港股券商迎來重估？

引言：

年初很多人不會想到，上半年港股市場大幅跑贏美股和亞太主要指數。覆盤港股行情，年初是DeepSeek帶動中國資產的重估敍事，后續新消費接力，又有創新葯出海形成產業趨勢。

讓我們來看一組數據：

上半年港股代表性指數：恆生指數上漲20%，恆生科技指數上漲18.7%。

上半年美股代表性指數：納斯達克100上漲7.9%，標普500上漲5.5%。

上半年A股代表性指數：滬深300指數上漲0.03%，科創50指數上漲1.5%，中證1000指數上漲6.7%。

上半年亞太地區代表性指數：日經225上漲1.5%，越南VN30指數上漲9.9%，印度SENSEX30指數上漲7.0%。

要點1：港股市場領漲的背后，港股流動性也出現大幅改善。

改善有多明顯？上半年港股成交額同比翻倍，市場活躍度大幅提升。

2025年上半年，恆生綜合指數的日均成交額為1762億港元，去年上半年的日均成交額為828億港元，同比增長113%，較去年同期增長了一倍多。

要點2：港股流動性改善，帶來券商板塊基本面預期改善，港股券商板塊直接受益。流動性改善背后，還有兩點不可忽視，或帶來港股流動性的持續性改善，以及港股券商估值中樞的上移。

一方面是市場資金結構的變化，與以往港股市場境外機構主導不同，今年南向資金交易活躍。

南向資金在2025年持續加碼港股。年初以來南向資金持續流入港股，年內淨流入創歷史新高，上半年南向資金淨流入港股超7000億元人民幣。

年初以來南向資金持續流入港股

數據來源：Wind，截至2025年6月30日

另一方面是港股資產的變化。今年以來，我們看到港股市場交投活躍，除了大家認知度高的互聯網、恆生科技一類資產受認可，也有越來越多新行業的龍頭出現，以潮玩龍頭、黃金飾品為代表的新消費，出海重估邏輯的創新葯，港股市場目前匯聚了眾多優質的資產。

尤其今年，隨着企業赴港A+H股上市、中概股迴流預期，預計未來港股的優質標的會更多。「項目都往港股跑」，今年港股市場的賺錢效應也吸引企業在香港市場佈局。據報道，今年前5個月，27家企業港股IPO上市、同比增長28.6%，募資合計約777億港元，同比增逾709%。

市場參與者的結構變化、港股對於中國優質資產的表徵性增強，有望打開港股流動性改善的中長期邏輯。

要點3：在這種趨勢性變化面前，香港證券ETF（513090）是市場唯一一隻能直接投資中證香港證券投資主題指數的ETF，最新規模105.61億元（截至2025/7/8），可以T+0交易，場內交易活躍，過去一月ETF日均成交額92.4億元（2025/6/9-2025/7/9），在全市場權益類ETF中流動性排名第一。

和A股證券指數對比，也會發現一個很值得思考的現象，就是香港證券漲的更多。

2025年以來（截至2025/7/9）看指數的累計收益率，香港證券指數超額明顯。香港證券指數（930709.CSI）上漲29.4%，A股證券指數（399975.SZ）收益為-2.8%。

2025年以來看日度收益率對比，香港證券每天幾乎都有超額。今年以來香港證券指數上漲天數為65天，而65天中有61天香港證券比A股證券指數上漲更多。

證券指數區間收益率對比：香港證券指數近期超額明顯

數據來源：Wind，截至2025/7/9

香港證券ETF（513090）的流動性非常活躍。

從全市場來看，流動性位居前列。過去一月ETF日均成交額92.4億元（2025/6/9-2025/7/9），在全市場權益類ETF中流動性排名第一。

在市場預期短期大幅改善的時候，香港證券ETF的成交額可以幾倍於自身規模，這是由於可以T+0交易。比如2025年6月25日，當時ETF規模不足百億，但是當日成交額達到271億元，接下來的兩個交易日，每天的成交額都超過200億元。

近期穩定幣牌照也是港股券商的估值催化因素之一。用香港證券ETF（513090）配置，一方面不會錯過成份股公司拿到牌照之后或存在的潛在估值提升機會，另一方面也能把握住港股流動性改善的大貝塔。T+0交易，也使得ETF的交易屬性進一步提升，是投資者把握港股券商機會的好工具。