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【東吳環保公用】燃氣：美國高温天氣推動氣價提升，歐洲儲庫推進氣價回落，關注利潤穩定的高股息標的新奧股份
2025-07-21 22:29
（來源：東吳雙碳環保研究）
價格跟蹤：美國高温天氣推動氣價提升，歐洲儲庫推進氣價回落，國內氣價弱勢運行。截至2025/07/18,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環比變動+9.1%/-3.2%/-8.5%/-0.1%/-3.1%至0.9/2.9/3.1/3/3.1元/方，海內外倒掛持續。
供需分析：1）氣温回暖帶動發電需求，美國天然氣市場價格周環比+9.1%。截至2025/07/16,天然氣的平均總供應量周環比+0.4%至1131億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環比+2.2%至1070億立方英尺/日，同比+3.7%；發電用天然氣周環比+4.2%；住宅和商業部門的天然氣消費量周環比+1.2%；工業部門的天然氣消費量周環比-0.3%。截至2025/07/11，儲氣量周環比+460至30520億立方英尺，同比-4.9%。2）儲庫持續進行，歐洲氣價周環比-3.2%。2025M1-4，歐洲天然氣消費量為1920億方，同比+7.4%。2025/7/10~2025/7/16，歐洲天然氣供給周環比+4%至63850GWh；其中，來自庫存消耗-25921GWh，周環比+4.9%；來自LNG接收站27411GWh，周環比+3.4%；來自挪威北海管道氣19500GWh，周環比+3.7%。2025/07/12~2025/07/18，歐洲燃氣發電出力上升，歐洲日平均燃氣發電量周環比+11.7%、同比+55.9%至853.8GWh。截至2025/07/17，歐洲天然氣庫存726TWh（702億方），同比-203.1TWh；庫容率64.05%，同比-17.8pct。3）需求恢復緩慢，價格弱勢運行，國內氣價周環比-0.1%。2025M1-5，我國天然氣表觀消費量同比-0.6%至1786億方，原因或為2024年冬季偏暖、貿易戰影響工業用氣。2025M1-5，產量同比+6.1%至1096億方，進口量同比-9.6%至690億方。2025年6月，國內液態天然氣進口均價3819元/噸，環比+3.3%，同比-3.5%；國內氣態天然氣進口均價2545元/噸，環比+0%，同比-8%；天然氣整體進口均價3186元/噸，環比+3%，同比-6.4%。截至2025/07/18，國內進口接收站庫存294.64萬噸，同比-6.01%，周環比-5.7%；國內LNG廠內庫存50.23萬噸，同比+40.39%，周環比-6.81%。
順價進展：2022~2025M6，全國64%(185個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續落地。
重要事件：美氣進口關税税率由140%降至25%，美氣回國經濟性提升。2025/5/12商務部發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明指出修改税委會公告2025年第4號規定，其中，24%的關税在初始的90天內暫停實施、10%關税保留，並取消第5、6號對這些商品的加徵關税。美氣進口關税税率由140%降至25%。
新奧股份：預計重組完成后業績穩定性大幅增加，估值底部高股息。1）新奧股份私有化新奧能源后預計利潤結構大幅改善，城燃類穩定利潤佔比提升。2）股權激勵鎖定利潤穩增，私有化完成估值進一步回落。股權激勵解鎖條件要求25/26/27年評估利潤比24 年持平/+7%/+22%，對應利潤51.4/55.0/62.7億元，PE12/11/9，我們預測25年新奧股份利潤51.5億元、新奧能源利潤73.7億元，合併后利潤可達99.5億元，股本53億，eps1.88元，對應PE10.4，估值進一步回落。3）固定金額分紅鎖定高股息，25年承諾每股分紅1.14元，對應股息率5.8%，26 -28年分紅比例不低於50%。（2025/7/18）
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃氣公司成本優化；價格機制繼續理順、需求放量。需關注對美LNG加徵關稅后，新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉售等消除關税影響。1）城燃降本促量、順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值迴歸空間；【華潤燃氣】【崑崙能源】（25股息率4.6%）【中國燃氣】（25股息率6.2%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：【九豐能源】（25股息率4.6%）【新奧股份】（25股息率5.8%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/7/18）
風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經營風險。
1.價格跟蹤：美國高温天氣推動氣價提升，歐洲儲庫推進氣價回落，國內氣價弱勢運行
截至2025/07/18,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環比變動+9.1%/-3.2%/-8.5%/-0.1%/-3.1%至0.9/2.9/3.1/3/3.1元/方，海內外倒掛持續。
氣温回暖帶動發電需求，美國天然氣市場價格周環比+9.1%。截至2025/07/16,天然氣的平均總供應量周環比+0.4%至1131億立方英尺/日，同比+4.3%；總需求周環比+2.2%至1070億立方英尺/日，同比+3.7%；發電用天然氣周環比+4.2%；住宅和商業部門的天然氣消費量周環比+1.2%；工業部門的天然氣消費量周環比-0.3%。截至2025/07/11，儲氣量周環比+460至30520億立方英尺，同比-4.9%。
