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光大期貨：7月21日金融日報
2025-07-21 09:18
股指：市場情緒有所回落，短期波動可能加大
1、指數繼續上漲，題材出現分化
上周，A股市場繼續上漲，Wind全A上漲1.4%，日均成交額1.55萬億元，市場情緒反覆，但整體偏強。中證1000上漲1.41% ，中證500上漲1.20% ，滬深300指數上漲1.09% ，上證50上漲0.28%。股債比價方面，Wind全A股權風險溢價小幅回落，股票性價比降低。當前大盤指數估值接近1倍標準差，短期謹慎追高。此外，融資余額在過去5個交易日增加307億元，7月以來增加529億元，資金情緒火熱；但指數隱含波動率小幅回落，市場出現一定分歧。當前點位需密切關注政策落地是否能夠達到預期規模，指數波動可能加大。
2、宏觀數據顯示經濟仍在築底企穩
上周，宏觀經濟數據密集發佈，二季度實際實際GDP同比5.2%，名義GDP同比3.9%，價格因素仍對經濟復甦形成擾動，對GDP拉動明顯的細分項包括設備投資、家電和汽車銷售、出口等。具體來看，「供給增加，需求回落」的趨勢仍在延續。供給端，6月工業增加值6.8%，高於前值5.8%，但價格端PPI同比-3.3%。需求端，6月社零同比4.8%，低於前值6.4%；固定資產投資累計同比2.8%，低於前值3.7%。化債背景下信用收縮、需求不足仍是當前主要矛盾。7月15日是A股業績披露截止日，共1500余家上市公司進行了業績披露。其中，非銀金融、電子、有色、鋼鐵、農林牧漁等板塊已披露的上市公司業績遇喜率較高。上述板塊也在近期的輪動中有不錯的表現。
國債：經濟韌性較強，債市延續震盪
1、債市表現：本周債市先漲后跌，整體延續橫盤震盪走勢。受税期擾動，本周資金面邊際收緊，但央行通過持續逆回購淨投放以及適時操作買斷式逆回購進行呵護，資金利率周一衝高后邊際回落，市場對資金面收緊擔憂較低。截止07月18日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別收於1.38%、1.53%、1.67%、1.89%，較07月11日分別變動-1.92BP、-0.36BP、-0.01BP、1.44BP。截止07月18日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收於102.434元、105.99元、108.79元、120.46元，較07月11日變動分別為0.02%、0.00%、-0.04%、-0.12%。
2、政策動態：本周中國央行開展17268億元7天期逆回購，因同期共有4257億元7天期逆回購和1000億元1年期MLF到期，本周實現淨投放12011億元。下周央行公開市場將有17268億元7天期逆回購到期。此外，7月22日有1200億元的2個月的國庫定存到期；7月25日有2000億元的1年期MLF操作。7月15日央行開展14000億元買斷式逆回購操作，其中3個月期限為8000億元、6個月期限為6000億元。由於7月共有12000億元買斷式逆回購到期，本月目前實現2000億元淨投放，為連續第2個月加量續做。截止07月18日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收於1.49%、1.51%、1.46%、1.51%，較07月11日分別變動8.43BP、-0.14BP、11.39BP、3.49BP。
3、債券供給：本周，政府債發行4945億元，到期量2835億元，淨發行2110億元，其中國債淨發行581億元，地方債淨發行1529億元。下周發行計劃顯示，國債淨發行-203億元，地方債淨發行3161億元，二者合計淨發行2958億元。本周，新增專項債發行1614億元，截止本周，專項債累計淨發行23889億元，發行進度54.29%。
