信達晨會（2025/07/22）交運：順豐業務量增速持續領先，關注后續行業「反內卷」實質進展

（來源：信達證券研究）

【交運】快遞行業月報：順豐業務量增速持續領先，關注后續行業「反內卷」實質進展（匡培欽）

【交運】順豐控股（002352）公司點評報告:件量延續高增長，看好公司價值提升（匡培欽）

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財經新聞

7月LPR保持不變：1年期3.0% 5年期以上3.5%

7月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈最新貸款市場報價利率（LPR）。1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%，均與上月持平，連續兩個月保持不變。自5月下調0.1個百分點后，7天期逆回購利率維持穩定，使得LPR定價基礎未變。今年5月，LPR迎來年內首次下調。上半年，社會綜合融資成本低位下行，新發放企業和個人住房貸款利率顯著降低。

央行擬取消債券回購質押券凍結規定優化市場機制

央行就取消債券回購質押券凍結規定公開徵求意見引發關注。7月18日發佈的《修改決定（徵求意見稿）》明確，此舉旨在便利公開市場國債操作、促進債市高水平開放，徵求意見至8月17日結束。市場曾猜測是否關聯重啟國債買賣，但業內普遍認為關聯性有限。新規核心是增強債券流動性，優化貨幣政策操作機制，是央行近期呵護市場流動性思路的延續，屬中長期接軌國際的機制優化舉措。

《互聯網平臺企業涉税信息報送規定》正式施行

國務院《互聯網平臺企業涉税信息報送規定》及國家税務總局配套《公告》發佈，是推動平臺經濟長期向好、助力全國統一大市場建設的關鍵舉措。此前產業「內卷式」競爭頻發，嚴重擾亂市場秩序。新規下，監管部門能借信息共享獲取全量數據，精準打擊虛假營銷等違規行為。同時，新規也將破解地方違規招商問題，促進要素自由流動，且精準調控税負，兼顧中小微企業與市場公平。

國家郵政局：中國快遞業務量連續11年位居世界第一

7月21日，國辦新聞發佈會上，國家郵政局局長趙衝久表示，郵政業在服務全國統一大市場中作用突出。上半年農村寄遞物流體系完善，縮小城鄉消費差距；中西部快遞業務量增速超全國，物流基建水平提升。我國快遞業務量連續11年全球第一，日均攬收超5億件，通過全網絡運行促進要素流動，為市場化營商環境提升提供有力支撐。

交通運輸部：高速公路日均通行新能源車佔比已達20%左右

7月21日，國新辦新聞發佈會上，交通運輸部部長劉偉表示，正推動公眾出行向「走得好」轉變。出行選擇更多元，高鐵、民航成首選，自駕佔跨區域流動七成以上，城市日均3億人次乘公共交通。服務更便捷，智慧出行普及，80余樞紐城市實現空鐵聯運，村村通客車基本覆蓋。體驗更優化，9000多條定製線路滿足需求，萬余個公交站臺適老化改造，高速充電車位達6.2萬個，有效緩解出行痛點。

「十五五」鐵路發展規劃，正在編制

7月21日，國新辦舉行新聞發佈會介紹「十四五」交通建設成效。17項主要指標中，高速公路建成里程等6項已提前完成，其余11項年底將全部達標。「十四五」前四年交通固投達15.2萬億元，建成全球最大高鐵網、高速路網和郵政快遞網。快遞業務量連續11年全球第一，日均攬收超5億件。民航航空人口達4.7億，今年旅客運輸量預計超7.7億人次。國家鐵路局正編制「十五五」鐵路規劃，聚焦網絡完善與效能提升。

民航局：加快新興市場佈局，提升航空貨運通道保障韌性

7月21日國新辦新聞發佈會上，中國民航局局長宋志勇介紹航空物流發展成果。「十四五」期間運營主體實力增強，截至2024年底貨運航司達13家、貨機268架，國際貨運市場份額提升至44%。運輸規模穩步增長，2024年貨郵量898.2萬噸，較2020年增32.8%；今年上半年國際貨郵量203.7萬噸，同比增23.4%。航線網絡覆蓋50國106城。下階段將加快國際樞紐建設，深化產業協同與智慧化升級，保障供應鏈穩定。

商務領域數字化水平不斷提升爲培育新質生產力注入新動能

2025年上半年我國電商健康發展，助力擴消費、促轉型。據統計，全國網上零售額增長8.5%，品質商品、網絡服務消費增速顯著，數字產品增長9.9%。產業電商推動280余場對接活動，農產品電商交易額增17.2%。絲路電商夥伴國達36個，跨境電商進出口1.32萬億元增5.7%。AI等技術深化應用，為新質生產力注入動能。

