上半年利潤大增超55%，周黑鴨（01458）「質量增長」引領同行

深化門店質量改革，持續優化供應鏈管理以及降本增效，在大消費疲軟的大環境下，周黑鴨（01458）引領行業盈利逆勢大增。

智通財經APP瞭解到，周黑鴨近日發佈業績盈利預告，預計於2025年上半年實現利潤0.9億元至1.13億元（不包括分佔聯營公司盈利與虧損及相關所得税影響），同比增長55.2%-94.8%。而營收保持韌性，期間實現營收（不包括未完成統計的分佔聯營公司盈利與虧損及相關所得税影響）在12億元至12.4億元。

對於此次業績增長，該公司披露，一方面得益於平均單店銷售效率提升；另一方面，原材料成本下行推動毛利率改善，疊加精益化管理對銷售費用率的有效優化，多重積極因素共同作用，促使公司整體盈利能力顯著增強。從同行表現看，煌上煌及絕味雖未出預告，但以第一季度表現看，如絕味股東淨利潤下滑27.3%，預計上半年並不樂觀。

而在行業脫穎而出的背后，是周黑鴨在堅持長期主義下下，通過產品創新、門店改革以及出海等多維度舉措不斷換發業務生命力，從規模增長到質量增長這條路徑上，該公司已成為行業發展借鑑的典型模版。

全方位改革提質提效，引領行業盈利大增

智通財經APP瞭解到，周黑鴨持續推進「門店質量改革」，持續優化門店結構，在去年上半年就實現了利潤的逆勢增長，一方面毛利率了提升了6個百分點至58.3%，另一方面期間費用率優化，推動股東淨利潤扭轉下滑趨勢，大幅增長3.64倍。今年上半年，該公司經營效率及盈利質量進一步得到顯著性提升。

該公司近兩個半年度的業績表現均領先於同行水平，在行業普遍面臨增長壓力時，走出了一條以質取勝的差異化發展道路，通過精細化運營，實現可持續的盈利增長。

周黑鴨多方面進行門店質量改革：一是聚集核心人流量大的地段，比如交通樞紐、大型商超以及百貨超市等，且每年都有淨新增門店，同時也優化經營不善的地區門店；二是打造更有趣味性的門店及產品體驗，提升門店吸引力；三是升級品牌運營方式，優化會員消費體驗，持續提升用户粘性。

同時該公司也在產品創新上不斷加大投入研發力度，構建了「經典+創新」雙輪驅動體系，強化「周黑鴨經典味」系列產品佈局，不斷豐富產品矩陣。門店質量改革及產品創新持續推高平均產品單價水平，而完善的供應鏈管理也大幅提升了成本優化能力，在原材料價格下降下，毛利率得到顯著提升。

毛利率是周黑鴨盈利質量提升的關鍵之一，該公司首創多個行業標準，如在生產、採購及物流等多領域開創了標準化模式，另外，該公司有五大全國生產基地，且具有完善的配送網絡，在原材料成本以及配送成本上具有較強的定價能力。這也是為何其在行業逆風實現毛利率提升，在同行中脫穎而出。

門店質量改革提升毛利率的同時，該公司也在精細化管理不斷優化期間費用。2024年該公司管理費用率10.6%，連續三年持續下降，主要優化了門店運營效率，期間下降了2.62個百分點；佔大頭的銷售費用率在36-40%擺動，該公司線上線下齊發力，線上重視新工具對消費者的觸達，比如直播及IP打造等，線下則持續聚集新場景打造，費用率也呈現下降趨勢。2022-2024年三年間公司期間費用率下降了4.1個百分點至51.3%。

顯然，2025年上半年周黑鴨延續了去年的強勢，再次顯示出公司強大的成本控制和運營效率提升能力。在這行業逆風局中，周黑鴨憑藉門店改革、產品創新、渠道創新、供應鏈管理及費用管理等多維度實現業績韌性，併爲利潤增長帶來強支撐，這無疑為同行提供了「成功模版」及發展借鑑。

質量增長的引導者，積極回報股東獲投行看好

滷味行業已經從規模成長走向質量增長時代，在規模增長時代，行業普遍以直營模式+加盟模式擴張，部分參與者以加盟店為主，加盟模式下具備輕資產優勢，可以實現指數級擴張速度。然而疫情及之后，消費環境及偏好都出現了巨大變化，滷味行業進入周期性逆風局，但也存在結構性機會。

當前行業面臨着規模衰退以及行業虧損問題，行業紅利雨露均沾的時代已經結束，周黑鴨審時度勢率先實行由規模增長走向質量增長的政策目標，以門店質量改革作為入口，實現全方位多維度提升運營效率。周黑鴨近幾年以經營質量為目標，不斷優化門店數量，同時積極拓展新渠道場景。

目前滷味同行線上線下渠道均有覆蓋，線上以各電商平臺商鋪及直播模式，這部分大同小異，IP打造略有差異，而線下則以門店為主。周黑鴨的新渠道場景充分挖掘了年輕人消費偏好下的購物體驗，與第三方頭部品牌合作，不管是產品層面還是售貨層面，都大幅提升了觸達消費者的廣度。

另外，在產品創新、供應鏈管理及費用控制等方面，周黑鴨也為行業提供了一套可參照的模版，在消費市場逐漸迴歸理性、競爭日益激烈的背景下，具備供應鏈一定的定價權以及產品創新能力並滿足消費者多樣化需求，獲得更大的競爭優勢及市場份額。可見，周黑鴨的成功，是執行策略的前瞻性，也是行業結構性機遇所致。

而在行業收斂趨勢下，市場份額將逐步集中於龍頭或者創新能力強的優質標的，周黑鴨或為最大的受益者之一。

值得一提的是，周黑鴨也率先走出國門，制定了更高的經營目標：致力成為「走向世界的美味締造者」。該公司於2024年以東南亞為起點，正式開拓海外市場，2025是其出海元年，已開啟出海征程，逐步通過貿易經銷、資本合作、供應鏈佈局等方式，推進國際化戰略。該公司將有望填補中國滷味出口的空白，並以先發優勢獲得海外市場份額，建立「中國滷味」出海新標杆。

2025年下半年，周黑鴨業績預期較為樂觀，預計盈利能力持續上升，主要基於：一是門店質量改革持續深化落實，落后門店逐步出清，而優質門店繼續提質提效；二是產品矩陣豐富並保持創新，比如新品複合調味獲市場大賣；三是供應鏈及費用持續優化，毛利率穩步抬升，推升整體盈利能力。而海外市場的預期更高，隨着階段性拓張落地，需求釋放將成為該公司的核心增長曲線。

周黑鴨獲得各大投行看好，比如近期花旗研報稱，預期周黑鴨恢復增長的進度符合預期，目標今年收入和淨利潤恢復增長，當中收入實現雙位數同比增長，由門店效率提高、新業務及營業利潤率改善所推動，並認為集團盈利改善的可見度提高，予「買入」評級。周黑鴨積極通過分紅及回購回報股東，根據東方Choice數據，2013年以來累計分紅比率達43%，而今年以來累計回購0.91億股，回購金額1.9億港元。