新股前瞻｜雲英谷赴港IPO：國產AMOLED顯示驅動芯片龍頭能否乘勢而上？

2025年，在全球AIGC應用爆發和消費電子需求回暖的雙重推動下，半導體行業步入新一輪上升周期。同時，中國半導體產業的國產化替代進程也在持續加速，特別是在美國技術管制不斷升級的背景下，自主可控已成為國家戰略的重要組成部分。與過去不同，當前半導體市場呈現出"AI技術驅動"與"本土化替代"雙輪驅動的鮮明特徵，這為資本市場創造了差異化的投資機遇。

近日，又一家半導體企業開啟其奔赴港交所上市的旅程。智通財經APP獲悉，雲英谷科技股份有限公司 (簡稱「雲英谷」)向港交所主板提交上市申請，中金公司、中信證券為其聯席保薦人。

值得一提的是，2023年1月，公司訂立上市輔導協議擬A股上市，但隨后由於多重原因，公司轉投港交所。

那麼此次棄A赴港的背后，雲英谷有哪些亮點值得市場關注呢？

市場地位領先，營收穩步上行

招股書顯示，雲英谷是一家AMOLED顯示驅動芯片設計企業，致力於為消費電子品牌公司提供可靠及高性能的顯示驅動方案。公司於2017年開始專注於AMOLED顯示驅動芯片的研發與設計，並於2021年成功量產並向中國最大 AMOLED面板製造商之一供應AMOLED顯示驅動芯片。這使公司成為中國大陸首家向主流消費電子品牌公司供貨的AMOLED顯示驅動芯片設計公司。自此之后，雲英谷逐漸成長為中國大陸第一和全球第五的AMOLED顯示驅動芯片供應商。

從營收來看，近年來，公司總收入持續增長。2022年、2023年、2024年，雲英谷科技實現總收入分別約為5.51億元、7.20億元、8.91億元（人民幣，下同）。公司虧損也有所擴大，年內虧損分別約為1.24億元、2.32億元、3.09億元。

分產品來看，公司主要提供兩類產品，分別為AMOLED顯示驅動芯片，主要用於高端智能手機; 及Micro-OLED顯示背板/驅動，主要用於支持AR/VR的頭戴式設備。

近年來，公司來自AMOLED顯示驅動芯片的營收及營收佔比連年上漲，其中營收已從2022年的36.10萬元增長至2024年的81.60萬元，營收佔比更是從65.5%增長至91.6%。據智通財經APP瞭解，這與公司的戰略有關。據招股書顯示，報告期內，公司主要着重提升AMOLED顯示驅動芯片的銷售量，以鞏固市場領先地位。

相較之下，來自Micro-OLED顯示背板/驅動產品的營收及營收佔比則持續下滑。報告期內，來自該產品的營收分別為18.91萬元、11.88萬元及7.50萬元，營收佔比則分別為34.3%、16.5%及8.4%。

智通財經APP還了解到，雲英谷的業務模式採用集成電路設計行業較為常見的Fabless運營模式。公司專注於芯片的研發及設計，依賴第三方晶圓廠製造其設計的芯片， 並依賴OSAT供應商對芯片進行封裝測試。這種模式使公司能夠專注於創新及產品設計的核心競爭力,並充分利用行業領先製造商的專業技術。這使得雲英谷一方面減少了資本支出，另一方面也擁有了快速適應不斷變化的市場需求及技術進步的靈活性。

但需要注意的是，在這樣模式下公司較為依賴相關供應商。報告期內，公司向臺積電的採購額分別佔其採購總額的比例達59.5%、65.8%及74.5%。

高景氣的國產芯片市場

此外，鑑於密集型資金需求及技術壁壘，目前僅有少數大型OLED顯示面板製造商。因此，報告期內，公司來自五大客户的收入分別佔收入的 72.9%、91.0%及90.2%，而向最大客户作出的銷售額佔各年度收入的20.5%、48.2%及 54.1%。

