奈飛財報解讀丨廣告業務的成功比以往任何時候都更加重要

作者丨Long Player

編譯 | 華爾街大事件

奈飛 (NASDAQ: NFLX )又交出了一份亮眼的財報，營收和利潤雙雙超預期。二季度營收 110.8 億美元，同比增長 15.9%，比分析師預期高 2282 萬美元；攤薄后每股收益 7.19 美元，同比增長 47.3%，比預期高 0.10 美元。營業利潤率繼續保持強勁，同比提升 6.9 個百分點，達到 34.1%。公司還產生了 22.7 億美元自由現金流，雖比去年同期的 12.1 億美元大幅增長，但環比有所下降。

繼上一季度重申業績指引后，公司上調了全年預期：全年營收預計在 448 億 - 452 億美元之間（此前預期為 435 億 - 445 億美元）；營業利潤率預計為 29.5%，比之前的 29% 略有提升。

奈飛二季度表現依舊出色。公司持續推出豐富多樣的內容，不僅推動二季度業績亮眼，還支撐了業績指引的上調。

看看奈飛當前和計劃推出的內容陣容，投資者會發現公司越來越注重平衡英語內容和全球各地的本土內容。這種多元化的內容策略顯然見效了 —— 營收和每股收益的強勁增長就是證明。

二季度也不例外。比如，二季度上線的《我們保守的祕密》（丹麥劇）、《阿斯泰里克斯與奧貝利克斯：大戰》（法國劇）、《永恆者》（阿根廷劇）等劇集，觀看量都超過 1500 萬次。此外，德國電影《治外法權》成了公司史上第四受歡迎的非英語電影，觀看量達 8900 萬次。

除了這些，公司新推出的動畫電影《KPop Demon Hunters》成了史上最火的動畫電影之一，片中歌曲還創下了紀錄。而且別忘了，二季度還是 「《魷魚遊戲》季」—— 最終季觀看量達 1.22 億次，成了公司史上第六火的劇集季。

這種 「多元化內容 + 精選直播節目」 的策略，接下來幾個季度還會延續。下半年，《彌留之國的愛麗絲》第三季（日劇）、《巨怪 2》（挪威劇）等會和《星期三》第二季、《怪奇物語》最終季等一起上線。此外，公司還宣佈與法國電視臺 TF1 達成合作，TF1 的內容將登陸奈飛。

很明顯，這種策略正在見效，未來也會持續見效。但看公司上調的業績指引就會發現，這次上調主要得益於美元走弱的利好。可這種利好不是公司能掌控的 —— 對一家向來以增長著稱的公司來説，靠匯率利好上調指引難免讓人失望。這可能也是財報發佈后股價下跌的原因。

那麼問題來了：奈飛 怎麼才能更上一層樓？答案在廣告業務上 —— 現在這項業務對公司來説比以往任何時候都重要。公司定下目標：「2025 年廣告收入大致翻倍」。爲了實現這個目標，公司動作頻頻：比如向所有廣告市場推出了自研的第一方技術平臺 「Netflix Ads Suite」；宣佈將雅虎 DSP 整合到自家的程序化廣告服務中；還提到美國的預售基本完成，和主要廣告代理商的大部分合作已敲定。

這些舉措意義重大，但廣告業務畢竟還在起步階段，不確定性仍在。不過這些動作確實讓人有理由期待公司能達成目標 —— 而一旦達成，廣告業務就能成為下一個增長引擎。雖説 「期待」 不代表必然實現，但從公司打造廣告業務的思路（比如堅持自研廣告技術平臺）來看，方向是對的。話雖如此，現在公司必須抓緊擴大廣告業務規模，不能有任何拖延 —— 單靠內容已經撐不起這個增長機器了。

如前所述，該公司上調了2025財年的營收預期，目前預計營收將在448億美元至452億美元之間。該公司上半年的營收已經超過了自身的預期，因此，預計該公司至少會達到預期的上限。因此，我預計2025財年營收將達到452億美元。

