華西證券-紡織服裝行業周報：特朗普宣佈對印尼徵收19%關税，優衣庫Q3大中華區不及預期-250718

（來源：研報虎）

主要觀點：

本周，我們對港股運動品牌Q2運營數據作出總結：

　　1）從主品牌零售額來看，361度在2025Q2實現同比10%正增長，特步/安踏/李寧均實現低單位數增長。我們分析，361度保持10%增長，我們分析主要受益於其高性價比定位符合當前消費趨勢，以及超品店加速開店（25Q2新增39家，累計達49家）；安踏主品牌在高基數下增速放緩至低單位數，我們分析主要由於線上線下銷售同步放緩，線下受店鋪升級影響，線上謹慎參與活動。

　　2）各公司其他品牌來看，361度童裝零售流水同比增長約10%-15%，線下流水增速環比較25Q1略有放緩。特步索康尼受益於其在專業跑步具備的優越性能，25Q2零售增長超20%；環比25Q1增速約40%放緩，我們分析由於索康尼電商業務的調整（減少低價產品推出、收緊折扣）。安踏FILA25Q2流水實現中單位數正增長，環比25Q1高單位數正增長略有放緩、同比24Q2增速持平，我們分析上半年實現中單增長主要得益於兒童和潮牌改善；安踏其他品牌25Q2增長50%-55%，環比25Q1增長（65%-70%）略有放緩，同比24Q2增長（40%-45%）有提升。

　　3）從線上看，361度在24Q2高基數（同比30%-35%增長）情況下，仍實現線上20%的增長，體現公司線上平臺的穩健運營能力；李寧電商渠道中單位數增長。從618數據來看，361度電商客單價/銷售量同比增長50%/51%，銷量位於户外品類第一。根據天貓618運動户外銷售榜，李寧/安踏/特步/361分別維持第5/6/13/15排名。

　　4）從經營數據來看，特步折扣保持健康水平。25Q2公司零售折扣為7-7.5折，環比25Q1持平，同比24Q2（7.5折）略有下降；25H1渠道庫存周轉為4-4.5個月，同比24H1（4個月）小幅增加。

迅銷發佈25三季報，FY25Q3公司收入8265億日元，同比增長7.7%（固定匯率+11%），延續穩健增長態勢。歸母淨利潤為1055億日元，同比下降9.7%，主要受毛利率下滑和成本壓力影響。毛利率為54.9%，同比下降1.6PCT，營業利潤率下滑1.1PCT至17.8%。1）分區域來看，日本同比增長9.7%，同店銷售額增長7.5%，營業利潤同比增長4.7%。海外優衣庫收入同比增長8.3%，其中大中華區收入同比下降8.2%（固定匯率-3%），中國大陸收入下降5%，主要由於大中華區消費意願低迷、氣候異常（5月初持續低温）影響春裝需求；其他亞洲及澳洲/歐洲/北美分別同比增長12.9%/29.3%/22.7%。2）從開店節奏來看，中國市場門店淨減少，全年新開門店計劃由60間下調至45間，北美、東南亞、歐洲等市場門店持續擴張，北美門店首次突破100間。3）公司維持25財年全年收入3.4萬億日元（同比增長9.5%）、歸母淨利潤4100億日元（同比增長10.2%）業績指引。

　　本周百隆東方發佈25H1業績預增公告，25H1歸母淨利潤3.5—4.1億（同比+50%-76%），扣非淨利潤3.2-3.8億元（同比+202%-258%）；25Q2歸母淨利/扣非淨利均為1.8~2.4億（同比+16%-55%/51%~103%），我們分析業績增長主要得益於越南淨利恢復+國內扭虧。

　　特朗普15日宣佈，美國與印度尼西亞達成協議，美國將對印尼徵收19%關税——該水平好於上周的32%、也好於越南的20%、柬埔寨的36%，上周市場擔憂印尼的長邏輯有所破壞，此次降低有利於提振信心。

　　投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好於服裝受益於線上及補貼；製造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦贏家時尚（存在較大利潤彈性）、穩健醫療和三夫户外。2）製造端：推薦利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客户紅利共振期）、盛泰集團（24年產能調整完畢，新客户拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。

　　線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年6月箱包及男裝增速有所改善，錦泓集團增速最高

　　根據蘿卜投資數據，2025年6月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男裝增速有所改善。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。

　　根據蘿卜投資數據，2025年6月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團、加拿大鵝、博洋家紡，同比增長分別為118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分別是中國利郎、耐克、北極絨，同比增速分別為-60.5%/-51.4%/-51.2%。

本周中等進口棉價格指數上漲1.73%

　　截至7月17日，中國棉花3128B指數為15354元/噸，區間上漲0.39%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13780元/噸，區間上漲1.73%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為14011元/噸，區間上漲1.57%。內棉價格高於外棉價格1574元/噸。

　　截至7月17日，中國棉花3128B指數相較年初上漲4.38%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初上漲0.27%，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初上漲0.33%。

行業新聞

　　首批2.2億資金到位，拉夏貝爾實控人變更；美邦預計上半年淨利同降至高90.88%；安踏公佈2025上半年運營表現；Alo在韓國開設亞洲旗艦店，而中國市場已顯憂患。

風險提示

　　匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。