不過這也使得公司取得了極高的客户黏性。據弗若斯特沙利文的報告，截至2024年12月31日，公司的 AMOLED顯示驅動芯片向全球多家頭部智能手機品牌廠商量產出貨，應用於超10個產品系列中，這些品牌廠商合計佔全球市場份額四分之一以上。與此同時，截至2024年12月31日，公司還是中國大陸首家通過品牌公司認證及唯一一家對品牌公司累計銷量超千萬顆的AMOLED顯示驅動芯片企業，同時2024年其銷售量已超5千萬顆。

而這離不開公司持續高企的研發投入。報告期內，公司的研發開支分別為1.88億元、1.77億元及2.42億元，佔各年度收入的比例分別為34.1%、24.6%及27.2%。

從行業前景來看，芯片市場的發展前景可謂廣闊。

智通財經APP瞭解到，顯示驅動芯片是電子設備中的核心器件，它在處理單元和顯示面板之間建立連接，將數字指令轉換為顯示面板上的可視圖像。顯示驅動芯片接收處理單元的指令與數據，通過生成具有特定電壓、電流、時序及解複用的信號，使顯示面板呈現目標圖像。

根據弗若斯特沙利文的資料，全球顯示驅動芯片行業的增長與面板供應鏈的整體發展緊密相連。中國作為全球最大的消費電子市場，其龐大的顯示面板需求自然推動了本土顯示面板行業的蓬勃發展。目前已在LCD面板製造領域佔據全球領先地位的中國，預計將在AMOLED面板行業的發展上遵循相似的軌跡。

與TFT-LCD顯示面板相比，AMOLED 顯示面板具有輕薄、功耗低、對比度高等優點，在顯示面板中的應用滲透率有 望持續提升。根據弗若斯特沙利文的報告，2029年以智能手機為代表的中小尺 寸AMOLED顯示面板銷量將達9億片，按搭載AMOLED面板的智能手機在全部 智能手機中的佔比計算，滲透率將由2024年的60.1%提高至2029年的69.9%。 同時，隨着良率提升和成本進一步下降，平板、筆記本電腦、車載中控屏、電視機等大尺寸面板AMOLED應用將迎來突破，2029年，在大尺寸顯示面板中，AMOLED顯示面板出貨佔比將由2024年的4.7%提升至10.4%。AMOLED顯示 面板滲透率提升帶動AMOLED顯示驅動芯片銷量持續上漲，2024年至2029年， 全球AMOLED顯示驅動芯片的銷量將由13億顆增長至21億顆，複合年增長率為 10.3%。

近年來，全球面板製造產能日益向中國大陸轉移，中國大陸已經逐步成為顯示面板的全球製造中心。中國大陸在全球顯示面板產能佔比從2020年的50.0%增長至2024 年的70.0%，預計將在2029年達到80.0%。隨着這種產業轉移持續，中國大陸顯示驅動芯片市場增速已明顯超出全球市場。中國大陸的顯示驅動芯片銷售量從2020年的約 37.5億顆增至2024年的44.56億顆，複合年增長率為4.4%，在全球市場的佔比也由2020年的45.3%增長至2024年的53.9%。此外，根據弗若斯特沙利文的資料，到2024年，中國大陸AMOLED面板產能約佔全球產能的55.0%。隨着該地區生產線開發的加速，該份額預計到2029年將升至60.8%。該發展趨勢凸顯了中國顯示驅動芯片行業在全球供應鏈中日益重要的地位。

綜合來看，作為細分領域的市場領導者，半導體行業的高景氣為雲英谷未來發展帶來了持續增長的潛力。然而，上下游集中等風險因素下公司經營也將面臨一定挑戰。在國家政策與市場需求的雙重驅動下，市場持續看好國產替代帶來的長期增長潛力，這能否成為助推雲英谷上市的關鍵所在？這需要市場的持續關注。