光大證券-電新公用環保行業周報：光伏「反內卷」投資的疑問點-250720

（來源：研報虎）

整體觀點：

　　1、光伏：根據硅業分會數據：本周多晶硅復投料成交區間4-4.9萬元/噸；硅片價格漲幅較大，N型G10L單晶硅片成交均價1.05元/片，環比上周+22.09%。

　　1）政策力度及延續性：短期政策力度的確較強，后續需重點關注政治局會議及各部委、協會的相關部署；此前，光伏產業鏈全行業虧損，甚至大多數企業虧現金流，通過短期漲價可以階段性緩解經營壓力，故需要政策持續一段時間；中期看，市場化併購措施、強化技術指標等行政要求，可逐步推動落后產能出清。

　　2）硅料收儲方案：市場對硅料「收儲」也較為關注，核心矛盾點則是硅料的預期價格影響被收產能的估值與資金方參與意願。因此，在硅料收儲的邏輯下，行政干預必不可少，二級市場也在基於「收儲」能夠達成協議的假設下，對硅料及相關標的股價進行定價。

　　3）2026年光伏需求：「136號文」出臺后，「雙碳」-消納-電價-裝機形成良性的反饋機制，裝機層面則保證底線、防止過度；最終裝機數據依然取決於對用電量增速的判斷：我們認為如果用電量增速能達到5%以上，26年光伏裝機有望實現200GW以上；反之則壓力較大。

　　投資方面：短期「反內卷」政策催化不斷，「收儲」方案不斷在推進，我們認為25Q3「反內卷」投資值得重視。光伏方面，重點關注具有一定價格彈性的環節如硅料、玻璃、BC電池等。建議關注：特變電工、愛旭股份、通威股份、協鑫科技（H）、新特能源（H）、金晶科技、聚和材料、晶澳科技、天合光能等。

　　2、風電：風電也會受益於「反內卷」政策並形成輪動，且26年風電整機環節業績彈性較大，機組大型化及零部件降本將推動整機環節26年盈利持續改善。136號文重塑新能源裝機邏輯，因風電出力曲線較優，風電開發及電站銷售有望回暖。短期內風電招標及2季度業績或將承壓，我們認為市場已逐步消化以上問題，后續相關指標改善的預期正逐步形成。重點關注：運達股份、明陽智能、金風科技（A+H）。零部件環節關注機組大型化趨勢下軸承環節及歐洲海風產品出海的投資機會，當前時間點業績兑現更為關鍵，建議關注：大金重工、新強聯。

　　3、固態電池：看好固態電池后續行情，近兩周板塊走勢較弱主要在於前期漲幅較高；1）重點關注全固態電池前、中道設備以及硫化鋰等差異性環節，在鋰電大廠啟動新招標后有望充分受益；2）重點關注半固態電池或極片、電解質改性的進展，液態或半固態電池亦可採用較多全固態電池工藝，且性能也有較好提升、落地更快，預期差也較大。建議關注：宏工科技、納科諾爾、廈鎢新能等。

　　4、儲能：短期甘肅電化學大儲容量電價政策出臺是對容量租賃費用逐步取消所帶來影響的對衝，有利於獨立儲能IRR向好，預計其他部分省份也會效仿；中期大儲盈利改善在於電力市場建設后交易自由度改善。當前國內儲能招標景氣度高，原因在於消納壓力、「搶地盤」、商業模式的改善預期。此外，海外儲能景氣度依然較高。

　　建議關注：海博思創、陽光電源、德業股份、固德威。

　　風險提示：國內外新能源政策風險；需求不及預期風險；技術發展不及預期風險；原材料價格波動風險。