一文讀懂什麼是大類資產配置！（含義、分類、股票、債券、商品、貨幣、另類資產不同經濟周期下的表現等）

（來源：F金融）

目錄

一、大類資產配置的含義

二、大類資產的分類

三、大類資產配置流程

四、大類資產收益情況及不同經濟周期下五種大類資產的表現

五、大類資產配置實踐案例

來源：invictus耀的法研庫

一、大類資產配置的含義

大類資產配置是一種投資策略，根據投資者的風險偏好、投資目標和投資期限等因素，利用主觀分析方法和量化配置模型，將投資基金分配到不同的大類資產中，如股票、債券、房地產、商品等，以實現風險分散和最優的風險收益平衡。根據研究，資產配置對美國投資組合業績貢獻高達90%，對國內不同混合型基金業績差異的解釋率為40%。通過合理的大類資產配置，可以降低投資風險並提高收益潛力。

在理解大類資產配置的概念時，需要從"大類資產"和"配置"兩個維度出發。

首先，資產配置是根據不同資產的收益率、標準差和相關性等數據進行計算，利用均值方差最優化方法來選擇不同風險收益率的資產組合。而大類資產是指將具有較強同質性的資產集合起來，形成一類在預期收益和風險特徵上相似，並且具有較強資產間相關性的大類資產，因此對於資產類別的劃分，一般要滿足同質性、排他性、相關性。

二、大類資產的分類

經典的資產配置通常基於股票、債券、大宗商品和貨幣進行，有的也會加入房地產、私募股權或者不動產基礎設施等另類資產，這些都是所謂的大類資產，每一類資產其實都包含非常多的子類別，而這些子類別的風險收益特徵也常常有顯著差異。在投資實踐中，可以考慮進一步細分資產類別，以獲取更精細、更穩健的資產配置方案。由於並沒有統一的資產細分方法，如何細分資產類別很大程度上便取決於資產配置模型構建者的目的和偏好。一般來説，投資者將滿足同質性、排他性以及相關性的細分資產劃分爲同一大類資產。

從投資實踐的角度出發，我們把大類資產整體劃分爲：股票、債券、商品、貨幣、另類資產，進一步在每類資產下面再進行二級和三級分類，三級分類要求具有具體可跟蹤指數或者有可投資工具，如此，在構建資產配置模型后可以更加方便的投資實踐。

通過將資金分配到不同大類資產中，投資者可以實現風險的分散和收益的最優平衡。舉例來説，持有股票和現金的組合可以在股市暴跌時通過現金的作用實現風險的分散，避免整個投資組合遭受巨大損失。大類資產之間的波動性不同，股票和商品屬於高波動性資產，債券屬於低波動性資產，而貨幣的波動性介於兩者之間。不同大類資產具有不同的風險特徵和相關性，合理配置可以降低風險、提高長期收益。

大類資產類別

三、大類資產配置流程

大類資產配置是定性分析與定量模型相結合的投資決策體系，一般資產配置的步驟為：設定投資目標、制定投資策略、選擇底層資產、構建投資組合、投后分析與組合再平衡。

第一、 根據投資者約束條件設定投資目標。具體包括資金規模、風險偏好、投資期限、流動性需求、法律法規等條件。

第二、 根據投資者畫像和投資約束制定具體投資策略。具體包括依據對未來一段時期的宏觀經濟分析，制定長期戰略資產配置目標，即股票、債券、大宗商品等大類資產的中長期倉位中樞；再從短期市場流動性、風格等視角制定戰術資產配置目標。

第三、 根據投資策略框架選擇底層資產。在投資策略框架的範圍內選擇實現目標收益的具體資產產品，大類資產的風險收益特徵、相關性、流動性差異巨大，為實現投資目標，一般採用定性和定量結合的方法來篩選底層資產，同時還需要結合具體法律法規與金融產品可得性選擇具體的可投資產品。

第四、投資組合構建、投后分析與組合再平衡。在確定投資策略框架與具體底層資產后，需要構建具體可交易的投資組合以實現收益目標，一般投后需要實時評估策略有效性和風險監測，定期進行投資組合的業績歸因分析，以便應對市場變化，從而更好的進行模型調整與組合的再平衡。

四、大類資產收益情況及不同經濟周期下五種大類資產的表現

從各類資產逐年的收益來看，資產價格輪動現象十分明顯，沒有能一直保持強勢增長的資產，也沒有一類資產一直處於弱勢；部分資產收益波動性很高，例如國內股票，19-20年有20%以上的收益，但21年-23年持續負回報。