儲庫持續進行，歐洲氣價周環比-3.2%。2025M1-4，歐洲天然氣消費量為1920億方，同比+7.4%。2025/7/10~2025/7/16，歐洲天然氣供給周環比+4%至63850GWh；其中，來自庫存消耗-25921GWh，周環比+4.9%；來自LNG接收站27411GWh，周環比+3.4%；來自挪威北海管道氣19500GWh，周環比+3.7%。2025/07/12~2025/07/18，歐洲燃氣發電出力上升，歐洲日平均燃氣發電量周環比+11.7%、同比+55.9%至853.8GWh。截至2025/07/17，歐洲天然氣庫存726TWh（702億方），同比-203.1TWh；庫容率64.05%，同比-17.8pct。
需求恢復緩慢，價格弱勢運行，國內氣價周環比-0.1%。2025M1-5，我國天然氣表觀消費量同比-0.6%至1786億方，原因或為2024年冬季偏暖、貿易戰影響工業用氣。2025M1-5，產量同比+6.1%至1096億方，進口量同比-9.6%至690億方。2025年6月，國內液態天然氣進口均價3819元/噸，環比+3.3%，同比-3.5%；國內氣態天然氣進口均價2545元/噸，環比+0%，同比-8%；天然氣整體進口均價3186元/噸，環比+3%，同比-6.4%。截至2025/07/18，國內進口接收站庫存294.64萬噸，同比-6.01%，周環比-5.7%；國內LNG廠內庫存50.23萬噸，同比+40.39%，周環比-6.81%。
2. 順價進展：全國順價逐步推進，城燃公司盈利提升、估值修復
2022-2025M6，全國64%(185個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差在0.53-0.54元/方，結合我們此前在報告《對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》中的測算，城燃配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續落地。
3. 重要公告
4. 重要事件
4.1. 美氣進口關税税率由140%降至25%，美氣回國經濟性提升
2025/2/4，國務院關税税則委員會發布關於對原產於美國的部分進口商品加徵關税的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，對原產於美國的部分進口商品加徵關税，其中，對液化天然氣加徵15%關税。2025/4/2，經國務院批准，自2025年4月10日12時01分起，對原產於美國的所有進口商品，在現行適用關税税率基礎上加徵34%關税，隨后進一步宣佈增加到140%。2025/5/12商務部發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明指出修改税委會公告2025年第4號規定，其中，24%的關税在初始的90天內暫停實施、10%關税保留，並取消第5、6號對這些商品的加徵關税。美氣進口關税税率由140%降至25%。
參考入庫報告《自2/10起對美LNG加徵15%關税，美LNG進口占比有限，加關稅后仍具成本優勢》，2024年美國LNG長協到達沿海地區終端用户的成本疊加25%關税將達2.80元/方，在沿海地區仍具0.08~0.55元/方的價格優勢，價格優勢顯現。
2024年中國自美國進口LNG約416萬噸，佔LNG進口總量約5.4%，佔全國表觀消費量約1.4%；佔比較小，對整體供給影響有限。
4.2. 歐洲議會和歐盟成員國的談判代表已暫時同意放寬歐盟的天然氣儲存目標
歐洲議會能源委員會4/24支持歐盟成員國關於為天然氣儲存目標提供更大靈活性的提議。歐盟正在尋求更大的靈活性，在每年冬天之前完成目標，以避免供應短缺和價格飆升。歐盟尋求延長各國在冬季（11月1日）前應達到90%滿庫的期限。
歐洲議會和歐盟成員國的談判代表已暫時同意放寬歐盟的天然氣儲存目標，允許90%的滿儲存目標偏離10個百分點。各國也將有更長的時間來實現90%的目標，而不是目前設定的11月1日的最后期限。2025年6月24日，歐盟成員國達成一項協議，在天然氣儲存目標方面將給予成員國更多靈活性。
數據來源：https://www.sohu.com/a/903600782_121175516
5. 投資建議
供給寬松，燃氣公司成本壓力進一步下行；價格機制繼續理順、需求放量。2/10起關税由0%變為15%；4/10起，繼續加徵34%關税，合計加徵49%關税，隨后進一步宣佈增加到140%；2025/5/12商務部發布中美日內瓦經貿會談聯合聲明，美氣進口關税税率由140%降至25%。加徵關税主要影響具備美國氣源的公司，如新奧股份，需關注后續公司的美國長協是否可通過轉口等方式達到預期價差。
1）城燃降本促量、順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值迴歸空間；【華潤燃氣】【崑崙能源】（25股息率4.6%）【中國燃氣】（25股息率6.2%）【藍天燃氣】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。
2）海外氣源釋放，關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：【九豐能源】（25股息率4.6%）【新奧股份】（25股息率5.8%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關注：【深圳燃氣】。
3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/7/18）
6. 風險提示
經濟增速不及預期：天然氣消費量與經濟發展速度密切相關，如未來經濟增速不及預期，將對國內天然氣消費量增長產生不利影響。
極端天氣/國際局勢變化：如遇極端天氣/國際局勢變動，各地氣價可能會產生較大變動，對國外轉口業務以及國內天然氣供應商盈利能力造成影響；城燃終端價格調整仍存在時滯，對當期盈利水平造成不利影響，長時間維度來看影響可控。
安全經營風險：天然氣易燃易爆，如在儲配過程中發生爆炸等安全事故，將對業內公司生產經營產生影響。
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