上半年山東省地區生產總值50046億元同比增長5.6%

7月21日，山東省統計局、國家統計局山東調查總隊發佈《2025年上半年全省經濟運行情況解讀》。根據地區生產總值統一覈算結果，上半年全省生產總值為50046億元，按不變價格計算，增長5.6%。分產業看，第一產業增加值3015.4億元，增長3.9%；第二產業增加值19799.1億元，增長5.6%；第三產業增加值27231.5億元，增長5.8%。

江蘇：上半年全省實現地區生產總值66967.8億元 同比增長5.7%

據江蘇省統計局消息，根據地區生產總值統一覈算結果，上半年全省實現地區生產總值66967.8億元，按不變價格計算，同比增長5.7%。其中，第一產業增加值1777.6億元，同比增長4.2%；第二產業增加值28391.1億元，增長5.5%；第三產業增加值36799.1億元，增長5.9%。

報告摘要

交運：匡培欽

首席分析師

S1500524070004

快遞行業月報：順豐業務量增速持續領先，關注后續行業「反內卷」實質進展

事件：順豐控股、圓通速遞、韻達股份、申通快遞發佈2025年6月經營數據。

件量情況：6月快遞業務量增速15.8%，順豐業務量增速31.77%

1）上游驅動及行業方面：6月快遞行業業務量同比增長15.8%。1-6月累計實物商品網購零售額6.12萬億元，同比增長6.0%，增速高出社零總額同比增速約1.0個百分點；累計網購滲透率約24.9%，同比-0.4pct；累計單包裹貨值約64.0元，同比-13.9%。1-6月我國快遞業務量累計956.4億件，同比+19.3%，其中，6月快遞業務量約168.7億件，同比+15.8%。

2）公司業務量情況：6月順豐業務量增速持續領先。a）當月值：6月圓通、韻達、申通、順豐分別實現快遞業務量26.27億件、21.73億件、21.84億件和14.60億件，從業務量增速來看，順豐31.77%＞圓通19.34%＞申通11.14%＞韻達7.41%，順豐業務量增速領先。b）累計值：2025年1-6月圓通、韻達、申通、順豐分別實現快遞業務量148.63億件、127.26億件、123.47億件和78.13億件，累計增速來看，順豐25.73%＞圓通21.79%＞申通20.73%＞韻達16.50%。

3）市場份額情況：1-6月累計快遞業務量佔比來看，圓通15.5%＞韻達13.3%＞申通12.9%＞順豐8.2%，同比分別+0.3pct、-0.3pct、+0.2pct和+0.4pct。

單價情況：6月快遞行業單票價格環比回升3.3%

1）行業端：6月快遞行業單價7.49元，同比-5.9%，環比+3.3%，1-6月累計單票價格7.52元，同比-7.7%。分地區看，6月義烏/廣州/深圳/揭陽單票價格分別同比+0.2%、-17.3%、-0.0%和-7.4%。

2）公司端：a）當月值：6月快遞單票價格圓通2.10元（同比-6.69%，環比-0.94%）、韻達1.91元（同比-4.50%，環比-0.52%）、申通1.99元（同比-1.00%，環比+2.05%）、順豐13.67元（同比-13.32%，環比+4.19%）；

b）累計值：1-6月累計單票價格圓通2.19元（同比-6.27%）、韻達1.94元（同比-7.53%）、申通2.00元（同比-4.16%）、順豐13.97元（同比-12.32%）。

核心總結及展望：行業單量仍有成長性，關注「反內卷」實質進展及行業格局變化

1）業務量方面：電商快遞件量規模擴張增速仍在，直播電商進一步崛起背景下，一方面網購消費滲透率進一步提升，另一方面網購消費行為的下沉化和碎片化推動了單快遞包裹實物商品網購額的下行，快遞行業相對上游電商仍有超額成長性。

2）競爭秩序方面：7月8日國家郵政局黨組召開會議，會議強調進一步加強行業監管，完善郵政快遞領域市場制度規則，旗幟鮮明反對「內卷式」競爭，依法依規整治末端服務質量問題。建議關注后續行業「反內卷」政策實質性落地進展及行業格局變化。