表：全球大類資產近十年收益情況

不同經濟周期下五種大類資產的表現特徵：

經濟周期可以簡潔的劃分爲：擴張、頂峰、衰退和復甦四個階段。

（一）擴張階段（Expansion）

這是經濟增長加快的階段，通常伴隨着就業增加、消費者支出上升和企業投資增長。在這個階段，各類資產呈現出以下趨勢：

• 股票：股票市場通常在擴張期表現良好，因為公司利潤增加，未來增長預期積極。

• 商品：隨着經濟活動的增加，對商品的需求通常上升，可能導致價格上漲，尤其是對於工業金屬和能源。    

• 美元：擴張期美元可能表現不一。雖然強勁的經濟增長可能支撐美元，但投資者追求更高風險資產的傾向可能導致美元相對弱勢。

• 黃金：由於經濟繁榮時風險偏好上升，黃金作為避險資產可能需求減少，價格可能會下跌或相對錶現不佳。

• 房地產：在經濟擴張期，房地產市場通常會受到低利率和就業市場改善的推動，需求增加，價格上漲。

（二）頂峰階段（Peak）

這是經濟擴張達到高點的階段，通常特徵是增長放緩、價格水平上升、利率可能上升。在這個階段，各類資產呈現出以下不同的趨勢：

• 股票：股市可能會在這個階段波動或達到高點，因為投資者開始預期經濟增長將放緩。

• 商品：儘管經濟活動可能仍然強勁，但商品價格可能因預期的需求下降而受到影響。

• 美元：在頂峰期，美元可能因為利率上升和避險需求增加而走強。

• 黃金：在經濟頂峰和不確定性增加的情況下，黃金可能會吸引那些擔心經濟過熱和通貨膨脹的投資者。

• 房地產：房地產市場可能在頂峰期波動，因為高利率可能影響抵押貸款的成本和購房需求。  

（三）衰退階段（Recession） 

在這個階段，經濟活動減緩，失業率上升，消費者支出下降，企業盈利受壓。同時各類資產呈現出不同的趨勢：

• 股票：股市可能表現不佳，因為公司收入和盈利前景下降。

• 商品：需求減少可能導致大部分商品價格下跌，尤其是對工業需求敏感的商品，如石油和銅。

• 美元：經濟衰退期間，美元可能因為其避險屬性而受到青睞，尤其是在全球經濟衰退的背景下。

• 黃金：作為傳統的避險資產，黃金在衰退期間可能會表現出色，因為投資者尋求保值。

• 房地產：房地產市場可能會受到衝擊，因為經濟放緩影響了購房能力和投資者信心。

（四）復甦階段（Recovery）  

在這個階段，經濟開始從衰退中恢復，企業盈利改善，就業情況逐漸好轉。在這個階段，各類資產呈現出以下趨勢：

• 股票：隨着經濟前景改善，股票市場通常會反彈，因為投資者對公司盈利的預期變得更加樂觀。    

• 商品：隨着經濟活動的回升，對商品的需求可能開始增加，價格也可能開始恢復。

• 美元：隨着風險偏好的改善，投資者可能會轉向更高風險的資產，導致美元相對弱勢。

• 黃金：在經濟復甦期，如果風險偏好提高且通貨膨脹壓力不大，黃金的吸引力可能會下降。

• 房地產：隨着經濟條件改善和信貸環境放松，房地產市場可能會開始復甦。

五、大類資產配置實踐案例

（一）FOF

公募基金從股票+債券開始，如今大部分都成立了FOF或者多資產投資部門，通過大類資產配置和組合管理拓寬收益來源；銀行理財、保險資管、券商資管等也紛紛藉助FOF等方式推動大類資產配置。

據wind統計，國內大類資產相關指數已發佈多達50多隻，指數類型包括全球多資產配置、中國境內大類資產配置策略，策略方面包含全天候策略、動量策略、多因子策略等。

公募FOF是指將80%以上的基金資產投資於經中國證監會依法覈准或註冊的公開募集的基金份額的基金，即大部分資產投資於基金，可謂是市場上的「專業買手」。市場上公募FOF從投資類型來看可分為混合型、股票型和債券型。其中，混合型FOF是該類產品中的「主力軍」。

在理財產品去剛兑、淨值化大趨勢下，FOF產品通過多策略、多投資工具和多管理人的動態組合構建，成為越來越多投資者的選擇，2022年末，養老FOF基金Y份額亮相，税收和費率更具優惠，開啟了服務個人養老金的新時代。

FOF投資最大的特點是追求投資的性價比，即通過分析各類資產的風險收益比來進行配置，也就是大家所熟知的大類資產配置。此外，FOF波動較其他類型基金小，比如偏股混合型FOF近5年波動率為13.12%，同期偏股混合型基金為18.1%。同時，FOF投資策略更為多樣性，隨着投資標的多樣化，FOF不僅可以投股債，還可以投商品；不僅可以投國內標的，還可以投海外市場。衍生出各式各樣的投資策略，以更好滿足各類投資者的風險收益要求。

（二）指數實踐

中信證券、中信建投、華泰證券、國泰君安、中金公司、招商證券、申萬宏源等都先后推出了自己的大類資產指數；多家銀行及銀行理財子公司也推出了相應的策略指數。

據wind統計，國內大類資產相關指數已發佈多達50多隻，指數類型包括全球多資產配置、中國境內大類資產配置策略，策略方面包含全天候策略、動量策略、多因子策略等。

以中信、中金、國君和申萬宏源發佈的4只大類資產配置指數為例，可看到通過大類資產配置策略，有效的降低了高風險資產的市場波動，且長期收益表現比較優異。

數據顯示，4只大類資產配置指數近1年、近3年、近5年的收益均大幅跑贏滬深300，近5年滬深300回報率為-12.29%，年化波動率為18.65%。

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