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【中國銀河宏觀】反內捲成效初現,美國加密貨幣法案通過 ——宏觀周報(7月14日-20日)

2025-07-20 13:31

(來源:中國銀河宏觀)

本周關注: 7月18日,工信部在國新辦新聞發佈會上宣佈,鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案即將出台,明確將推動重點行業調結構、優供給、淘汰落后產能,具體方案近期陸續發佈。自7月1日中央財經委會議明確提出要「依法依規治理企業低價無序競爭」,關注后續相關政策出臺。國內方面,出行市場暑期熱度上升,外需本周繼續回升;反內捲成效果初現,焦煤、焦炭及有色工業產品玻璃價格上漲,地產基建同比增長顯著。國際方面,美國關税政策及OPEC下調能源需求預期引發市場擔憂,原油價格震盪下行。特朗普威脅解僱鮑威爾形成尾部風險,美國通脹回升與名義增長穩健繼續推動美元與美債收益率反彈,美國消費者價格開始小幅反映關税衝擊,名義銷售超預期主要反映價格上行而非實物消費量增加,經濟整體弱化仍較慢,美元指數和美債短期延續反彈,美國《天才法案》等通過或鞏固美元地位。

國內宏觀-需求端:(1)消費:暑假出遊導致出行熱度上升、居民出行半徑擴大,乘用車銷量不及上月同期。截至7月17日,7月地鐵客運量增速同比1.07%、環比5.04%,7月國內執行航班數平均值為1.45萬架次,環比13.08%、同比2.28%,本周地鐵出行熱度回升,國內和國際航班執飛量繼續上行,暑假出行需求擴大居民出行半徑。據乘聯會,7月前兩周全國乘用車市場零售57.1萬輛,同比上漲5.7%,較上月同期下降6.7%;(2)外需:高頻數據顯示外需本周繼續回升。截至7月18日,7月波羅的海乾散貨指數(BDI)均值為1630.4,環比-2.7%,同比下降14.8%,本周繼續回升;中國出口集裝箱運價指數均值為1320.1,較6月均值上升3.3%,同比下降37.4%。

國內宏觀-生產端:生產漲跌不一,基建類同比上行明顯。鋼材生產總體走弱,截止7月20日,7月高爐開工率平均環比下降0.3pct至83.35%;焦爐開工率環比下降0.94pct至72.93%;電爐產能利用率環比下降1.74pct至51.31%。地產基建同比增長顯著,7月石油瀝青裝置開工率平均上行6.58pct至32.4%;螺紋鋼開工率上行0.36pct至43.06%;水泥發運率上行2.8pct至40.01%。消費製造業方面,汽車行業反內卷效果開始顯現,7月至今半鋼胎開工率環比降3.94pct至73.11%,同比降6.11pct。化工方面,純鹼開工率平均環比降1.36pct至82.25%,PTA開工率降0.43pct至80.08%。總體來看,高爐開工率整體高於2024年水平以及基建類在項目落地后開工的發力或表明7月生產仍將保持同比高增。

物價表現:(1)CPI:豬肉價格漲幅回落,果蔬價格雙雙下跌。截止7月18日,豬肉平均批發價周度環比上升0.2%,生豬期貨結算價格上升0.15%。果蔬方面,28種重點監測蔬菜平均批發價格下降0.09%,6種重點監測水果平均批發價下降0.98%,蘋果期貨結算價格上升1.21%。蘋果期貨價格延續上漲,冷庫低位庫存持續消化,疊加西北產區:國債收益率曲線趨陡。國債收益率曲線趨陡。早熟類蘋果零星上市,收購價格高於去年同期,提振市場信心。此外,雞蛋價格周環比下跌0.17%。(2)PPI:原油價格震盪下行,有色工業產品玻璃漲幅領先。截止7月18日,本周原油價格由漲轉跌,WTI和布倫特原油分別下跌1.44%和1.05%。因美國宣佈對俄羅斯、歐盟、墨西哥加徵關税及OPEC在年度報告中下調能源需求預期引發市場擔憂。黑色系商品方面,截止7月18日,本周產品價格螺紋鋼下跌1.04%,焦煤、焦炭、鐵礦石價格分別上漲1.1%、13.11%、5.47%。「反內卷」政策推動焦煤、焦炭部分產能退出,新增產能釋放放緩。有色等工業產品方面,銅和玻璃價格分別上漲1.65%、8.66%,鋁和水泥價格分別下跌1.26%、1.47%。近期「反內卷」政策提振市場情緒,疊加玻璃產量持續下降,淡季下需求表現出韌性,玻璃基本面邊際改善。

財政和投資:(1)本周特別國債、地方專項債發行提速。本周新增特別國債1230億,無新增普通國債。新增地方一般債190億,發行進度達60.8%;新增專項債(不含化債)1315億,發行進度53.0%,發行顯著提速。本周,中央城市工作會議在北京舉行,下半年有望推出新型政策性金融工具用於基礎設施和城市更新等重點領域的融資支持。(2)投資方面:從本周高頻數據來看,水泥發運率回升,石油瀝青開工率延續上行趨勢,螺紋鋼價格、高線價格均繼續回升。從投向來看,水泥主要用於水利、公共設施等項目建設,而石油瀝青主要用於地方道路建設,螺紋和高線主要對應房建和製造業。整體來看,本周高頻數據顯示基建開工建設景氣度有所升溫,關注反「內卷式」競爭對價格改善的持續性。