4、策略觀點：經濟數據顯示GDP連續三個季度保持5%以上，經濟整體呈現生產強，消費升、出口穩、投資緩、地產弱的特徵，在穩增長政策加力之下整體保持較強韌性，短期內降息概率較低，債市震盪格局延續。
宏觀：政策預期升溫，靜待政治局會議
上半年經濟數據整體呈現「冷熱不均」的格局。以舊換新拉動社零增速提高，出口有韌性，二者帶動之下工業生產保持偏快增長。固定資產投資遇冷，房地產投資同比跌幅擴大，基建、製造業同比增速略有下降。中國6月社融總量企穩，結構邊際改善。分項來看，6月份社融同比高增主要是受到政府專項債券和人民幣貸款的拉動。結構上，票據衝量明顯減少，企業中長期貸款與短期貸款同比多增。新增貸款投放加速、政府債券發行放量、財政支出節奏加快拉動M2 增速有所上行。
隨着「反內卷」政策的提出和房地產「城市更新」預期加碼，市場對於政策預期升溫，風險偏好有所提升。中央城市工作會議政策會議提出「加快構建房地產發展新模式，穩步推進城中村和危舊房改造」。整體措辭偏中性，並未出現此前市場預期的「大規模城中村改造拉動投資」，后續關注重點在於城市更新的資金能否有增量支持。此外，需求端購房者選擇現房銷售，意味着房企高周轉模式的終結，房企資金回籠滯后，且與之相配套的各類政策尤其融資政策尚未明晰，對房企資金有明顯影響。未來關注與房地產發展新模式相適配的融資制度的出臺。
「反內卷」政策預期升溫提振商品表現，市場等待政治局會議政策信號。會議召開政策預期證實或證偽后，考慮到各個行業反內捲去產能的細節逐步出台，普漲格局可能將告一段落，商品可能進入由於去產能力度的不同所帶來的分化行情。
本周關注：6月LPR報價（周一）、規模以上工業企業利潤（周日），歐央行利率決議（周四）
貴金屬：高位震盪
1、倫敦現貨黃金高位震盪，周度下跌0.15%至3349.655美元/盎司；現貨白銀周度下跌0.63%至38.147美元/盎司；金銀比運行至87.8附近。截止7月15日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統計增倉5387張至448531張，非商業持倉淨多數據增加10147張至213115張；白銀持倉顯示總持倉較上次統計增倉8671張至171474張，非商業持倉淨多數據增加927張至59448張。Comex庫存，截止7月18日黃金庫存周度增加13.84噸至1156.81噸；白銀庫存增加72.29噸至15466.03噸。
2、數據方面，美國勞工部數據顯示，美國6月CPI同比上漲2.7%，為2月以來最高紀錄，略超過預期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上漲2.9%符合預期，高於前值2.8%。該數據顯示受關税影響，美國通脹小幅回升，但仍較温和。美國6月PPI同比2.3%，低於預期2.5%，這是2024年9月以來的最低同比漲幅，前值從2.6%上修至2.7%。這表明關税影響通脹並不明顯，但這不意味着美聯儲可能不會提前降息，市場預期美聯儲7月降息概率仍然很低，7月和8月數據將更受關注。美聯儲褐皮書顯示，經濟活動略有增加，較此前改善，就業整體「略有上升」，關税政策導致的通脹並未顯現，通脹提及次數創四年新低。另外，美國財長表示鮑威爾繼任者的正式程序已啟動，遴選將按照特朗普的速度來進行，市場也一度經歷特朗普解僱鮑威爾鬧劇，美元指數快速回落，美股也經歷較大動盪，黃金則受益反彈，但隨后特朗普否認傳聞。關税方面，繼特朗普單方面向向各大經濟體發關税函后，一些經濟體也做出相應的反饋，如歐盟和巴西表示將公佈對等反制措施，部分國家表示接受，與一些經濟體的談判也在加快。市場也更加關注與中國談判情況，從當前放松英偉達高端芯片來看，仍傾向於走向緩和。
3、特朗普解僱鮑威爾鬧劇、穩定幣的熱炒、關税衝突隱憂放大了市場的不安，投資者再次涌向黃金，但金價在關鍵位置走勢依然反覆，説明多空在該位置的分歧仍然較大，短線趨勢並不明朗，觀望為上。對於白銀而言，仍受益於黃金滯漲走勢以及金銀比迴歸預期，低吸持有仍是比較好的策略。
責任編輯：李鐵民
