中金：維持綠城服務「跑贏行業」評級 目標價5.56港元

　　中金發布研報稱，維持綠城服務（02869）盈利預測不變，預計2025年和2026年歸母淨利潤分別增長17%和17%至9.2億元和10.7億元。維持跑贏行業評級和5.56港元目標價（對應18倍2025年目標市盈率，以及22%上行空間），公司目前交易於15倍2025年市盈率和4.8%預期股息收益率。

　　中金主要觀點如下：

　　預測1H25核心經營利潤同比增長20%

　　該行預計公司1H25收入同比增長3%，核心經營利潤（毛利潤減去銷管費用）同比增長20%，歸母淨利潤同比增長20%，超出市場預期，持續兑現戰略聚焦和經營提效的成果。

　　基礎物管業務規模穩健擴張，MAG出表拉低表觀收入增速

　　該行預計上半年公司物管板塊（去年全年佔收入比例近七成）收入同比增長約10%，反映拓展項目順利轉化及退盤比例可控；預計前端外拓如期推進，上半年新拓年化合同額同比保持平穩。公司在聚焦核心業務戰略之下，積極處置其他業務及財務投資回籠現金，其於去年下半年完成澳洲幼兒園業務MAG公司的處置，相關項目出表影響1H25表觀收入增速、但實際利潤影響有限；剔除MAG外，大部分業務實現增長。

　　經營提效成果持續體現，盈利能力穩步提升

　　該行預計公司近1-2年的效率管控動作將持續體現在利潤率提升方面，在低基數之下（2024年歸母淨利率4.2%）穩步兑現其毛利率和銷管費率分別年度優化0.5個百分點的目標。應收賬款管控方面，該行預計綜合收繳率上半年同比基本保持穩定，主要反映公司優質項目組合質量及其積極內部管理動作；該行預計上半年賬款減值壓力相對可控。

　　延續積極股東回報態度

　　公司過去兩年派息率均超過70%，疊加股票回購，年化綜合股東回報率均超過80%。該行認為公司經營性現金流有望保持良性水平，疊加在手現金和歷史項目處置，其股東回報積極取態有望延續。

　　風險提示：往期欠款大額減值；可拓展項目減少；經濟環境帶來收繳率壓力。