貨幣和流動性:國債收益率曲線趨陡。本周公開市場逆回購操作淨投放1.3萬億元。貨幣市場利率多數上行, SHIBOR007和DR007分別收於1.4940%(+2BP)、1.5067%(+3BP)。銀行間質押式回購成交量明顯回落,從8.2萬億元回落至7.2萬億元。國債收益率曲線趨陡。30年期國債收益率收於1.8885%(+1BP), 10年期收於1.6652%(+0BP),1年期收於1.3490%(-2BP)。1年期國有銀行同業存單發行利率收於1.61%,與上周基本持平。

海外宏觀:特朗普威脅解僱鮑威爾形成尾部風險,美國通脹回升與名義增長穩健繼續推動美元與美債收益率反彈:政策層面:(1)特朗普和其部分擁簇者再次威脅解僱鮑威爾,雖然實現的概率極低。周三彭博報道特朗普政府考慮通過美聯儲大樓修繕欺詐等問題嘗試解僱鮑威爾,引起市場震盪,美債收益率短暫上升的同時美元和美股下行;不過,特朗普隨后否認要解僱美聯儲主席,但也不排除其被罷免的可能性。從實際角度考慮,特朗普在鮑威爾任期滿前通過法律手段成功解僱他的成功率十分有限。(2)美國《天才法案》以及其他兩項關於加密貨幣的法案通過眾議院,繼續支持私人部門數字貨幣發展並鞏固美元地位。備受關注的《GENIUS法案》建立了穩定幣的標準和監管框架;《CLARITY法案》明晰了數字資產的分類和監管範圍;《反央行數字貨幣監控國家法案》禁止美聯儲向個人直接發行央行數字貨幣。以上法案擴大了美國私人部門發行影子貨幣的能力。(3)美國與歐盟日本談判仍無明顯進展,歐盟考慮備用的反制措施。歐盟貿易執委謝夫喬維奇前往華盛頓參加與美國的關税談判,歐盟執委會表示如果談判失敗,將針對價值720億歐元(836億美元)的美國商品徵收關税,包括波音飛機、波本威士忌和汽車等。而特朗普政府表示可能堅持對日本加徵25%的關税。(4)美聯儲大多數官員對於降息保持謹慎,但理事沃勒繼續支持7月開啟降息。儘管仍有大量官員認為年內降息兩次或更少,且不支持7月降息,沃勒在講話中從「關税的一次性通脹衝擊、硬數據暗示美國利率應預取中性、勞動市場中私人部門弱化」三個角度闡述了支持儘早降息的理由。

經濟數據:美國消費者價格開始小幅反映關税衝擊,名義銷售超預期主要反映價格上行而非實物消費量增加,經濟整體弱化仍較慢,美元指數和美債短期延續反彈:(1)美國6月CPI符合預期,商品細項進一步展示關税漲價的證據,但預計整體漲價幅度仍會較為温和。6月CPI同比2.7%,核心同比2.9%,符合市場預期;其中商品漲價的幅度和廣度增加反映關税造成的暫時行漲價壓力,一方面漲價確定性較高,另一方面其幅度仍然可控,暫不阻礙美聯儲9月考慮降息。(2)美國6月PPI略低於預期,同比2.3%,核心同比2.6%,這意味着6月的PCE通脹數據漲幅仍然可控,通脹短期保持小幅温和回升。(3)美國6月零售銷售月率名義環比增0.6%,對照組環比0.5%,均明顯超過預期這主要是名義價格回升所致。從實際數據來看,6月零售銷售在5月降低0.95%后環比增0.35%,表現平平;名義值的強勁更多反映了價格上行,但這也表面美國的名義GDP增速短期仍有保障,儘管實際值趨於下行。(4)美國6月新屋開工年化13.2萬戶,營建許可139.7萬戶,略微好於預期但整體仍然疲弱。

風險提示:政策落地不及預期的風險;消費者信心恢復不及預期的風險;海外貿易摩擦風險加劇。

正文

本文摘自:中國銀河證券2025年7月20日發佈的研究報告《反內捲成效初現,美國加密貨幣法案通過——宏觀周報(7月14日-20日)》

分析師:張迪 S0130524060001;詹璐 S0130522110001;呂雷 S0130524080002;趙紅蕾 S0130524060005;於金潼 S0130524080003;鐵偉奧 S0130525060002

研究助理:薄一程

評級標準:

推薦:相對基準指數漲幅10%以上。

中性:相對基準指數漲幅在-5%~10%之間。

迴避:相對基準指數跌幅5%以上。

推薦:相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦:相對基準指數漲幅在5%~20%之間。

中性:相對基準指數漲幅在-5%~5%之間。

迴避:相對基準指數跌幅5%以上。

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