入選標普500暴漲10%！Block的「10億比特幣儲備」為何撐不起增長？

Block公司是首批將比特幣交易納入業務的上市金融科技公司之一，但有外國分析師認為，隨着美國政府開始批准加密貨幣相關立法，該公司的加密貨幣業務並未產生任何實質性利潤。因意外入選標普500指數，其股價大幅上漲，但這使得持有Block的價值變得有限。

作者：StoneFox Capital

有限的加密貨幣催化劑

幾年前，Block的股價會因比特幣交易收入而大幅波動。僅在2025年第一季度，這家金融科技公司就實現了23億美元的比特幣交易收入，但同時也產生了幾乎相當的22.4億美元交易成本。

來源：Block

Block自2018年起就提供比特幣交易服務，但始終停留在主要加密貨幣的簡單交易層面。而Coinbase已發展成為一個完整的平臺，提供多種加密貨幣交易以及穩定幣服務，市值超過1000億美元，是Block的兩倍多。

特朗普總統剛剛批准了《天才法案》，旨在監管穩定幣。目前該市場由Coinbase等少數幾家公司主導，Block則完全缺席。

具有諷刺意味的是，聯合創始人傑克·多爾西曾是比特幣的早期支持者之一。按照當前11.8萬美元的價格計算，Block持有8584枚比特幣，價值超過10億美元，而其成本基礎僅為2.61億美元。

不幸的是，Block一直侷限於曾經具有創新性的Cash App，並進軍「先買后付」（BNPL）服務領域。但這兩項業務都無法再提供加密貨幣帶來的增長動力。

該公司計劃在今年下半年開始在Square平臺推出比特幣支付功能，到2026年大多數賣家都將具備使用資格。此外，公司正通過Proto項目開發比特幣挖礦芯片和系統，並計劃在下半年推出相關業務，但這家金融科技公司在加密貨幣交易這一固有機會之外的進展並不顯著。

2025年第一季度，Block的毛利潤僅增長9%，達到22.9億美元。需要再次説明的是，由於該金融科技公司存在大量交易成本，其毛利潤更像是一個淨收入數字。

無論如何，由於比特幣相關收入過高，且這些收入因轉嫁成本而沒有帶來任何利潤收益，因此不能根據總收入來評估該股的價值。Block面臨的問題是，Square和Cash App在最初都是創新性的金融科技產品，但如今公司除了對產品進行微調外，再無其他創新。

2025年第一季度的股東信着重強調了產品創新，提到Square有多達100項產品改進，但這些技術平臺的新功能並未推動增長。最受關注的產品似乎是Cash App的「先買后付」功能，這是一項針對Cash App內小額借貸的產品。

意外入選標普500

周五收盤后，有消息稱Block將在7月23日開盤前被納入標普500指數。此前，赫斯公司被雪佛龍公司收購併從該指數中移除，而Block將由此進入這個牽動數萬億美元資金的重要指數。

受這一意外消息影響，該股在盤后交易中飆升8.5%。Block的市值僅為450億美元，而備受關注的金融科技公司Robinhood即將進入標普500指數時，其市值已飆升至1000億美元。《巴倫周刊》甚至曾預測過下一批可能被納入該指數的4只股票，其中並未包括Block。

來源：Seeking Alpha

Block的股價對應的2026年每股收益（EPS）預期市盈率約為19倍。目前該股的股價對應的全年毛利潤預期（約100億美元）市盈率約為4.5倍。

入選標普500指數可能會使該股股價上漲10%左右，從而使遠期市盈率升至21倍。對於一家毛利潤增長目標為9%的公司來説，這樣的股價大致處於合理水平。

總結

對投資者而言，關鍵結論是：在周一開盤后，因意外入選標普500指數而出現股價上漲后，Block已沒有足夠的增長催化劑值得投資者追漲。該公司錯失了加密貨幣熱潮，且當前項目似乎也難以推動增長。