【浙商銀行FICC·利率債日報】曲線陡峭，波動收斂

（來源：浙商銀行FICC）

境內市場

周五債券市場延續本周以來的劇本，呈現窄幅震盪格局，跨過税期后，資金利率緩步下行，日內匿名資金從1.45%一路下行至1.40%。本周央行公開市場淨投放已超萬億，其對流動性的呵護也給了市場較好的預期，市場也更傾向於博弈資金利率下行帶來的短端的機會，而對長端相對更加謹慎。

市場消息方面，早盤傳中美貿易關税90天暫停期可能延長3個月。貝森特近期在接受採訪時亦表示，關税暫停期限具有「政策靈活性」，同時美方已部分解除對華芯片制裁。近期釋放的外部信號相對積極，也在一定程度上提振了市場風險偏好。從A股表現來看，在突破3500點整數關口后始終維持緩步上漲態勢。當前市場流動性充裕，資金參與度較高，盤面呈現明顯的板塊輪動特徵，這種良性的震盪換手和板塊輪動也有助於消化短期獲利盤，為后續的行情提供穩固的基礎。短期風險偏好對債市仍構成一定的壓力。

尾盤央行發佈《關於修改部分規章的決定（徵求意見稿）》內容包括「為便於公開市場買賣國債等貨幣政策操作和促進債券市場高水平對外開放，取消對債券回購的質押券進行凍結的規定」，市場對於國債買賣的預期升溫，市場情緒有所回暖。我們認為，若該政策落地，從操作層面，通過解除質押券凍結限制盤活了存量質押券的流動性，降低了市場回購融資的成本，更偏向利好短端；從戰略層面，也標誌着與國際主流債券市場進一步接軌，是推進債券市場對外開放的重要配套措施，后續關注意見稿是否有進一步細節披露。

全周來看短國債下行約2.5-3.5BP，中段下行約2.5BP，長端及超長端下行約1.25-1.65BP。市場維持窄幅震盪的格局，且波動區間呈現進一步收斂的特徵。雖然資金面、基本面的現實環境來看債市並不存在明顯利空，但債市整體絕對收益率偏低，缺乏賺錢效應導致債券的流動性也在下降。日內10Y國債活躍券成交筆數僅600多筆，較高峰下降近60%，換手率為近一個月以來新低。

下周將迎來兩大關鍵時點：一是7月末政治局會議即將召開，市場高度關注會議對下半年經濟政策的定調；二是中美貿易關税90天暫停期面臨到期窗口。這兩大關鍵事件可能成為打破當前債市震盪格局的潛在催化劑。

全天表現

數據來源：iFind

境外市場

數據方面，7月12日當周初請失業金人數為22.1萬人，低於前值和預期，已連續第五周下降。在經歷了5-6月的季節性上升后，每周申領人數已回落至4月中旬以來的最低水平，顯示就業市場保持韌性。續請失業金人數為195.6萬人，前值小幅下修1.1萬人至195.4萬人，仍維持在高位，表明由於招聘速度放緩，美國失業者仍難以找到新工作。6月零售銷售環比增長0.6%，高於預期的0.1%，扭轉了5月的下滑，5月的下降似乎主要受前期關税前「搶消費」的負面回吐影響，這一因素在6月已明顯減弱。零售銷售對照組亦環比增長0.5%，前值由0.4%下修至0.2%。

美聯儲內部對立依然分明。美聯儲理事庫格勒堅持鷹派立場，他認為核心商品通脹反映了關税的傳導，勞動力市場穩定且富有韌性，一段時間內維持利率穩定是合適的。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克表示，短期內降息可能比較困難。舊金山聯儲主席戴利偏鴿，認為美聯儲不應等待太久纔開始降息。美聯儲理事沃勒也繼續鴿派表態，他更關注勞動力市場的風險，認為通脹上行風險有限，預計關税影響將在明年逐漸消退，但越來越多的證據顯示勞動力市場正在走弱，私營部門招聘接近停滯。他主張提前行動，不應等到勞動力市場出現問題再採取降息措施，七月份降息或為美聯儲提供空間，能在未來幾次會議中維持利率不變。此外，鮑威爾駁斥了特朗普政府關於美聯儲裝修項目管理失當的指控，由於任期即將結束，鮑威爾主動請辭的概率還是較低的。 

周四美債收益率波動較大。紐約時間早盤，由於零售銷售及初請數據均顯示經濟仍有韌性，10年美債收益率一度衝高至接近4.49%，但是連續第三個工作日突破4.50%未果，此后逐步回落至4.43%附近。午后，在美股的持續走高、油價漲幅接近2%的壓制下，10年美債又回到4.45%位置。截至美東時間下午5點，2年、5年、7年、30年期基本持平前收，10年期下行2bp至4.45%，年內降息預期為46bp。周五亞洲時段較為清淡，10年期美債由4.45%小幅下行至4.43%，此后在4.43-4.44%區間窄幅震盪。 

本周在關税對通脹的影響顯現、美聯儲獨立性遭到挑戰、零售銷售及初請等經濟數據有韌性的多重利空下，10年美債三次試探4.50%的整數關口但均未能突破，市場對於美債在4.2-4.6%區間震盪的觀點有較強共識，4.5%以上蹲守的買盤強勁。

往后看，下周開始進入FOMC會議前的靜默期，除標普PMI外缺乏重要經濟數據，交易主題可能會向博弈7月就業數據轉變，由於6月政府就業的大幅增長大概率是一次性的，7月非農走弱的可能性較高，收益率繼續衝高的難度較大。