根據管理層的指引，2025財年的營業利潤率預計為29.5%。儘管上半年的營業利潤率明顯更高，但分析師在計算時仍假設了這一數字。這是因為管理層重申，預計下半年的內容支出將大幅增加。29.5%的營業利潤率意味着2025財年的營業收入將達到133.3億美元。

公司非營業支出預計為6.62億美元，税率為12.6%。綜合起來，這將使2025財年淨利潤總額達到110.7億美元。根據公司最新的損益表（未經審計），由於回購，用於計算稀釋每股收益的普通股加權平均股數已從4.369億股降至4.349億股。根據這一數字，2025財年稀釋每股收益預計為25.45美元，同比增長28.3%。

根據倫敦證券交易所的數據，奈飛目前的預期市盈率為 43.8 倍，遠高於其長期平均預期市盈率。然而，奈飛近期每股收益 (EPS) 增速大幅提升，預測認為其每股收益增速遠高於其 21.4% 的長期平均增速。因此，分析師假設其預期市盈率為 43.8 倍。

根據數據，該公司目前的預期市盈率與增長率之比為 2.17，遠高於行業中位數 1.46 倍。如果預期市盈率與增長率之比為 2.17，預期市盈率為 43.8 倍，則每股收益增長率將達到 20.18%。如果預期市盈率與增長率之比為 1.46 倍，則每股收益增長率將達到 30%。考慮到該公司的增長催化劑，這是一個更合理的估計。因此，分析師假設每股收益增長率為 30%，這意味着 2026 財年每股收益為 33.10 美元。

根據數據，奈飛的股權成本為 7.86%。這意味着 2026 財年每股收益 (EPS) 的現值為 30.69 美元。43.8 倍的預期市盈率和 2026 財年每股收益 (EPS) 的預測值將使目標價達到 1,345 美元，遠高於分析師之前設定的 1,095 美元的目標價，這意味着該股較當前水平有約 5.5% 的上漲空間。

此外，根據動量表，奈飛的短期動量評級為 B+，表現良好。鑑於其評級並不算強勁，且當前水平的上漲空間有限，分析師維持「買入」評級，因此建議對該股票採取成本平均策略。截至撰寫本文時，該股已下跌近 5%，並且由於盈利未達到投資者預期，未來幾周的動量可能會減弱。這進一步強化了採取成本平均策略的理由。

分析師看漲該公司的主要風險因素在於其廣告業務能否實現公司設定的目標。奈飛已在所有市場推出了自己的廣告套件，但執行力仍然是關鍵。如果該公司未能達到或超過其廣告收入目標，或者其廣告套件出現任何問題，都將對其股價造成重大阻力。

另一個風險因素是自由現金流的環比下降。儘管該公司持續產生強勁的現金流，但投資者仍應關注這一數據。自由現金流的持續下降令人擔憂，並將對股價造成另一個不利影響。

奈飛本季度業績再次強勁，營收和淨利潤均超出預期。該公司提供多元化內容的策略再次獲得回報，加上一些備受期待的內容即將於下半年推出，奈飛的投資者可以充滿信心，這家流媒體巨頭將迎來又一個輝煌的一年。

話雖如此，自由現金流的下降以及該公司不得不依賴外匯利好來上調業績預期令人失望，也確實表明，僅靠強大的內容不足以支撐未來的發展。正因如此，廣告業務的成功比以往任何時候都更加重要。相信該公司會將廣告業務打造為下一個增長催化劑，尤其是考慮到其在本季度採取的舉措，以及其擴大廣告業務規模的緊迫性。然而，該公司承受不起任何失誤，因為如果廣告業務沒有增長，整體增長勢頭可能會停滯。

從估值角度來看，奈飛仍然具有吸引力。然而，鑑於其較當前水平上漲空間有限，且某些疲軟因素正在顯現，短期內其上漲勢頭可能會減弱。

奈飛依然是流媒體之王。然而，要想保住王位，光有內容是不夠的。接下來，就看廣告業務的了。