國聯民生證券-非銀金融行業專題研究：低利率環境下海內外租賃公司表現如何？-250719

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（來源：研報虎）

低利率環境下海外租賃公司市場表現較好

　　美國方面，2010年至2025年7月中，美國聯合租賃、AERCAP、環球租船、納斯達克累計漲幅分別為8162%、1180%、237%、1554%，其中聯合租賃為綜合型租賃商。日本方面，2010年至2025年7月中，日本歐力士、瑞穗租賃、ICHINENHOLDINGS、理光租賃、三菱日聯租賃以及日經225累計漲幅分別為715%、398%、707%、326%、510%、272%，上述公司均為綜合型租賃商。

租賃為低利率時期下的高ROE標的

　　從整體盈利能力來看，美國租賃公司在2010年以來ROE整體維持在較高水平，其中聯合租賃ROE常年維持在20%以上且波動較小，其他專業型租賃整體ROE同樣較高但波動相對較大。與之相比，美國銀行業ROE在2010年以來基本處於10%左右，租賃公司盈利能力明顯高於銀行。日本情況類似，日本租賃公司ROE多數位於10%以上，而日本銀行業ROE則基本處於6%左右的水平。整體來看，美國與日本上市的租賃公司ROE整體均維持在較高水平，相較銀行具備比較優勢。

近年國內綜合型租賃商利差逆勢走擴，支撐ROE維持較高水平

　　從整體盈利能力來看，綜合型租賃商盈利能力整體穩定性較強。江蘇金租、遠東宏信、國銀金租ROE近年來基本保持在10%以上，且整體波動較小。高ROE主要是由於利率下行期租賃商資產端收益下滑速度較慢，如江蘇金租資產端平均收益率2019-2024年僅下降48bp。而負債端久期相較資產端更短，因而負債端成本在利率下行期改善速度更快。2019年至2024年江蘇金租、遠東宏信、海通恆信計息負債成本率分別改善141bp、89bp、121bp，負債端成本快速改善推動利差走擴。

近年國內專業型租賃商市場表現波動較大，業績與產業關聯度高

　　專業型租賃商市場表現較為分化，同時其盈利能力整體波動也會更大。飛機租賃方面，截至2025年6月末，波音空客合計待交付的飛機數量超20000架，供需差壓力下，飛機價值及租金持續上行。截至2025年4月，13年機齡的A330-300月租金同比+16%。船舶租賃方面，當前國際船舶航運業受老舊船舶替換以及環保要求等因素影響，船舶需求較為旺盛，2024年新船訂單量達到1.90億載重噸，較2011-2020年均值水平高出104.48%。但克拉克森海運指數同比有所下降，后期船舶租賃公司有望通過規模增長對衝租金下行，整體業績有望維持穩健。

投資建議：看好租賃行業后續表現

　　參考美國、日本的情況，我們認為在低利率背景下租賃公司為稀缺的優質標的，ROE可以維持在較高水平並且保持相對穩定，尤其是綜合型租賃商。對照國內情況，我們認為綜合型租賃商中江蘇金租憑藉優異的商務模式以及強大的風控能力，后續業績有望維持穩健增長，ROE有望維持在較高水平。對於專業型租賃商，我們認為當前飛機租賃行業依舊具備β，行業景氣度依舊上行，因此我們繼續看好渤海租賃以及中銀航空租賃的成長性；船舶租賃行業當前周期處於下行通道，但考慮到環保及老舊船舶替換等強支撐因素，我們認為中國船舶租賃后期能夠通過擴錶速度彌補租金的下行，因此整體業績有望維持穩健。

　　風險提示：經濟增長不及預期，關税政策不確定性，地緣衝突，租金下行。