【券商聚焦】天風證券維持李寧(02331)「買入」評級 惟料下半年淨利率將走弱

金吾財訊 | 天風證券研報指，李寧(02331)發佈2025Q2運營狀況，李寧（不包括李寧YOUNG）零售額相較於去年同期錄得低單位數增長。線下渠道（包括零售及批發）零售額相較於去年同期錄得低單位數下降，其中零售渠道（直接經營）錄得中單位數下降，批發（特許經銷商）渠道錄得低單位數增長；線上渠道2025Q2零售額相較於去年同期錄得中單位數增長。

李寧品牌與中國奧委會正式簽約，成為2025-2028年中國奧委會體育服裝合作伙伴。此次李寧簽約COC，或許意味着李寧在引領「國潮」熱度后，將重申自己專業運動員的品牌基因；同時，中國奧委會贊助商的身份將有望助力李寧在出海過程中獲得更多勢能。另外，李寧最近幾年對於球星資源的挖掘更多着眼於本土潛力，簽約了曾凡博、陳國豪、楊瀚森等CBA新星。未來，李寧有望借楊瀚森在NBA賽場上驗證產品性能，從而逐步在歐美市場建立專業認知。考慮到下半年營銷投入逐漸加大，該機構預計下半年淨利率將走弱，但COC和NBA球星等相關的營銷費用投放將有助於公司進一步放大品牌聲量。

考慮到消費承壓，該機構調整盈利預測，預計25-27年營收分別為289億人民幣、296億人民幣、307億人民幣（原值為295億人民幣、317億人民幣、340億人民幣）；歸母淨利分別為24億人民幣、26億人民幣、27億人民幣（原值為28億人民幣、30億人民幣、32億人民幣）；EPS分別為0.93元人民幣、0.99元人民幣、1.06元人民幣（原值為1.09元人民幣、1.16元人民幣、1.23元人民幣）；PE分別為16/15/14x。維持「買入」評級。