光大證券-銅行業周報：COMEX銅非商業空頭持倉創2012年4月以來新低-250720

（來源：研報虎）

　　本周小結：銅價短期震盪。截至2025年7月18日，SHFE銅收盤價78410元/噸，環比7月11日-0.03%；LME銅收盤價9795美元/噸，環比7月11日+1.36%。（1）宏觀：美國6月CPI繼續反彈，市場預計美聯儲7月不降息概率為94%，美元短期或偏強。（2）供需：線纜開工率雖有回升但低於去年同期，7-9月國內空調排產環比下降，需求Q3偏弱；美國銅套利行為或被提前終止，美國以外銅市場短期面臨供應壓力，銅價短期震盪。但礦端、廢銅后續仍維持緊張，隨着電網、空調需求Q4回升以及貿易衝突逐步消化，Q4銅價有望上行。

　　庫存：國內銅社庫環比-0.3%，LME銅庫存環比+11.5%。（1）國內港口銅精礦庫存：截至2025年7月18日，國內主流港口銅精礦庫存73.1萬噸，環比上周+13.2%。（2）全球電解銅庫存：截至2025年7月14日，全球三大交易所庫存合計42.5萬噸，環比+5.5%。截至2025年7月17日，LME銅全球庫存為12.2萬噸，環比+11.5%；SMM銅社會庫存14.3萬噸，環比-0.3%。

　　原料：6月國內廢銅產量環比+5%、同比-12%。（1）銅礦：2025年3月中國銅精礦產量為15.7萬噸，環比+25.4%，同比+6.9%；4月全球銅精礦產量為196.9萬噸，同比+5.6%，1-4月全球銅精礦產量累計同比+2%。（2）廢銅：截至2025年7月18日，精廢價差為965元/噸，環比7月11日+96元/噸。6月國內廢銅產量環比+5%，同比-12%。

　　冶煉：TC現貨價維持在-43美元/噸附近。1）產量：2025年6月SMM中國電解銅產量113.49萬噸，環比-0.3%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年7月18日，TC現貨價為-43.16美元/噸，環比7月11日+0.1美元/噸，仍處於2007年9月以來的低位。

　　需求：本周線纜開工率環比+1.4pct，6月國內家用空調產量同比+2.2%。（1）線纜：約佔國內銅需求31%，線纜企業2025年7月17日當周開工率為72.90%，環比上周+1.38pct。（2）空調：約佔國內銅需求13%，據產業在線2025年7月18日更新，6月國內家用空調產量為1878萬台，同比+2.2%，低於此前5月預計的排產同比增速+11.5%。（3）銅棒：約佔國內銅需求4.2%，黃銅棒2025年6月開工率46.15%，環比-4.5pct、同比-0.7pct。

　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉環比-16%，COMEX銅非商業淨多頭持倉環比+3%。截至2025年7月18日，SHFE銅活躍合約持倉量14.5萬手，環比上周-15.5%，持倉量處1995年至今34%分位數。截至7月15日，COMEX非商業淨多頭持倉4.1萬手，環比上周+2.8%，持倉量處1990年以來72%分位數。

　　投資建議：我們預計后續隨供給收緊和需求改善，2025年銅價有望繼續上行。推薦金誠信、紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業，關注五礦資源。

　　風險分析：國內外經濟不及預期；銅價上漲抑制下游需求；供給釋放超預期風險。