【華鑫食飲&商社|行業周報】即時零售「反內卷」，短期爆發轉向常態化佈局

（來源：華鑫研究）

▌ 一周新聞速遞

行業新聞：1）6月酒飲茶製造業增加值同比增長3.4%；2）1-6月白酒產量191.6萬千升；3）中國連鎖經營協會發布抵制即時零售「內卷式」競爭倡議書。

公司新聞：1）貴州茅臺：茅臺醬香酒首次抖音直播；2）水井坊：集團調整董事長；3）郎酒：紅運郎上半年出貨同比增長超10%。

▌ 投資觀點

白酒板塊：酒企端延續庫存調整。本周部分酒企公佈半年度業績預告，水井坊2025H1總營收14.98億元（同減13%），歸母淨利潤1.05億元（同減57%），扣非淨利潤0.48億元（同減79%）。酒鬼酒 2025H1歸母淨利潤0.08-0.12億元（同減90%-93%），扣非淨利潤0.08-0.12億元（同減90%-93%）。基本面來看，酒企端通過停貨等方式維穩價格，在行業壓力加劇下維護市場良性發展。估值端看，板塊整體估值偏低，酒企回購或增持動作較多，分紅力度持續提升，后續關注內需政策發佈及白酒作為低配板塊有望迎來資金流入。

大眾品板塊：中報預告陸續披露，成本波動影響利潤端表現。洽洽食品 2025H1歸母淨利潤0.80-0.98億元（同減71%-76%），扣非淨利潤0.40-0.57億元（同減80%-86%），主要系原材料高位疊加費投增加所致；甘源食品 2025H1歸母淨利潤0.73-0.75億元（同減56%-55%），扣非淨利潤0.62-0.64億元（同減57%-56%），主要系渠道轉型承壓疊加成本壓力環比提升；周黑鴨2025H1預計總收入12.00-12.40億元，同減4.7%-1.5%，報告期間利潤0.90-1.13億元，同增55.2%-94.8%，主要系單店提升，同時原材料成本下行推動盈利能力提升。

新消費板塊：7月18日，市場監管總局約談餓了麼、美團、京東三家平臺企業，要求相關平臺企業進一步規範促銷行為，理性參與競爭。預計以鉅額補貼為主要競爭形式即時零售補貼大戰將告一段落，但平臺競爭仍將常態化存在，目前，即時零售正憑藉「匹配效率+規模效應+履約能力」構建的新效率體系，直接帶動高頻/低客單/出餐標準化的茶飲與大眾連鎖餐飲消費。新茶飲重點關注茶百道（供應鏈廣佈局后門店加密成本邊際下降，2025年目標新增1100+家）、古茗（自建供應鏈+咖啡品類佈局+下沉市場加密，2025年新增2000家）、滬上阿姨（孵化茶瀑布突圍下沉市場，2025年目標新開2000家）、蜜雪集團、霸王茶姬，持續關注奈雪的茶（同店增長，門店模型優化）。餐飲鏈重點關注：小菜園 （同店轉正，2025/2026年門店目標800+/1000+家）、綠茶 （同店轉正，計劃2025年目標新增150家）、鍋圈（拓店延續，門店優化進展順利）。

我們的觀點：當前大眾品預期持續修復中，重點關注西麥食品、有友食品、東鵬飲料、小菜園、綠茶集團、蓮花控股、鍋圈等。

飲料板塊臨近旺季，零售渠道變革下關注新消費機會，重點關注滬上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集團、霸王茶姬、鍋圈、老鋪黃金、祥源文旅、重慶百貨、周六福等，持續關注奈雪的茶。

