美股新股前瞻|行業反內卷助力基本面修復，新子光電（XZ.US）如何衝入行業第一梯隊？

6月以來，隨着反內卷相關政策的不斷發布，光伏行業已逐步開始推動落后產能有序退出，這帶動了二級市場中光伏概念股的大幅反彈，諸如亞瑪頓(002623.SZ)、拓日新能(002218.SZ)在短短几個交易日內便大漲超50%。

而在行業反內卷如火如荼之際，來自杭州主營光伏組件封裝薄膜的新子光電正加速推進公司的赴美上市征程。智通財經APP瞭解到，新子光電於3月19日首次向SEC遞交了公開版的招股説明書(F-1文件)，后於7月1日第一次對招股書進行了更新。

據招股書顯示，新子光電申請以「XZ」為代碼在納斯達克上市，且公司大幅上調了募資額，其預計以4-6美元的價格發行375萬股，至多募集2250萬美元的資金，這較此前計劃發行的150萬股直接增長了150%。

募資額大幅上調的背后，或是市場對新子光電真實價值的認可，那麼新子光電又憑什麼打動的投資者?通過公司招股説明書，或可一探究竟。

最大潛在產能可達15GW

傳統太陽能電池板採用晶體硅(C-Si)技術，該技術發展多年，相對成熟可靠，具有能量轉換效率高的特點。但缺點也很明顯，實際光吸收效率較低，必須足夠厚度才能提高實際效率，且受材料純度和製備工藝限制，成本較高。

而光伏薄膜僅需幾微米厚度即可實現光電轉換，是降低成本和提高光子回收率的理想材料。目前，透明光伏薄膜的主要類型包括銅銦鎵硒(CIGS)、碲化鎘(CdTe)、非晶硅(a-Si)等。其中，CIGS具有較高的轉換效率和穩定性，是目前最主流的透明光伏薄膜材料。

光伏薄膜已廣泛應用於電子元件、集成光學、電子技術、紅外技術、激光技術、航空航天技術和光學儀器等多個領域，不僅是材料表面改性的重要手段，也是提升工藝水平的關鍵方法。

新子光電便是專注於透明太陽能光伏模塊封裝薄膜("光伏薄膜")的研發、生產和銷售，公司目前的產品包括了透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜、EPE膠膜等，其中POE擠出膜佔公司產能的45%，白色薄膜和黑色薄膜佔15% ，其他透明薄膜約佔公司產能的40%。

據招股書顯示，新子光電目前最大產能為3GW，佔市場份額的2%-3%，公司表示，這主要是因為現金流的限制，一旦具備條件購買更多設備、持續降低不良率並優化內部流程，公司最大潛在產能可達15GW。

從業績來看，新子光電2024年的表現並不如意。數據顯示，新子光電2024年的收入為2514.19萬美元，同比2023年下降了23.47%，且淨利潤由盈轉虧，錄得虧損34萬美元，而2023年為盈利45.86萬美元。

收入下降的主要原因是行業收縮，而光伏薄膜行業呈現寡頭結構，頭部企業通過降價和擴產進行整合，導致新子光電作為第三梯隊企業市場份額被侵蝕，同時原材料價格下降導致產品單價下降31.7%，銷量減少6.34%，從而影響了收入表現。

在產品單價下降后，公司的毛利率亦受到了輕微影響，從2023年的11.17%下降至10.61%，再疊加一般和管理服務的增長以及信貸損失撥備，這令公司盈利能力進一步承壓從而導致2024年轉為虧損，淨利潤率為-1.35%，而2023年的淨利潤率為1.4%。

當然，新子光電這樣的業績放在當下的產業背景下也較為正常，2024年光伏膠膜行業面臨價格戰加劇與產能過剩的雙重壓力，膠膜均價同比下跌20%-30%，產能過剩率超50%，全行業陷入低價競爭，多數企業營收與利潤雙降，即使行業龍頭企業福斯特2024年的收入亦下滑15%，淨利潤下滑近30%，而行業第四名的海優新材在2024年膠膜業務收入下滑超46%，且淨虧損進一步擴大至5.58億元。

技術突破+海外拓展成衝入行業第一梯隊關鍵

由於光伏行業產能過剩與價格倒掛，全行業虧損危機已迫在眉睫，整個產業有陷入「增產不增利→技術停滯→同質化加劇」的惡性循環，而監管部門也已發現了這一風險並做了及時的干預。

在政策層面，政府自6月以來已出了一套組合拳。2025年6月時，新修訂《反不正當競爭法》明確禁止「低於成本價銷售」，該法案自10月15日施行，為價格戰劃定法律紅線。7月1日，中央財經委會議要求「依法治理低價無序競爭，推動落后產能退出」。

不止於此，7月3日，工信部舉行座談會，共有14家頭部企業參與，會議提出「綜合治理低價競爭，強制劣質產能退出」，並要求企業上報成本價，后續低於成本銷售將重罰。

在政策的監督之下，行業自律行動亦進一步加速，光伏玻璃十大廠商自2025年7月起集體減產30%，緩解庫存壓力(當前庫存達45天)。且硅片企業7月開工率降至50%-80%，頭部企業計劃減產40%。

顯然，從政策干預到行業自律的雙管齊下之后，光伏行業反內卷的大旗已加速展開，這或將是一場光伏行業供給側的重大變革，有望通過「政策鐵腕+行業自律」打破 「產能過剩→價格戰→全行業虧損」的死循環，且目前已取得初步成效，例如2025年7月7日，頭部多晶硅廠報價上調至37元/千克(此前長期低於現金成本價3萬元/噸)，為近兩年首次顯著反彈。

可以預見，光伏行業的反內卷將在短期內通過「減產保價」緩解企業的生存壓力，這對於行業內企業的基本面修復有一定作用，但長期來看，無論是整個光伏行業亦或是在光伏薄膜這個細分領域，都需要通過技術分級與全球化佈局來重構競爭維度。

特別是對於新子光電這樣的中部企業而言，放棄產能規模競賽，轉向「技術突破」+「海外高毛利市場」的雙軌策略或更易取得成效，通過以BIPV透明薄膜維持現金流，綁定核心客户保障訂單以實現穩健發展，並通過美股融資撬動鈣鈦礦研發，2026年產能落地后衝擊細分領域頭部從而實現增長突破或是新子光電從第三梯隊衝入行業第一梯隊的關鍵所在。

從招股書來看，新子光電已持續加大研發並在海外市場拓展方面有所佈局。2024年中，新子光電關於光伏薄膜生產技術與製備方法研究、光伏薄膜設備與系統研發的在研項目共多達17個，截至2024年12月31日，其中5個項目仍在進行中。

而海外拓展方面，2022年中新子光電已實現首次出口突破，並自2024年開始佈局越南市場。目前，新子光電已與越南綠色能源商業服務有限公司就EVA膠膜達成合作協議。

新子光電能否依託既有成績，藉助上市的資本助力，從而通過技術突破與海外市場拓展衝入行業第一梯隊，這將是決定新子光電未來股價成長潛力的核心因素。