如何看待銀行股價和基本面的背離？

本文來自格隆匯專欄：天風研究，作者：劉傑團隊

核心觀點

展望后續，政策紅利釋放下，險資入市、主動基金增配和被動基金擴容或將合力為銀行股帶來穩定增量資金，增強估值修復行情的可持續性。基於以上，優質地區中小銀行中我們重點推薦成都銀行、常熟銀行；國股行中我們重點推薦農業銀行、中國銀行、郵儲銀行。

摘要

覆盤歷史，銀行股價和基本面長期存在「背離」現象。這或是因為，在經濟上行周期中，銀行基本面表現較好，但銀行股相較於其他高成長板塊可能缺乏對資金的吸引力；而在宏觀經濟表現相對承壓時，銀行基本面有所承壓，銀行板塊的防禦屬性突出，反而擁有超額收益。

目前銀行基本面仍然承壓，但市場偏好高股息策略下漲勢亮眼。2025Q1商業銀行淨利潤同比負增2.32%，較去年同期增速低2.97pct。而銀行股估值正攀升至近年較高水平，截止7月11日，銀行板塊PB為0.75倍，處於近十年50%的歷史分位數水平。

當前銀行基本面持續築底，但仍有邊際改善。具體而言：

 一方面，受益於存量高息負債集中到期和貸款定價下行趨緩，2025年淨息差降幅有望顯著收窄。綜合考慮存款端成本改善與5月LPR下調10bp影響后，靜態測算下預計2025年A股上市國有行、股份行淨息差分別為1.34%、1.55%，分別較2024年末下行12、9bp。

另一方面，資產質量有望在保持平穩的基礎上實現改善。2025Q1末商業銀行不良率錄得1.51%，僅較2024年末上小幅行1bp；撥備覆蓋率為208%，環比下行3.06pct，距離監管要求的150%還有相當充裕空間。但隨着各項政策持續落地穩增長、提振內需，銀行地產、城投產業鏈、零售不良生成預期有望逐步好轉，資產質量指標有望改善。

資金面驅動下的估值修復是本輪行情的核心邏輯，而這一邏輯預計持續成立並支撐行情延續，具體而言：

一方面，低利率和資產荒背景下，銀行高股息、類固收的優勢凸顯。銀行股自2023年12月啟動普漲行情以來，截止7月11日銀行板塊股息率仍有4.87%，結合其分紅穩定、經營穩健的特性，投資吸引力明顯提升。

另一方面，增量資金持續湧入，帶動銀行板塊估值明顯修復。今年以來，中長期資金入市、公募基金新規等重磅政策落地，顯著增加各類資金對銀行股的配置需求。截止7月11日，銀行板塊PB估值為0.75倍，距離1倍PB仍有較大修復空間。

展望后續，政策紅利釋放下，險資入市、主動基金增配和被動基金擴容或將合力為銀行股帶來穩定增量資金，增強估值修復行情的可持續性。

基於以上，優質地區中小銀行中我們重點推薦成都銀行、常熟銀行；國股行中我們重點推薦農業銀行、中國銀行、郵儲銀行。

風險提示：宏觀經濟震盪、不良風險大幅上升、淨息差下行壓力加大、測算結果可能與現實情況存在差異。

注：本文為天風證券發佈的《銀行投資跟蹤：如何看待銀行股價和基本面的背離？》，分析師：劉傑鳴 S1110523110002

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