「完美定價」：關税陰雲籠罩高估值股票

　　華爾街的普遍看法似乎是，美國股票市場近期不斷創下紀錄新高的態勢未受阻礙，因為就關税威脅而言，美國總統唐納德・特朗普 「雷聲大，雨點小」。

　　然而，無論特朗普最終決定對其余貿易伙伴的進口商品徵收多少關税，市場上一些知名人士都表示，即便對於已實施的關税，投資者也低估了其風險。

　　彭博社經濟研究估計，美國進口商支付的關税平均税率已躍升至 13% 以上，是去年的五倍多。匯豐銀行全球股票策略主管阿拉斯泰爾・平德表示，更高的關税足以使企業盈利增速下降 5% 或更多。

　　標準普爾 500 指數目前的預期市盈率約為 22 倍，接近新冠疫情后時期的最高估值水平。令人擔憂的是，今年剩余時間里，企業利潤和經濟數據的任何不及預期都可能讓最近的反彈失去支撐。

　　「由於我們處於‘完美定價’狀態，任何不及預期的情況、任何向下的偏離，都可能導致股票重新估值，」 達拉斯墨菲 - 西爾維斯特財富管理公司的市場策略師兼高級財富顧問保羅・諾爾特表示，「華爾街有一個四處遊蕩的氣球，正在尋找一根針，沒人知道這根針是什麼。而這很可能就是那根針。」

　　這根針會對高歌猛進的股指造成多大損害？在諾爾特看來，市場很容易陷入真正的熊市：即跌幅達到 20% 或更多的拋售。

　　準備迎接動盪

　　隨着關税開始對企業利潤造成損害，即便是華爾街一些最直言不諱的看漲者也在為動盪做準備。摩根士丹利首席美國股票策略師邁克・威爾遜就是其中之一，他在今年早些時候市場下跌后從著名的看空者轉變為全力看漲者。

　　儘管他對 12 個月內的股票市場持樂觀態度，不認為真正的熊市暴跌即將到來，但他承認，短期企業指引可能比預期的更糟，並可能導致市場出現一些 「消化不良」。

　　「第三季度存在這樣的風險，即部分成本轉嫁顯現，利潤率將有所下降 —— 這可能引發 5%-10% 的回調，」 他説。

　　儘管最新一季度財報季纔剛剛開始，但已有越來越多的跡象表明，已實施的關税已經產生了影響。企業面臨多項廣泛的徵稅，包括對大多數國家商品徵收 10% 的關税，以及對中國商品額外徵收 20% 的關税 —— 特朗普將此與芬太尼問題掛鉤。

　　關税税率隨特朗普聲明大幅波動

　　（圖表標題：美國有效關税税率估計值，數據範圍：2025 年 2 月 - 6 月，數值區間：0-30%）

　　來源：彭博社經濟研究

　　通用磨坊公司上月預測，其商品銷售成本將受到 1%-2% 的衝擊，該公司正通過替換原料和重新配方產品來限制這種影響。湯米・巴哈馬的母公司牛津工業公司下調了全年利潤預期，因為其要承擔 4000 萬美元的額外關税成本。經濟風向標聯邦快遞警告稱，由於貿易戰持續對其業務（包括利潤豐厚的美中貨運）造成壓力，本季度收益將比預期更糟。

　　本周，幾家受關税和經濟影響較大的大公司將公佈業績，華爾街將有新的數據可供分析。通用汽車公司受到汽車行業關税的影響，而第一資本金融公司的季度更新可能會揭示美國消費者的購買力狀況。

　　從更宏觀的層面來看，有跡象表明，關税可能已經出現在經濟報告的細節中。周二的通脹數據顯示，6 月核心消費者價格漲幅加快，家俱和服裝等受關税影響的類別表明，企業開始將更高的成本轉嫁給消費者。

　　更強烈的警告信號可能即將到來。匯豐銀行的平德正密切關注今年晚些時候零售銷售是否會走弱，以及在企業耗盡以較低關税税率購買的商品庫存后，價格是否會上漲。

　　增長放緩

　　彭博社經濟研究估計，與不徵收關税的情況相比，當前的關税税率將使未來兩到三年內美國經濟規模縮小約 1.6%。經濟學家表示，消費者價格最終將上漲 0.9%。

　　無論特朗普對美聯儲主席傑羅姆・鮑威爾發出多少 「侮辱」，通脹若進一步上升 —— 甚至居高不下 —— 都可能粉碎股票投資者對今年降息的希望。

　　當然，並非所有看漲者都退縮了。華爾街許多人認為，股票可以維持在高價水平是有原因的。高盛策略師表示，利率下降、低失業率和較高的企業盈利能力證明了高估值的合理性。

　　此外，特朗普本月簽署的税收和支出法案使多項企業税收減免永久化。摩根士丹利的威爾遜表示，僅該法案就可為標準普爾 500 指數的收益增長貢獻 5%-7%。

　　「今年年初，投資者曾預期特朗普政府會實施更多緊縮政策，」 家族辦公室公司皮特凱恩的首席投資官內森・索南伯格表示。他説，隨着支出法案的通過，「我們意識到這將產生更大的刺激效應。」

　　儘管如此，這位美國總統的不可預測性意味着，任何試圖估算其關税政策對金融和經濟影響的努力都可能只是暫時的。雖然特朗普已從一些最激進的關税威脅中退縮，但仍存在這樣的風險：在 8 月 1 日的最后期限前，總體關税水平可能大幅上升。

　　即使印度尼西亞與美國達成貿易協議，仍將面臨 19% 的基準關税。特朗普宣佈對越南商品徵收 20% 的關税，不過報道稱相關談判仍在進行中。

　　「忽視這些關税並繼續前行是錯誤的反應，」 瑞銀首席策略師巴努・巴韋賈周一表示，「當通脹影響顯現，打擊實際可支配收入時，我認為市場纔會開始意識到這一點。」