失（Catastrophe Losses）** - 本季度災害損失為9900萬美元，與去年同期的3.2點綜合成本率影響持平，但金額有所增加； - 災害損失的主要原因是行業範圍內嚴重風暴的頻率增加。

• **管理代理人（MGA）業務** - 公司觀察到MGA市場的顯著增長，但對部分新進入者的專業能力和再保險支持的可持續性表示擔憂； - 公司對MGA資產的潛在收購持謹慎態度，強調資本與承保權之間利益對齊的重要性。

• **財產險市場動態（Property Market Dynamics）** - 大型共享和分層賬户的競爭加劇，小型賬户的競爭相對較少； - 公司在高淨值私人客户領域的財產險業務表現良好，市場條件持續支持增長。

• **宏觀經濟影響（Macroeconomic Impacts）** - 關注關税、工資壓力和醫療通脹對保險業務的潛在影響； - 公司已在定價模型中考慮這些因素，以確保未來的盈利能力。

市場/行業競爭格局

• 大型共享和分層財產保險市場競爭加劇，小型賬户相對較少受到影響，但整體財產市場競爭壓力逐步顯現。

• 商業交通險市場由於MGA（管理型總代理）參與者的活躍，短期內面臨競爭壓力，但長期來看可能有利於負責任的長期參與者。

• 專業責任險市場呈現混合態勢，公共D&O（董事與高管責任險）市場趨於穩定，但私人和非營利D&O以及其他細分領域競爭激烈。

• 再保險市場紀律性下降，尤其是財產線和責任線再保險的價格和條款未能保持足夠的強度，導致競爭加劇。

• 高淨值客户和私人客户保險領域市場條件良好，WRB在該領域的專業知識和服務能力使其在競爭中佔據優勢。

• MGA市場的快速增長引發了行業關注，許多新進入者缺乏經驗，且與資本提供方的利益不完全一致，可能導致未來市場波動。

• 工人賠償險市場在加州率先出現價格上漲跡象，可能成為其他地區市場變化的潛在信號。

• 短期財產險領域（如高淨值家庭保險）仍有增長機會，但需要應對競爭壓力和價格波動。

• 在責任險領域，社會通脹對所有規模的賬户均有影響，但較大賬户的競爭和費率調整更為顯著。

• 投資銀行對MGA資產的出售興趣增加，可能暗示MGA市場的競爭環境正在發生變化。

公司面臨的風險和挑戰

• 財產險市場競爭加劇：大型共享和分層賬户的競爭顯著增加，導致定價壓力上升，可能影響未來的盈利能力。

• 再保險市場紀律性下降：再保險市場在財產險和責任險領域的定價紀律性減弱，特別是分保佣金水平較高，可能對再保險業務的盈利能力構成挑戰。

• 社會通脹和醫療成本上升：社會通脹和醫療費用的持續增長對責任險和工人賠償險的定價和損失趨勢構成壓力，可能影響未來的盈利表現。

• 外匯波動風險：外匯損失在報告期內對財務業績產生了顯著影響，儘管已通過股東權益中的貨幣轉換損失部分抵消，但外匯波動仍是潛在風險。

• 宏觀經濟不確定性：關税政策、勞動力成本上升以及美國消費者支出可能放緩等宏觀經濟因素可能對公司的承保和投資活動造成不利影響。

• MGA（管理型總代理）市場風險：MGA市場的快速增長和新進入者的缺乏經驗可能導致風險選擇和資本管理的不匹配，公司對該領域的併購機會持謹慎態度。

• 投資組合風險：儘管投資收益有所增長，但固定收益投資組合的久期延長和潛在的收益率曲線變化可能對未來的投資收益產生影響。

• 工人賠償險市場壓力：儘管加州批准了小幅費率上調，但整體工人賠償險市場的費率仍然較低，可能對盈利能力構成長期挑戰。

• 商業汽車險市場挑戰：由於社會通脹的影響，商業汽車險的費率需求增加，但部分客户可能因成本上升而減少購買保險，影響業務增長。

• 特殊分紅的成本影響：特殊分紅導致的額外費用增加了公司運營成本，可能對短期財務表現產生一定壓力。

• 責任險市場的不確定性：儘管責任險市場存在增長機會，但社會通脹和高額賠付的風險可能對未來的盈利能力構成威脅。

• 再保險市場的財產險定價壓力：再保險市場在財產險領域的定價能力下降可能對公司在該領域的業務增長和盈利能力產生負面影響。

公司高管評論

• **Rob Berkley**：提到公司在複雜的財產與意外傷害保險行業中表現出色，儘管面臨宏觀經濟挑戰（如關税和工資通脹），但強調公司通過定價紀律和投資組合管理保持了韌性。他對未來的增長展望調整為8%-12%，並表示對公司在保險周期過渡中的相對穩定性充滿信心，語氣總體積極。

