【券商聚焦】交銀國際維持阿里巴巴(09988)買入評級 料閃購投入加大影響利潤 估值接近底部

金吾財訊 | 交銀國際表示，預計阿里巴巴(09988)2026財年1季度集團收入同比增3%至2507億元（人民幣，下同），與此前預期基本一致，對比VA一致預期增速4.5%。其中淘天預計GMV 增速與大盤（6.3%）同步，CMR同比雙位數增長（維持此前預期，約11%），變現率受益於全站推滲透率提升和技術服務費收取仍呈提升趨勢；雲業務看到逐季加速增長趨勢，AI強勁需求帶動下預計收入同比增20%。

該機構下調1季度集團利潤23%，利潤端承壓主要因閃購加大投入。預計集團調整后EBITA同比下降15%至384億元，對應利潤率15.3%，同比下降約3個百分點。餓了麼和飛豬併入中國電商事業羣，補貼投入下閃購+餓了麼日單峰值達8000萬（7月5日）。該機構預計淘天+餓了麼/閃購EBITA同比下降20%至415億元，若不考慮閃購影響，淘天EBITA同比仍保持正增長。雲業務利潤率預計保持中高個位數，國際業務繼續以轉盈為目標。

該機構估算2026財年1季度淘寶閃購日均單量1300萬，投入約105億元，補貼約68億元（平均6元/單，40%衝減收入），以及配送成本約34億元（假設50%單量由餓了麼平臺配送）；2季度/3季度預計日均單量2100萬/1600 萬，按同樣邏輯估算約160億元/135億元投入，對公司整體EBITA影響-31%/-21%（較4月預期）。

該機構指，集團短期加碼即時零售投入，以高頻消費帶動傳統貨架電商產生交叉銷售，進一步深化用户心智。考慮投入影響，該機構下調2026財年/1季度調整后EBITA 25%/23%，小幅調整收入預測-0.9%/-0.4%，淘天市佔率穩定，受益於變現率提升CMR預計1季度仍有雙位數同比增速，雲業務在AI 需求帶動下看到逐季加速增長趨勢，利潤率穩定保持中高個位數。該機構按SOTP將估值調整至2026日曆年，給予雲5倍市銷率，電商13倍市盈率，菜鳥10倍市盈率，維持目標價165美元/159港元（BABA US/9988 HK），維持買入評級。