信用債市場韌性依舊 利差仍有壓縮空間

（來源：經濟參考報）

近期，銀行間信用債市場收益率伴隨利率債市場的調整有所上探。不過，業內人士普遍認為，債市仍處於做多環境中，短期波動無礙中期向好。

聚焦信用債佈局，目前仍建議對票息品種保持久期。以城投債為例，可在3年期各券內儘量多做下沉，資質偏強的產品可拉長久期至5年期。

信用債市場韌性猶存

近期權益市場整體表現向好，對債市情緒產生了一定的降温效應。尤其就信用債板塊來看，經歷了前期的快速上漲之后，在部分機構止盈情緒不斷提升的情況下，目前信用債收益率整體震盪上行。

不過，記者觀察到，信用債相比利率債更具抗跌性，尤其是中低等級品種。

「畢竟，信用債的配置力量依舊不弱。」東方證券研究所固收首席分析師齊晟稱。

可以看到，7月以來，基金、其他產品類和保險對信用債的配置需求均有所上升。就現券成交數據分析，7月1日至11日，基金淨買入信用債規模達885億元，同比增加391億元；7月7日10只科創債ETF合計募集290億元，其建倉帶來了市場對科創公司債的買入需求；其他產品類、保險淨買入信用債規模分別為313億元和152億元，同比分別增加了78億元和50億元。

顯然，「由於信用債配置需求旺盛，目前信用利差大多收窄或持平，低評級表現優於高評級。」一位券商交易員告訴記者，「事實上，基金淨買賣信用債規模通常是最靈敏的指標，與信用利差走勢具有一定相關性。若基金淨買入信用債規模保持在日均50億元以上，則有助於支撐信用利差維持低位；反之，則説明配置需求不足，信用利差很可能走擴。而7月7日至10日，基金滾動5個交易日的淨買入信用債規模達到了100億元至140億元，配置意願由此可窺一斑。」

城投債仍是熱門標的

業內專家告訴記者，對於信用利差潛在壓縮空間的判斷，可觀測信用利差距離均值-2倍標準差的位置。以中短期票據AA+等級3年期的曲線為例，如果信用利差收窄至低於均值-2倍的標準差，那麼隨后大概率會有所走擴。而反觀目前，各品種信用利差仍有小幅壓縮空間，其中，10年期品種的信用利差潛在壓縮空間相對較大。

根據某券商統計，截至7月11日，中票高評級10年期信用利差靠近均值位置，仍高於均值-1倍標準差14BP至18BP；中票高評級3年和5年期信用利差高於均值-2倍標準差5BP至12BP，城投債低評級3年期信用利差高於均值-2倍標準差8BP至10BP。

華西證券首席經濟學家劉郁判斷，7月供需格局對信用債比較有利，信用利差還有小幅壓縮空間。

那麼，目前都有哪些板塊更受投資機構青睞？

「城投債依然是較優選項。」前述交易員告訴記者，「短端城投債依然可作為底倉的優先選擇，可重點在3年期品種內多做下沉，關注期限利差偏厚的省份。具體而言，在優質區域中，江蘇省內的3年期城投債估值相對偏高，挖掘空間更大，適合風險偏好較低的機構；中部省份中，僅河南省內的城投債歷史上波動偏大、當前利差偏厚，部分主體可適當配置。」

「我們也建議，各機構可在3年期城投品種內多做下沉，可根據風險偏好尋找3年期左右收益偏高的個券（相比其他低風險區域可獲得10BP至20BP不等的收益增強）。」齊晟坦言，「3年期仍是估值的分水嶺。當然，對於主流機構而言，江浙板塊內的城投債仍是拉久期到5年左右的首選標的，倘若風險偏好允許，其他區域中河南省內的城投債空間較大，同樣值得關注。」

利差壓縮依舊可期

「總之，在利率債機會不明確、交易難度較大的階段，將倉位適當向信用債傾斜，順應利差壓縮的趨勢，可能仍是不錯的選擇。」興業證券固收首席分析師左大勇説，「具體到投資方面，鑑於信用利差壓縮仍有空間，則投資者可以選擇在考慮短久期下沉的基礎上，保持一部分的久期進攻性。當然，抓住機會的同時也需要防範因個券流動性偏弱而產生的超調風險。綜上，在同時考慮收益和操作穩健的基礎上，建議一方面繼續持有中短期限的下沉類型信用債，另一方面靈活地進行拉長久期波段交易操作——主要聚焦高等級信用債。」

多位受訪的券商部門負責人也向記者表示，當前行情輪動和供需錯配的邏輯仍存，7月長端信用債依舊處於做多「窗口期」。

「7月債市或呈震盪偏強格局，同時疊加跨季后理財規模的修復、ETF擴容等助推基金規模增長，信用債的需求或進一步改善，這也意味着目前信用債仍具性價比，中短端信用利差大概率將維持低位震盪，同時在行情輪動和供需錯配的影響下，長端信用利差的下行空間可能打開。」申萬宏源固收首席分析師黃偉平建議，「由此，聚焦信用債佈局，2年至3年期中短端的下沉策略依舊相對穩健，同時建議各機構積極挖掘3年至5年期（尤其是4年至5年期，騎乘收益更高、持有收益率保護空間更足）中高等級信用債的投資價值。對於5年期以上的超長端信用債，7月同樣是做多窗口期，疊加信用債ETF擴容下的搶籌行情依舊，各機構可以結合自身負債端穩定性和風險偏好的情況，關注長端信用債的參與機會，關注信用債ETF擴容背景下的策略機遇。」