生育政策出臺疊加原奶周期反轉預期下，催化板塊需求，重點關注孩子王、優然牧業、現代牧業、伊利股份和蒙牛乳業等。

維持食品飲料&商社行業「推薦」投資評級。

宏觀經濟波動風險；推薦公司業績不及預期的風險；行業競爭風險；食品安全風險；行業政策變動風險；消費税或生產風險；原材料價格波動風險等。

一周新聞速遞

1.1

行業新聞

1. 1-6月白酒產量191.6萬千升。

2. 6月酒飲茶製造業增加值同比增長3.4%。

3. 6月菸酒類商品零售額下滑0.7%。

4. 京東酒水業務2025上半年整體增長24%。

5. 中酒協計劃開展「酒業文化IP」認定工作。

6. 中國連鎖經營協會發布抵制即時零售「內卷式」競爭倡議書。

7. 瀘州市白酒產業戰略聯盟商簽約。

8. 寧夏1萬噸高端精釀項目預計年底建成投產。

9. 福建2億元威士忌項目投產。

1.2

公司新聞

1. 貴州茅臺：1）茅臺醬香酒首次抖音直播；2）持續加大對科研和技術創新投入。

2. 酒鬼酒：上半年預計營收5.6億元。

3. 金種子：上半年預計虧損6000-9000萬元。

4. 水井坊：集團調整董事長。

5. 郎酒：1）紅運郎上半年出貨同比增長超10%；2）汪俊林：確保商家合理利潤。

6. 衡水老白乾：下半年聚焦三大攻堅方向。

7. 捨得酒業：上半年基本面穩固向上。

8. 古越龍山：「古越龍山乾杯新黃酒」話題播放量突破1.7億次。

9. 西鳳酒：1）周艷花部署下半年西鳳酒電商工作；2）西鳳酒15年6年品牌掃碼數突破64.3萬瓶。

本周重點公司反饋

2.1

本周行業漲跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司漲跌幅

2.4

食品飲料行業核心數據趨勢一覽

白酒行業：

調味品行業：

啤酒行業：

葡萄酒行業：

休閒食品行業：

軟飲料:

預製菜:

2.5

重點信息反饋

東鵬飲料：2025H1總營收106.30-108.40億元（同增35%-38%），業績延續高增態勢，主要得益於公司全國化戰略的持續推進以及渠道精細化運營，歸母淨利潤23.10-24.50億元（同增33%-42%），扣非淨利潤22.20-23.60億元（同增30%-38%）。其中2025Q2總營收57.82-59.92億元（同增32%-36%），歸母淨利潤13.30-14.70億元（同增25%-38%），扣非淨利潤12.61-14.01億元（同增17%-29%），利潤增速放緩主要系二季度加大冰凍化投入帶來銷售費用增加所致，短期費用確認節奏影響利潤表現，預計全年費用率保持平穩。渠道方面，公司保持市場精耕細作，加速推動全國銷售網絡建設，大力投入冰凍化建設，加強冰櫃投放與貨架優化，提高全品項產品曝光率，拉動終端動銷。產品方面，在大單品穩步增長下，第二曲線補水啦憑藉大包裝性價比策略與多場景滲透實現快速放量，近日進一步推出無糖型東鵬特飲，強化健康標籤。目前，公司已形成能量飲料和電解質飲料雙引擎，茶飲料、咖啡飲料、果蔬汁、植物蛋白類飲料等多品類覆蓋的產品矩陣，隨着多品類協同放量，公司業績有望保持穩健增長。

蓮花控股：公司預計實現2025H1歸母淨利潤1.60-1.70億元（同增59%-69%），扣非歸母淨利潤1.62-1.72億元（同增59%-69%），其中2025Q2歸母淨利潤0.59-0.69億元（同增14%-34%），扣非歸母淨利潤0.62-0.72億元（同增16%-35%）。主業來看，味精成本保持下行趨勢，商超家庭裝增長貢獻主要動力。新品中，松茸鮮、特級釀造醬油、複合調味料等產品2025H1收入同比增長均超過100%，公司新推出紅豆薏米水、桂圓紅棗水等產品佈局健康水賽道，后續臨近飲料旺季，預計結合數字化營銷與渠道滲透優勢，水業有望貢獻新增長點。算力業務來看，2025Q2延續一季度增速，其中AI應用領域發展加速，公司后續有望通過輕資產運營實現利潤優化。

迪阿股份：公司擬授予股票權益合計不超過90.19萬股，約佔總股本0.23%；其中首次授予72.28萬股，約佔總股本0.18%，預留授予權益17.92萬股，約佔總股本0.04%。本激勵計劃授予價格為15.12元/股，首次授予激勵對象不超過27人，包括公司（含子公司）董事、高管、核心管理人員及核心技術（業務）骨干。業績考覈方面，以2024年為基數：首次授予部分需滿足2025-2028年營收增長率分別超10%/20%/33%/46%，且扣非淨利潤分別超0.36/1.00/1.50/2.00億元；預留權益部分需滿足2026-2028年營收增長率超20%/33%/46%，或扣非淨利潤超1.00/1.50/2.00億元。預計首次授予權益2025-2029年費用攤銷分別為226.66/437.78/234.72/121.40/40.43萬元。本次激勵計劃涵蓋公司研發、品牌、運營等多個業務模塊核心人員，能夠起到積極示範與帶動效應，彰顯公司未來長遠發展的信心。今年以來天然鑽石價格降幅有所收窄，公司持續推進店效提升與渠道調整，重點佈局頭部商場，淘汰低效冗余店設，並對店面形象、消費體驗及商品結構全方位升級。2024年針對中腰部商場十余家門店優化試點成效顯著，7-8家平均業績增長超50%，2025年計劃將優化方案推廣至剩余100多家同類型門店，成果預計將於Q2、Q3顯化。線上直營渠道受益於市場開拓及精準營銷，官網用户註冊量持續增加，預計后續將延續快速增長態勢。

