光大證券：磷礦石新增產能投放或將延后 行業景氣有望延續

光大證券發佈研報稱，考慮到近年來環保政策的趨嚴，以及各企業磷礦石產能實際的建設情況，后續磷礦石新增產能的投放進度將有所延后，中短期內高品位磷礦石的高景氣程度仍有望延續。后續我國磷肥出口將集中在Q3進行，基於海外磷肥的高位價格，國內磷肥出口企業將獲得較高的利潤回報。

光大證券主要觀點如下：

磷肥及鉀肥企業25H1業績增長亮眼，產品量價齊升帶動利潤提升

磷肥行業方面，2025H1磷肥及磷化工行業內上市公司存在一定的業績分化，其中川恆股份、芭田股份、川金諾取得了較大幅度的業績增長。在磷礦石高景氣的背景下，川恆股份等企業憑藉自身充足的磷礦石供應能力可實現更高的盈利能力。根據百川盈孚數據，2025H1國內30%品位磷礦石均價約為1019元/噸，相較於2024H1均價小幅上漲約9.8元/噸。

鉀肥行業方面，亞鉀國際、東方鐵塔、藏格礦業等鉀肥行業上市公司25H1均實現了較高的利潤增長，其中亞鉀國際2025H1歸母淨利潤同比增幅達207%。鉀肥企業業績上漲的核心原因在於25H1氯化鉀價格的顯著上漲。根據iFinD數據，2025H1國內氯化鉀均價相較於2024H1上漲約14.8%。

磷礦石新增產能或將延后行業景氣或將維持，磷銨海內外價差擴大利好磷肥出口企業

磷礦石方面，根據百川盈孚統計，2025-2029年期間國內將新增約6525萬噸/年磷礦石產能，其中約80.5%的產能將集中於2026年和2027年年內建成投產。然而，考慮到近年來環保政策的趨嚴，以及各企業磷礦石產能實際的建設情況，該行認為后續磷礦石新增產能的投放進度將有所延后，中短期內高品位磷礦石的高景氣程度仍有望延續。

磷銨方面，當前海外磷銨價格顯著高於國內水平，根據iFinD數據且按1美元=7.3人民幣的匯率計算，7月18日海外磷酸一銨及磷酸二銨價格分別比國內高57.2%和42.5%。該行認為后續我國磷肥出口將集中在Q3進行，基於海外磷肥的高位價格，國內磷肥出口企業將獲得較高的利潤回報。

有關部門召開會議宣佈加強鉀肥市場供應，頭部企業仍將保持較好盈利能力

根據人民財訊消息，7月15日有關部門召開鉀肥保供穩價會議，骨干流通企業均認為近期鉀肥價格異常上漲嚴重偏離基本面，后期將加強市場供應，推動肥價儘快降至合理水平。隨着后續鉀肥市場供應量的增多，國內氯化鉀價格將逐步有所回落。但是考慮到當前國際地緣政治摩擦風險仍然較大，后續海外氯化鉀供應端仍存在一定的不確定性，疊加前期我國鉀肥大合同所給予的價格底部支撐，該行認為氯化鉀價格整體下降幅度將不會過大。同時，即使在價格下降的情形下，我國鉀肥企業一方面憑藉優良的成本控制，另一方面憑藉產量持續的提升，仍將保持較好的盈利水平。

風險分析：原材料快速下跌和維持高位的風險;下游需求不及預期風險。