投資建議

1）加盟制方面，估值或已調整到位，關注行業「反內卷」政策實質性落地進展及行業格局變化，推薦中通快遞、韻達股份、圓通速遞，關注申通快遞。

2）直營制方面，推薦順豐控股，作為綜合快遞物流龍頭，我們看好公司經營拐點及現金流拐點到來后邁入新發展階段，短期看，隨着公司網絡融通推進，利潤率穩步提升或帶動業績相對高增，中長期看，國際業務有望打開新成長曲線。

風險因素：實物商品網購需求不及預期；電商快遞價格競爭惡化；末端加盟商穩定性下降。

交運：匡培欽

首席分析師

S1500524070004

順豐控股（002352）公司點評報告:件量延續高增長，看好公司價值提升

事件：公司發佈6月經營數據，6月收入合計262.54億元，同比+13.43%，其中，速運物流實現業務量14.60億票，同比+31.77%。

點評：

二季度業務量同比+31.20%，收入同比+12.41%。

公司件量及收入持續維持較高增長，根據公司業務經營簡報，6月公司速運物流業務實現業務量14.60億票，同比+31.77%，超出行業件量增速16.0pct；二季度公司實現業務量42.72億票，同比+31.20%，超出行業件量增速13.9pct，單票收入13.42元，同比-13.73%，速運物流業務收入573.46億元，同比+13.18%，加上供應鏈及國際業務，合計收入752.82億元，同比+12.41%。

2025年以來公司業務量逐月增長提速，持續超預期增長。

2025年以來公司業務量實現逐月增長提速，件量增長顯著跑贏行業，1-3月件量分別同比+15.95%/17.74%/25.36%，4-6月件量分別同比+29.99%/31.76%/31.77%。我們分析，其一得益於公司不斷滲透各行業客户，持續開拓新的業務場景；其二得益於公司在線路運營上的優化，通過大數據分析預測線路產能情況，針對裝載率比較低的線路推出優惠的價格，從而利用空倉的資源，提高整體的產能利用率；其三得益於國補政策刺激高科技產品消費等支撐公司高端產品增速。

收入穩健增長疊加利潤率提升，看好公司價值提升。

1）時效業務穩健增長，新業務持續盈利：時效業務為利潤基本盤，直營制、航空網絡及末端服務多維構建深厚壁壘，隨鄂州軸輻式樞紐投產，時效件票單價及利潤能力仍有提高空間。新業務方面：a）經濟業務迴歸聚焦直營，21H2起陸續清理特惠專配及23年6月剝離虧損豐網后，主打「電商標快」直營體系產品，產品結構梳理下有望加速經營改善；b）快運或加速利潤釋放，受益網絡融通，格局好轉及履約修復雙輪驅動，未來盈利空間可期；c）同城即時配送分部方面，公司通過業務結構優化、精細化管理及科技驅動實現轉盈，2024年分部淨利潤擴大至1.32億元，同比+161.80%。

2）投資步入回報期，網絡融通推進或帶動利潤率穩步提升。2024年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金93.45億元，同比25.07%，資本開支自2021年以來逐年下降；網絡融通深化推進，2021至2024年降本幅度分別超過6、8、11、13億元，多網融通降本成效顯著，利潤率穩步提升，2024年歸母淨利率3.58%，同比+0.39pct，25Q1歸母淨利率3.20%，同比+0.27pct。

盈利預測與投資評級：

公司成功轉型綜合物流領跑者，在持續夯實快遞基本盤之外，公司多元拓展快運、冷運及醫藥、同城、供應鏈及國際等新興業態，新業務已陸續達到各自市場領先地位，並通過網絡融通、業務結構優化等多維精益運營助力盈利改善，收入穩步提升疊加利潤率提升，利潤及估值有望雙升。

我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為119.11億元、142.57億元、168.45億元，同比分別增長17.1%、19.7%、18.2%，對應7月18日市盈率分別20.3倍、16.9倍、14.3倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，中長期價值空間廣闊，維持「買入」評級。

風險因素：時效件需求不及預期；新業務改善不及預期；產能投放超預期。

近期電話會議預告及回顧

近期調研活動預告

證券研究報告名稱：《快遞行業月度專題：順豐業務量增速持續領先，關注后續行業「反內卷」實質進展》

對外發布時間：2025年7月20日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：匡培欽S1500524070004；秦夢鴿S1500524110002

證券研究報告名稱：《順豐控股（002352.SZ）點評：件量延續高增長，看好公司價值提升》

對外發布時間：2025年7月20日

報告發布機構：信達證券研究開發中心

報告作者：匡培欽S1500524070004；秦夢鴿S1500524110002