【券商聚焦】交銀國際：即時零售補貼加大拖累短期利潤 估值觸底

金吾財訊 | 交銀國際表示，3 季度即時零售平臺加大補貼力度，日單持續突破。按過去5年日單均值/峰值比例下降趨勢，估算2季度美團即時零售/淘寶閃購（含餓了麼）/京東外賣日均單量分別為7700/5500/1100萬單，3季度分別達到8800/6500/1800 萬單。

該機構指，長期來看，補貼收窄后單量穩定及AOV趨勢仍有不確定性，短期補貼持續加大將拖累今年內的利潤表現：1）該機構預計2季度阿里巴巴/京東外賣投入均在百億元（人民幣，下同）規模，美團2季度主要聚焦重點地區及品類，預計對利潤影響有限。2）預計3季度受到補貼戰、旺季拉動，投入規模均將超出2季度，預計淘寶即時零售虧損186億元，京東虧損130億元，美團利潤則較此前市場預期有進一步下調可能，但美團的運營能力使其可以以相對較少的投入穩住市佔。3）預計4季度隨着行業進入淡季，補貼策略進行調整，淘寶和京東外賣虧損有望較3季度收窄。4）預計2025年美團即時零售運營利潤同比穩定，單均UE1元，公司整體利潤受益於優選減虧策略下調幅度略低，較該機構此前預期下調17%至435億元。預計2025年淘寶即時零售虧損440億元（2026財年~500億元），影響2026財年公司整體利潤下降31%至1444億元。預計2025年京東外賣虧損金額330億元，導致公司全年調整后淨利潤同比下降46%至260億元。

該機構續指，當前外賣三大參與平臺估值均在底部，推薦排序阿里>京東>美團。該機構認為阿里電商基本盤仍堅挺，阿里AI及雲業務仍處於領先地位，估值仍有上調空間，外賣業務對淘寶平臺起到用户活躍及高頻作用，外賣投入收窄后，淘寶在用户活躍及電商平臺變現能力上受到影響有限。京東股價已充分反映外賣投入的影響，估值處底部，外賣業務以提升零售交叉銷售為主要目的，電商用户流量增長領先，隨用户運營強化，外賣交叉銷售對下半年及中長期遠場零售增長有上調空間。美團仍是即時零售行業領先平臺，短期受到利潤下調影響，股價或持續波動，但現價對應股價已接近底部區間，在利潤調整觸底、利潤修復后，估值或有上調機會。