行業評級及投資策略

白酒板塊：酒企端延續庫存調整。本周部分酒企公佈半年度業績預告，水井坊2025H1總營收14.98億元（同減13%），歸母淨利潤1.05億元（同減57%），扣非淨利潤0.48億元（同減79%）。酒鬼酒 2025H1歸母淨利潤0.08-0.12億元（同減90%-93%），扣非淨利潤0.08-0.12億元（同減90%-93%）。基本面來看，酒企端通過停貨等方式維穩價格，在行業壓力加劇下維護市場良性發展。估值端看，板塊整體估值偏低，酒企回購或增持動作較多，分紅力度持續提升，后續關注內需政策發佈及白酒作為低配板塊有望迎來資金流入。

大眾品板塊：中報預告陸續披露，成本波動影響利潤端表現。洽洽食品 2025H1歸母淨利潤0.80-0.98億元（同減71%-76%），扣非淨利潤0.40-0.57億元（同減80%-86%），主要系原材料高位疊加費投增加所致；甘源食品 2025H1歸母淨利潤0.73-0.75億元（同減56%-55%），扣非淨利潤0.62-0.64億元（同減57%-56%），主要系渠道轉型承壓疊加成本壓力環比提升；周黑鴨2025H1預計總收入12.00-12.40億元，同減4.7%-1.5%，報告期間利潤0.90-1.13億元，同增55.2%-94.8%，主要系單店提升，同時原材料成本下行推動盈利能力提升。

新消費板塊：7月18日，市場監管總局約談餓了麼、美團、京東三家平臺企業，要求相關平臺企業進一步規範促銷行為，理性參與競爭。預計以鉅額補貼為主要競爭形式即時零售補貼大戰將告一段落，但平臺競爭仍將常態化存在，目前，即時零售正憑藉「匹配效率+規模效應+履約能力」構建的新效率體系，直接帶動高頻/低客單/出餐標準化的茶飲與大眾連鎖餐飲消費。新茶飲重點關注茶百道（供應鏈廣佈局后門店加密成本邊際下降，2025年目標新增1100+家）、古茗（自建供應鏈+咖啡品類佈局+下沉市場加密，2025年新增2000家）、滬上阿姨（孵化茶瀑布突圍下沉市場，2025年目標新開2000家）、蜜雪集團、霸王茶姬，持續關注奈雪的茶（同店增長，門店模型優化）。餐飲鏈重點關注：小菜園 （同店轉正，2025/2026年門店目標800+/1000+家）、綠茶 （同店轉正，計劃2025年目標新增150家）、鍋圈（拓店延續，門店優化進展順利）。

我們的觀點：當前大眾品預期持續修復中，重點關注西麥食品、有友食品、東鵬飲料、小菜園、綠茶集團、蓮花控股、鍋圈等。

飲料板塊臨近旺季，零售渠道變革下關注新消費機會，重點關注滬上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集團、霸王茶姬、鍋圈、老鋪黃金、祥源文旅、重慶百貨、周六福等，持續關注奈雪的茶。

生育政策出臺疊加原奶周期反轉預期下，催化板塊需求，重點關注孩子王、優然牧業、現代牧業、伊利股份和蒙牛乳業等。

維持食品飲料行業「推薦」投資評級。

（1）宏觀經濟波動風險

（2）推薦公司業績不及預期的風險

（3）行業競爭風險

（4）食品安全風險

（5）行業政策變動風險

（6）消費税或生產風險

（7）原材料價格波動風險

證券研究報告：《即時零售「反內卷」，短期爆發轉向常態化佈局—食品飲料&商社行業周報》

對外發布時間：2025年7月21日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

孫山山  SAC編號：S1050521110005

本報告聯繫人：

張倩 SAC編號：S1050124070037

食飲&商社組簡介

孫山山：經濟學碩士，6年食品飲料賣方研究經驗，全面覆蓋食品飲料行業，聚焦飲料子板塊，深度研究白酒行業等。曾就職於國信證券、新時代證券、國海證券，於2021年11月加盟華鑫證券研究所擔任食品飲料首席分析師，負責食品飲料行業研究工作。獲得2021年東方財富百強分析師食品飲料行業第一名、2021年第九屆東方財富行業最佳分析師食品飲料組第一名和2021年金麒麟新鋭分析師稱號。注重研究行業和個股基本面，尋求中長期個股機會，擅長把握中短期潛力個股；勤于思考白酒板塊，對蘇酒有深入市場的思考和深刻見解。

張倩：廈門大學金融學碩士，於 2024 年 7 月加入華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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