• **Rob Berkley**：指出財產保險市場競爭加劇，尤其是在大額共享和分層賬户領域，但小型賬户受到的影響較小。他對公司在責任險市場的機會表示樂觀，認為未來12到36個月內責任險市場將提供更多機會，語氣積極。

• **Rob Berkley**：對再保險市場的紀律性表示失望，特別是在責任險領域。他提到再保險市場對財產險的承保能力和定價紀律正在削弱，但公司將繼續保持選擇性承保，語氣中性偏消極。

• **Rob Berkley**：提到高淨值私人客户業務表現良好，不僅對收入有貢獻，也對利潤有積極影響。他對這一市場機會表示滿意，語氣積極。

• **Rich Baio**：總結了公司第二季度的財務表現，強調淨投資收入創紀錄，股東權益增長，以及低財務槓桿的維持。他提到公司調整了非GAAP運營收益的定義，以減少波動性，語氣積極。

• **Rich Baio**：解釋了公司企業費用的上升，主要由於特別股息和新業務（嵌入式解決方案和印度分支）的孵化成本。他表示這些費用是暫時的，語氣中性。

• **Bill Berkley**：強調公司對風險調整回報的持續關注，表示這是一個持續的過程，隨時根據市場動態調整策略，語氣積極。

• **Rob Berkley**：對MGA（管理型總代理）市場的快速增長表示謹慎，指出一些新進入者缺乏經驗，並提到投資銀行家推銷MGA資產的現象可能是市場調整的前兆，語氣謹慎。

• **Rob Berkley**：在回答關於醫療通脹對工人賠償險影響的問題時，表示公司已經進行了敏感性分析並做好了應對準備，語氣中性偏積極。

• **Rob Berkley**：總結時表示，公司有信心在未來持續實現高水平的股東回報（年化回報率在高十幾到低二十幾的範圍內），並對未來表現表示樂觀，語氣積極。

分析師提問&高管回答

• **分析師提問**：關於增長潛力，儘管本季度財產險定價有所放緩，您是否仍然認為這是一個10%-15%的增長環境？ **管理層回答**：我們之前提出的增長區間是10%-15%，但目前來看，更可能是8%-12%。

• **分析師提問**：保險業務的基礎損失率是否有任何異常？ **管理層回答**：基礎損失率的變化主要與業務組合的變化有關，沒有其他特別值得注意的事項。

• **分析師提問**：您提到關税和勞動力成本，這是否已經對當前業績產生影響，還是更多是前瞻性的考慮？ **管理層回答**：這是前瞻性的考慮，目前尚未顯著影響我們的損失活動，但我們正在調整定價模型以應對潛在的影響。

• **分析師提問**：關於資本管理，本季度沒有回購股票的原因是什麼？ **管理層回答**：我們評估了資本的最佳使用方式，決定通過特別股息向股東返還資本，而不是回購股票。不過，這並不意味着我們退出了回購市場。

• **分析師提問**：保險業務的儲備是否有任何特別需要注意的地方？ **管理層回答**：沒有特別值得注意的事項，我們只是按照慣例每90天對儲備進行詳細審查。

• **分析師提問**：關於醫療通脹，您如何看待其對工傷險和意外健康險的潛在影響？ **管理層回答**：我們正在密切關注醫療通脹，並已在定價中考慮其潛在影響。儘管目前可以管理，但我們將繼續進行敏感性分析。

• **分析師提問**：您提到財產險市場競爭加劇，您是否仍然對市場定價感到滿意？ **管理層回答**：儘管競爭加劇，但目前的定價仍然令人滿意。不過，我們會在定價不足時果斷退出。

• **分析師提問**：關於D&O（董事與高管責任險）市場，IPO和併購活動的復甦是否為保費增長提供了機會？ **管理層回答**：我們參與了公共和私人D&O市場，IPO活動的復甦確實可能帶來增長機會。

• **分析師提問**：您如何看待加州工傷險市場的定價變化，這是否是全國市場的領先指標？ **管理層回答**：加州市場的定價變化是合理的，但並不是全國市場的完美指標。不過，它確實表明，如果定價不足，最終會導致問題。

• **分析師提問**：關於財產險業務，為什麼在當前競爭加劇的情況下，財產險的增長仍然較高？ **管理層回答**：增長主要來自私人客户業務和高淨值個人保險業務，這些領域仍然有良好的機會。 總結來看，分析師對W. R. Berkley的增長潛力、資本管理、定價趨勢以及醫療通脹等方面表現出濃厚興趣，而管理層則強調了其在競爭環境中的定價紀律、業務組合調整以及對未來趨勢的前瞻性準備。

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